轟轟烈烈的回購(gòu)潮，為啥"有錢"還"便宜"的上市銀行無動(dòng)于衷？

事實(shí)上，對(duì)于上市銀行而言，回購(gòu)股份并非不愿，實(shí)屬不能。從券商中國(guó)記者的調(diào)查情況來看，銀行在回購(gòu)方面的掣肘集中于兩方面：一是回購(gòu)股份需要消耗所有者權(quán)益，這與商業(yè)銀行資本監(jiān)管方面的特別要求不相符合；二是即便作為持有不超過3年的庫存股，后續(xù)的處置方式也缺乏空間。 “從行業(yè)普遍來講，銀行目前面對(duì)的就是缺資本金這個(gè)現(xiàn)實(shí)，哪怕股價(jià)對(duì)他有吸引力、并且有助于他做市值管理，但是去買的空間也不會(huì)太大，資本金是一個(gè)很大的制約?！眹?guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛表示。 值得注意的是，也有個(gè)別資本充足水平較高的銀行寄望于員工股權(quán)激勵(lì)的松綁，“回購(gòu)后用于員工持股，是各方都能得益的一種方案，也有利于銀行未來長(zhǎng)遠(yuǎn)成長(zhǎng)”。 部分投資者喊話回購(gòu) 今年前三季度，A股上市銀行整體盈利能力在上半年的基礎(chǔ)上繼續(xù)提升，并且時(shí)隔多年再度實(shí)現(xiàn)所有上市銀行營(yíng)收同比正增長(zhǎng)。 但與回暖的業(yè)績(jī)相對(duì)應(yīng)的是銀行股普遍的低估值。截至昨日收盤，A股28家上市銀行共有19家的股價(jià)跌破最近一期每股凈資產(chǎn)。 這也引來投資者在互動(dòng)平臺(tái)上的問詢，主要是對(duì)于股價(jià)穩(wěn)定措施的冀望?？梢姷氖牵延卸嗉毅y行通過主要股東增持、高管增持方式，彰顯信心，提振股價(jià)。 百余家上市公司推出股份回購(gòu)預(yù)案的浪潮之下，也有部分投資者公開呼吁上市銀行回購(gòu)股份，讓股價(jià)回到每股凈資產(chǎn)以上，或者向上市銀行了解以股份回購(gòu)代替現(xiàn)金分紅的利潤(rùn)分配方式是否可行。 對(duì)此，有約10家上市銀行在互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)了投資者關(guān)于回購(gòu)的問詢。但從銀行的回答來看，至少目前階段，回購(gòu)是大多數(shù)公司不會(huì)考慮的市值管理方式。 不少銀行都明確表示，暫無股份回購(gòu)計(jì)劃，只有極個(gè)別銀行稱“將進(jìn)行論證研究，統(tǒng)籌考慮”。即便是公司法修正意見、《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見》陸續(xù)出臺(tái)之后，據(jù)記者了解，銀行的態(tài)度也并未發(fā)生變化。 而對(duì)于以股份回購(gòu)代替現(xiàn)金分紅的可能性，有銀行表示，從資本充足角度來分析，股份回購(gòu)并注銷與現(xiàn)金分紅沒有本質(zhì)區(qū)別，股份回購(gòu)會(huì)減少商業(yè)銀行核心一級(jí)資本，進(jìn)而影響資本充足水平，“如果通過發(fā)放股票股利的方式替代現(xiàn)金分紅，既不符合監(jiān)管導(dǎo)向，也滿足不了很多股東獲得即期現(xiàn)金回報(bào)的需求”。 而在大部分的投資者互動(dòng)區(qū)域也可以看到，更多投資者更為關(guān)注上市銀行的現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性，這也符合證監(jiān)會(huì)、交易所的監(jiān)管導(dǎo)向。 資本金約束下的顧慮 市場(chǎng)對(duì)于上市銀行股份回購(gòu)的呼聲由來已久。早在2012年8月，就有多家私募同時(shí)發(fā)函多家當(dāng)時(shí)股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的銀行，建議這些銀行回購(gòu)股票提振股價(jià)。 但是，銀行業(yè)作為一個(gè)強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)，也有自身的難處。 今年5月底，浦發(fā)銀行副行長(zhǎng)、董秘謝偉在該行股東大會(huì)上對(duì)此做了詳細(xì)解釋。“銀行不同于一般企業(yè)，資本是銀行信用的基礎(chǔ)，且具有一定的杠桿效應(yīng)，就目前的操作情況來看，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行尚未發(fā)生因?yàn)橹喂蓛r(jià)而回購(gòu)的情形”。 謝偉表示，具體原因有三點(diǎn)。