一個(gè)6.4萬億美元的大問題：多少瀕臨垃圾級(jí)的美國(guó)公司債會(huì)被降級(jí)？

在美股劇烈波動(dòng)的同時(shí)，近期美國(guó)公司債市場(chǎng)也大幅回調(diào)，大量處于垃圾級(jí)邊緣的投資級(jí)債券是否會(huì)遭遇降級(jí)，成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。

德銀統(tǒng)計(jì)顯示，美國(guó)投資級(jí)公司債總規(guī)模為6.4萬億美元，而其中處于投資級(jí)最低檔的BBB債券的占比接近60%。在利率上行導(dǎo)致低質(zhì)量公司債面臨壓力的背景下，這些瀕臨垃圾級(jí)的公司債儼然成了一個(gè)巨大的潛在“火藥桶”。

德銀債券策略師Nick Burns在近期報(bào)告中指出，不僅美國(guó)如此，歐洲處于垃圾級(jí)邊緣的公司債在投資級(jí)債券的占比同樣也接近60%。盡管從歷史趨勢(shì)來看，過去多年中每年BBB評(píng)級(jí)公司債被降至垃圾級(jí)的比例在下滑，且目前處于歷史最低水平，但這種情況不太可能一直持續(xù)下去，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下。

Burns表示，上一次投資級(jí)公司債中BBB的比例達(dá)到這一高位時(shí)，當(dāng)年跌入垃圾級(jí)的公司債占比超過10%。如果接下來幾年出現(xiàn)類似情況，那就意味著將有面值超過2600億美元的美元BBB公司債和800億歐元的歐元BBB公司債要被調(diào)降至垃圾級(jí)，從而導(dǎo)致整個(gè)垃圾債市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大約25%。

不過德銀強(qiáng)調(diào)，這種假設(shè)屬于極端情況，只有經(jīng)濟(jì)步入衰退時(shí)才可能出現(xiàn)，而即便在經(jīng)濟(jì)衰退中，上述比例也屬于很高的區(qū)間。

更加正常的假設(shè)水平，則是金融危機(jī)之后2%這一平均值，對(duì)應(yīng)的是可能有400億-500億美元BBB公司債和100億-150億歐元BBB公司債可能降至垃圾級(jí)。

德銀預(yù)計(jì)，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然將保持增長(zhǎng)，因此目前來看這個(gè)問題還不需要特別擔(dān)心，但是如果2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著放緩或者真的出現(xiàn)衰退，那么BBB公司債如此之高的占比，就會(huì)成為真正需要擔(dān)心的問題。

近期通用電氣（GE）評(píng)級(jí)遭下調(diào)，引發(fā)廣泛關(guān)注。三年前GE還擁有3A評(píng)級(jí)，如今則已被下調(diào)至BBB+，僅比垃圾級(jí)高出3級(jí)。盡管評(píng)級(jí)仍屬投資級(jí)，其債券交易價(jià)格卻已和垃圾級(jí)相當(dāng)，并遭華爾街瘋狂拋售。

華爾街見聞此前提及，Refinitiv數(shù)據(jù)顯示，GE未償交易債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1220億美元，為全球之最，規(guī)模足以撼動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)。由此，《華爾街日?qǐng)?bào)》警告稱，若GE債券評(píng)級(jí)被進(jìn)一步下調(diào)，可能引發(fā)比十三年前更為嚴(yán)重的恐慌。

除了德銀以外，橡樹資本此前也曾對(duì)美國(guó)公司債風(fēng)險(xiǎn)提出警示，其CEO Jay Wintrob此前提到，隨著利率上升持續(xù)給低質(zhì)量公司債帶來壓力，預(yù)計(jì)陷入困境的公司債規(guī)?？赡苓_(dá)到1萬億美元。

如果情況惡化，那么到底哪些行業(yè)會(huì)首當(dāng)其沖？Horseman Capital分析師Russell Clark此前的分析認(rèn)為這會(huì)是電信行業(yè)：

為了尋找“墜落天使”，我查詢了投資級(jí)債券ETF的持倉(cāng)情況，從而判斷哪些行業(yè)是BBB公司債的最大發(fā)行方。

結(jié)果顯示，BBB公司債最大發(fā)行人是大型電信公司，這個(gè)行業(yè)BBB評(píng)級(jí)的公司債規(guī)模為3000億美元，垃圾債規(guī)模為1萬億美元。

雖然我并非債券專家，但是我也注意到，股價(jià)的下跌通常是債券評(píng)級(jí)下調(diào)的先行指標(biāo)……在我看來美國(guó)債市已經(jīng)陷入困境，而這對(duì)股市是否有影響還需驗(yàn)證。