利好密集落地 政策暖風(fēng)“吹拂”券商“一池春水”

圖片來源：視覺中國

近期監(jiān)管層連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策呵護(hù)資本市場(chǎng)，帶動(dòng)券商股全面反彈。11月5日，上海證券交易所將設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的消息推動(dòng)券商板塊午后直線拉升。多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，隨著各項(xiàng)政策密集落地，前期券商多項(xiàng)業(yè)務(wù)全面萎縮的低迷處境有望得以緩解，新業(yè)務(wù)增量機(jī)會(huì)增加，證券行業(yè)運(yùn)行將更加規(guī)范，后續(xù)券商業(yè)績將迎來邊際改善。

多項(xiàng)業(yè)務(wù)有望改善

“目前投行業(yè)務(wù)是冬天，但隨著近期各類利好政策的出臺(tái)，預(yù)計(jì)‘凜冬’不會(huì)到來，明年下半年投行業(yè)務(wù)有望迎來回暖。”華南某券商投行人士接受中國證券報(bào)記者采訪表示。

信心來自于近期高層的表態(tài)。11月5日，上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的消息備受市場(chǎng)關(guān)注。在此之前，券商已經(jīng)迎來紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、鼓勵(lì)上市公司并購重組、加快發(fā)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等多重利好。

“科創(chuàng)板以及‘注冊(cè)制’試點(diǎn)落地將給券商投行帶來增量業(yè)務(wù)。隨著更多企業(yè)上市，后續(xù)配套的再融資、交易等方面也將帶來券商投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。長期來看，促進(jìn)券商業(yè)務(wù)發(fā)展。”上海一家券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

多位券商人士認(rèn)為，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制等措施有望快速落地。華東某中型券商投行部門負(fù)責(zé)人對(duì)中國證券報(bào)記者表示，鑒于上交所曾于2015年擬推出“戰(zhàn)略新興板”，并做了較為充分的準(zhǔn)備。本次科創(chuàng)板的定位與原戰(zhàn)略新興板相比，應(yīng)有很多相似之處，相應(yīng)準(zhǔn)備工作應(yīng)大同小異，所以或存在盡快推出并實(shí)施的可能性。

“對(duì)于注冊(cè)制，前期已有過較充分的研究，在目前實(shí)際執(zhí)行的IPO審核中，已經(jīng)體現(xiàn)出許多‘注冊(cè)制’的特點(diǎn)，比如審核透明化、審核要求標(biāo)準(zhǔn)化、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任明確化等，因此在推出科創(chuàng)板的同時(shí)試點(diǎn)推行注冊(cè)制審核應(yīng)該水到渠成。”上述華東某中型券商投行部門負(fù)責(zé)人表示。

隨著各項(xiàng)政策密集落地，券商增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)不斷顯現(xiàn)。近日，首批交易所信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)落地。首單定向可轉(zhuǎn)債被華泰聯(lián)合證券拿下。11月2日，上交所正式發(fā)布實(shí)施了滬倫通存托憑證業(yè)務(wù)相關(guān)配套規(guī)則，滬倫通落地再進(jìn)一步。

信達(dá)證券金融行業(yè)研究員王小軍對(duì)記者表示，上述信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)工具、滬倫通業(yè)務(wù)在開展初期主要采取試點(diǎn)方式，雖然預(yù)計(jì)增量有限，但釋放了積極的利好信號(hào)。

券商存量業(yè)務(wù)也有望同步改善。近期出臺(tái)的政策中，鼓勵(lì)資金入市、完善上市公司回購制度，有利于提升市場(chǎng)交易活躍度，利好券商經(jīng)紀(jì)、兩融以及自營業(yè)務(wù)。監(jiān)管層頻頻發(fā)聲鼓勵(lì)并購重組則利好券商投行業(yè)務(wù)。

以投行業(yè)務(wù)為例，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著IPO堰塞湖的解決，目前IPO業(yè)務(wù)存量已不多，審核壓力較小，預(yù)計(jì)2019年度IPO審核速度及融資規(guī)模會(huì)略有提升；并購業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)規(guī)模仍將保持快速增長；債券融資業(yè)務(wù)隨著“降杠桿”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”及風(fēng)險(xiǎn)的釋放，預(yù)計(jì)2019年債權(quán)融資市場(chǎng)規(guī)模仍將保持一定增長。

風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)行時(shí)

業(yè)務(wù)環(huán)境改善的同時(shí)，券商此前因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押、民企債券違約等帶來的風(fēng)險(xiǎn)也在逐步紓解。

從股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)來看，11月5日，中國證券報(bào)記者從國泰君安證券獲悉，該公司在行業(yè)中率先出資25億元自有資金，于當(dāng)日成立“證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展系列之國君資管1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，專項(xiàng)用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難。

國泰君安表示，該計(jì)劃為國泰君安證券專項(xiàng)用于支持民營企業(yè)發(fā)展、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而成立的第一只母資管計(jì)劃，未來公司還將設(shè)立若干子資管計(jì)劃，吸引銀行、保險(xiǎn)、國有企業(yè)和政府平臺(tái)等社會(huì)各方資金共同參與。

此外，“天風(fēng)證券紓困共贏1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”也已完成備案，規(guī)模10.5億元；銀河證券擬牽頭聯(lián)合央企、地方國企、金融投資機(jī)構(gòu)、大型民營企業(yè)集團(tuán)等共同發(fā)起設(shè)立銀河發(fā)展基金(母基金)，總規(guī)模計(jì)劃達(dá)600億元。