首先是銀行面臨嚴(yán)格的資本金約束，如果回購(gòu)股票并注銷，將會(huì)消減銀行資本充足水平，“假設(shè)在回購(gòu)的同時(shí)還要維持一定的資本金比例，就必須從資產(chǎn)端來消減，但這很難得到監(jiān)管部門批準(zhǔn)，也會(huì)削弱銀行的經(jīng)營(yíng)能力，降低銀行收益，最終對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不利影響”。 其次，謝偉認(rèn)為，如果回購(gòu)股票并注銷，極易引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)?！案鶕?jù)《公司法》178條規(guī)定，公司如果作出減少注冊(cè)資本的決定，必須采取通知債權(quán)人等行動(dòng)。但銀行的債權(quán)人是存款人，如果要回購(gòu)并注銷則可能需要得到存款人的同意，這有可能引發(fā)擠兌等風(fēng)險(xiǎn)”。 此外，根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，銀行業(yè)如要變更注冊(cè)資本，必須先得到監(jiān)管的受理與批準(zhǔn)?！暗珡哪壳暗那闆r來看，尚未看到相關(guān)案例的出現(xiàn)?！敝x偉稱。 在前述上市銀行對(duì)投資者的回復(fù)中，這些解釋也被廣泛采用?！鞍凑赵瓉淼墓痉ㄒ螅y行回購(gòu)股份只能用于員工激勵(lì)或者說是其他一兩種情形，而且回購(gòu)后必須馬上注銷，因此銀行的操作空間是不大的。”一位股份行高管對(duì)記者表示。 一位上市銀行董辦部門負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，于銀行而言，回購(gòu)預(yù)案與銀保監(jiān)會(huì)對(duì)于資本充足率的監(jiān)管要求是沖突的，在各級(jí)監(jiān)管意見、配套細(xì)則尚未明確的情況下，銀行沒必要也不能進(jìn)行這種探索。 “從監(jiān)管審核角度看，面對(duì)資本監(jiān)管趨嚴(yán)的背景，各家銀行的再融資部門沒有空窗期，都在忙著補(bǔ)充資本，這時(shí)候啟動(dòng)回購(gòu)，減少核心股本，主動(dòng)降低核心資本充足率，也很難獲得銀保監(jiān)會(huì)的同意，甚至影響后續(xù)的再融資。”另一位上市銀行投關(guān)負(fù)責(zé)人稱。 庫存股如何處置的難題 值得注意的是，證監(jiān)會(huì)已于9月初會(huì)同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購(gòu)制度修法的建議，就《中華人民共和國(guó)公司法修正案》草案（下稱“修正案草案”）公開征求意見。 修正案草案提出，建立庫存股制度，明確公司因特定情形回購(gòu)的股份，可以以庫存方式持有，但持有期限不得超過3年。 前述“特定情形”，是在原有的基礎(chǔ)上，增加了三種股份回購(gòu)情形。包括用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)的、配合可轉(zhuǎn)債或認(rèn)股權(quán)證發(fā)行且用于股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換的、上市公司為維護(hù)公司信用及股東權(quán)益所必需的，可以轉(zhuǎn)讓、注銷或?qū)⒐煞菀詭齑娣绞匠钟小?一位上市銀行董秘對(duì)記者表示，庫存股這一制度突破的最大意義，是公司可以擇時(shí)使用自有資金去買自己的股票，并在市場(chǎng)回暖時(shí)賣出，起到“熨平器”的作用，“國(guó)際資本市場(chǎng)較多地采用這一概念，因?yàn)楣煞莼刭?gòu)后并非立刻注銷，而是給予充分的緩沖期來平抑市場(chǎng)波動(dòng)”。 但他也提及，從會(huì)計(jì)處理上說，回購(gòu)股份需要消耗所有者權(quán)益，在核心一級(jí)資本里把回購(gòu)耗用的資金扣減掉，這對(duì)資本充足率有很高的要求?！昂诵馁Y本比較充裕的，可以探索回購(gòu)，但如果比較緊張，甚至存在資本缺口，就一定要審慎考慮”。 而被更多上市銀行所顧慮的是，銀行回購(gòu)的股票最后如何處置？從記者對(duì)十余位銀行董辦人士的采訪中，并不能找到答案，他們普遍反映，即便是作為持有3年的庫存股，后續(xù)的處置方式也缺乏空間。 “首先被排除的是回購(gòu)并立刻注銷，減資這個(gè)事的風(fēng)險(xiǎn)太大；其次，庫存股可以用于員工股權(quán)激勵(lì)，但這種方式的現(xiàn)行障礙太大，還沒有銀行做成過；其三，用于轉(zhuǎn)換銀行可轉(zhuǎn)債？