上海海能證券投顧首席分析師江濤告訴記者，化解股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商的經(jīng)營壓力的緩解有一定幫助作用，券商踩雷風(fēng)險(xiǎn)大幅減低，提高了券商業(yè)績的穩(wěn)定性。

江濤認(rèn)為，目前A股幾乎是“無股不押”，其中一些個(gè)股跌破平倉線，一旦強(qiáng)制清倉就會(huì)增加券商的壞賬，對(duì)券商有極大的業(yè)績壓力，現(xiàn)在地方政府投入真金白銀解決上市公司股權(quán)質(zhì)押問題，有望扭轉(zhuǎn)券商業(yè)績的擔(dān)憂情緒。

王小軍則認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況直接影響券商的凈資本和盈利，而隨著該業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，將有助于改善上述兩項(xiàng)指標(biāo)，提振市場(chǎng)預(yù)期，也有利于二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)券商股的估值修復(fù)，促進(jìn)券商股行情反彈。

近日，在多政策助力下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到改善，券商板塊也迎來久違的反彈。數(shù)據(jù)顯示，10月19日至11月5日，證券指數(shù)期間漲幅高達(dá)32.06%。

“當(dāng)前券商估值低主要是受市場(chǎng)環(huán)境帶來經(jīng)紀(jì)、自營承壓以及股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力的影響。當(dāng)前政策環(huán)境呈現(xiàn)明顯邊際改善的跡象、股權(quán)質(zhì)押壓力緩解，對(duì)于券商板塊估值短期提升有積極作用。”財(cái)富證券相關(guān)研報(bào)指出。

（圖片來源：視覺中國）

業(yè)績?yōu)橥?/h2>

數(shù)據(jù)顯示，32家上市券商今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤470.80億元，同比下滑33.06%。中銀國際證券表示，2018年前三季度對(duì)于券商來說無疑是“寒冬”，國內(nèi)外諸多不確定性因素加劇了業(yè)績的慘淡。對(duì)2018年的日均成交量、承銷規(guī)模、兩融平均規(guī)模、股債投資收益率等基本假設(shè)變量分三種情況進(jìn)行彈性測(cè)試，在悲觀、中性、樂觀假設(shè)下，證券行業(yè)整體凈利潤增速為-45.51%、-32.88%、-19.27%。

有券商人士對(duì)記者表示，目前券商業(yè)績下滑主要原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩、“嚴(yán)監(jiān)管”政策影響，股市持續(xù)低迷，券商一、二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)均受到較大沖擊。進(jìn)一步來說，二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)走低，交易量萎縮，直接導(dǎo)致券商經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)大幅下滑；去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管，直接導(dǎo)致股權(quán)、債券融資、并購等一級(jí)市場(chǎng)為主的投行業(yè)務(wù)規(guī)模明顯下降，收入減少。

近期隨著上述政策方向的明確，具體政策措施的密集出臺(tái)，券商業(yè)績邊際改善預(yù)期增加。比如，隨著近期監(jiān)管層頻繁表態(tài)支持資本市場(chǎng)長期健康發(fā)展，投資者預(yù)期及情緒回暖將帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，從而提升市場(chǎng)成交量，改善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。投行業(yè)務(wù)來看，近期發(fā)布的系列政策無論是對(duì)投行部門存量業(yè)務(wù)還是增量業(yè)務(wù)都有明顯刺激作用，短期將增厚投行部門的業(yè)績。

華泰證券指出，弱市環(huán)境下，部分券商在積極順應(yīng)監(jiān)管和環(huán)境穩(wěn)妥推進(jìn)各業(yè)務(wù)線升級(jí)轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理方向邁進(jìn)，投行業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，信用業(yè)務(wù)強(qiáng)化風(fēng)控準(zhǔn)入，資管業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理等內(nèi)涵式增長轉(zhuǎn)型。隨著股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)釋放、市場(chǎng)企穩(wěn)、監(jiān)管邊際改善，以及各業(yè)務(wù)條線轉(zhuǎn)型升級(jí)，券商業(yè)績有望逐步改善。

券商業(yè)績邊際改善周期中，投資者參與熱情上漲。中國證券報(bào)記者從多家私募了解到，券商股成為近期私募布局重點(diǎn)。

“當(dāng)前券商整體估值處于歷史底部，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，證券對(duì)券商估值的影響更為直接，且宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)反應(yīng)在市場(chǎng)政策表現(xiàn)層面，對(duì)券商業(yè)績有著正向的積極影響。”東方證券非銀分析師唐子佩表示。

具體配置上，唐子佩認(rèn)為，2017年以來，大券商的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)受到市場(chǎng)認(rèn)可，在業(yè)績層面表現(xiàn)為強(qiáng)者恒強(qiáng)。此外，部分券商由于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)開展規(guī)模較大，估值受影響較為嚴(yán)重，隨著股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)得到逐步化解，其估值彈性也會(huì)更大。

不過，部分機(jī)構(gòu)人士對(duì)于券商行情的持續(xù)性都存在疑慮。首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝對(duì)中國證券報(bào)記者表示，券商業(yè)績核心因素是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)環(huán)境基本面，在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，上述業(yè)績改善空間存在不確定性。此外，當(dāng)前仍處于金融監(jiān)管強(qiáng)周期，政策仍然存在一定的變化預(yù)期，所以對(duì)券商行情不宜過分樂觀。