可轉(zhuǎn)債的發(fā)行就是為了轉(zhuǎn)股補(bǔ)充資本，如果用回購(gòu)的股份來承接，那發(fā)行可轉(zhuǎn)債有什么意義呢？最后，庫存股最多只能持有3年，在沒有確定處置方式的情況下，不能輕易啟動(dòng)回購(gòu)?！币晃淮笮懈吖苤毖缘?。 也有投資者提及以回購(gòu)股份代替現(xiàn)金分紅，但前述高管認(rèn)為，現(xiàn)金分紅比例的減少，將引來更多投資者的質(zhì)疑。 探索股權(quán)激勵(lì)可能性 事實(shí)上，上市銀行并非不愿回購(gòu)股份，但囿于銀行的金融監(jiān)管特性限制，終而不能。 “我們也希望能有一系列的配套措施來支持銀行回購(gòu)，現(xiàn)在賬上也有一些閑錢，如果能在不影響資本充足要求的情況下，回購(gòu)股份做一些事情，我們也是支持的。”一位股份行投關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。 在記者的采訪中，前述投關(guān)負(fù)責(zé)人所說的“做一些事情”被多家銀行歸納為給員工的股權(quán)激勵(lì)。 “從我們討論的情況看，如果能夠松綁銀行員工持股，回購(gòu)后作為員工持股激勵(lì)，是各方都能得益的一個(gè)方案，也有利于銀行未來長(zhǎng)遠(yuǎn)成長(zhǎng)?！绷硪晃还煞菪卸k人士表示。 在這之前，已有交行、招行等多家銀行推出員工持股計(jì)劃，但均未能實(shí)際成行，最后只能通過員工在二級(jí)市場(chǎng)自主買賣解決。 今年7月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于完善國(guó)有金融資本管理的指導(dǎo)意見》也明確提出，要健全國(guó)有金融機(jī)構(gòu)薪酬管理制度，探索實(shí)施國(guó)有金融企業(yè)員工持股計(jì)劃。但業(yè)內(nèi)人士普遍反映，呼吁不意味著能批，在具體細(xì)則出臺(tái)之前，銀行的員工持股計(jì)劃并沒有辦法推進(jìn)。 “如果以銀行自有資金購(gòu)入股票作為員工股權(quán)激勵(lì)，一是涉及到個(gè)人稅收計(jì)算的難度大大增加，沒辦法解決偷稅漏稅的嫌疑，二是股票的定價(jià)難題，貴了員工不樂意，便宜了就涉及到國(guó)有資產(chǎn)流失?！币晃簧鲜谐巧绦卸k負(fù)責(zé)人稱。 但他也表示，如果說上市銀行推動(dòng)股份回購(gòu)，可以探索的方向也就是員工持股計(jì)劃了。 匯豐的回購(gòu)經(jīng)驗(yàn) “總的來說，我認(rèn)為回購(gòu)這個(gè)辦法更適用于一般工商企業(yè)，銀行有點(diǎn)難，因?yàn)樗且粋€(gè)特殊的企業(yè)，要執(zhí)行金融方面的各種政策制度?！币晃簧鲜秀y行董秘對(duì)記者表示。 銀行業(yè)回購(gòu)在短期內(nèi)很難具體推出，這一觀點(diǎn)也在記者的采訪過程中被廣泛提及。 “目前還有不少障礙，包括錢從哪里來、庫存股到如何處置等等，但是最關(guān)鍵問題還在于國(guó)資部門、銀監(jiān)部門都尚未出臺(tái)配套政策，涉及到公司治理、股權(quán)管理、資本管理、行政許可等多項(xiàng)制度，例如決策誰來發(fā)起、盈虧責(zé)任誰來承擔(dān)、監(jiān)管需要什么審批手續(xù)、股東權(quán)益由誰履行、回購(gòu)后銀行資本充足率怎么算等等很多問題?！绷硪晃簧鲜秀y行董辦負(fù)責(zé)人表示。 可以參考的是，在境外多地上市的匯豐銀行有著豐富的股份回購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。但據(jù)記者了解，該行的回購(gòu)是建立在一系列其他配套機(jī)制基礎(chǔ)上的，尤其是以股代息的分紅方式，也就是投資者既可以選擇現(xiàn)金分紅，也可以選擇股票分紅，所以在回購(gòu)的同時(shí)，銀行還可以發(fā)行股票分紅，總體資本規(guī)模變化不大。 匯豐今年6月舉行的策略簡(jiǎn)報(bào)會(huì)上，集團(tuán)行政總裁范寧就透露，希望在2018-2020年維持現(xiàn)有的派息水平，并于適當(dāng)情況及獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)下回購(gòu)股份，以對(duì)銷在以股代息計(jì)劃下發(fā)行的股份。 據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來，匯豐已于倫敦證券交易所進(jìn)行多次回購(gòu)，注銷回購(gòu)股份后，公司目前已發(fā)行的普通股數(shù)量為203.59億股，包括以庫存方式持有的3.25億股普通股。 券商中國(guó)馬傳茂劉筱攸