潘功勝：債券市場融資支持工具完全按市場化運(yùn)作

對于近期設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具的原因，中國人民銀行副行長潘功勝26日在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示有兩方面考慮。他認(rèn)為，一是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)總體上保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，但在國內(nèi)外多重因素的綜合影響下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也面臨著一些挑戰(zhàn)。

其中，一些民營企業(yè)出現(xiàn)了違約事件，金融市場和部分金融機(jī)構(gòu)對民營企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的偏好有所下降，且這種風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，在金融市場上也出現(xiàn)了一定的“羊群效應(yīng)”，一些經(jīng)營正常的民營企業(yè)遇到了融資困難。這種情況單純依靠市場力量進(jìn)行自我校正，短期內(nèi)可能很難產(chǎn)生效果，所以有必要對金融市場的非理性預(yù)期和行為進(jìn)行引導(dǎo)。

二是矯正市場的“羊群效應(yīng)”和一些非理性行為需要找到一個(gè)突破口。債券市場具有公開、透明、傳導(dǎo)效力高的特征，定價(jià)非常市場化，它對其他金融市場預(yù)期的引導(dǎo)能力也較強(qiáng)。所以選擇債券市場支持民營企業(yè)發(fā)債融資，對于改善市場預(yù)期、提振投資者信心具有積極意義。“選擇這樣一個(gè)突破口，有助于改善對民營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和融資氛圍，阻斷或是弱化金融市場對民營企業(yè)出現(xiàn)的‘羊群效應(yīng)’和非理性行為，所以它也是帶動(dòng)修復(fù)民營企業(yè)股權(quán)融資、信貸融資等其他融資渠道的一個(gè)比較好的切入點(diǎn)。”

對于民企債券融資支持工具后續(xù)如何運(yùn)作，潘功勝表示，“在具體運(yùn)作上由央行通過再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化運(yùn)作。通過出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和擔(dān)保增信等方式，重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到流動(dòng)性困難，但有市場、有前景、有技術(shù)、有競爭力的民營企業(yè)的債券融資。其中投資人在購買信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具時(shí)，相當(dāng)于在購買債券的同時(shí)，購買了一份違約保險(xiǎn)。”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

“在運(yùn)作上，支持工具是由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)作，我們初期選擇的專業(yè)機(jī)構(gòu)是中債信用增進(jìn)投資股份有限公司，這家公司是目前在中國是信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具市場份額最大的一家機(jī)構(gòu)，而且這個(gè)公司已經(jīng)成立了十年，它在債券市場信用增進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn)管理方面積累了比較豐富的經(jīng)驗(yàn)，具有較強(qiáng)的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別管理和控制能力。除中債信用增進(jìn)公司之外，我們也在研究選擇其他的專業(yè)機(jī)構(gòu)參與這個(gè)計(jì)劃，同時(shí)我們也會(huì)鼓勵(lì)商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及其他信用增進(jìn)公司等商業(yè)機(jī)構(gòu)，基于商業(yè)原則開展類似的業(yè)務(wù)。”潘功勝稱。

值得注意的是，潘功勝強(qiáng)調(diào)，債券市場融資支持工具完全按照市場化運(yùn)作，實(shí)施嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。一是對于參與工具的各方建立有效的激勵(lì)約束安排和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。

二是要發(fā)揮債券市場的主承銷商作用。一般是商業(yè)銀行較多，還包括地方信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)會(huì)按照商業(yè)原則組成信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋產(chǎn)品的聯(lián)合發(fā)行體。在少數(shù)情況下，可能需要發(fā)債主體提供必要的抵押和擔(dān)保，同時(shí)也會(huì)和地方政府合作，發(fā)揮地方政府對企業(yè)的監(jiān)督作用。

三是實(shí)施機(jī)構(gòu)，比如中債增信，在選擇企業(yè)方面完全市場化。在企業(yè)有意愿的基礎(chǔ)上，由專業(yè)機(jī)構(gòu)評估是否給企業(yè)發(fā)行這樣的產(chǎn)品。這是完全由實(shí)施機(jī)構(gòu)，比如中債增信或其他的商業(yè)機(jī)構(gòu)自主決定的。

四是信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的價(jià)格形成完全市場化，產(chǎn)品發(fā)行要通過公開路演、簿記建檔等市場化過程確定它的發(fā)行價(jià)格，因此價(jià)格的形成是完全市場化的。

五是實(shí)施機(jī)構(gòu)，比如中債增信等，會(huì)基于大數(shù)定率，就像保險(xiǎn)公司一樣，對債券發(fā)行人的違約概率進(jìn)行嚴(yán)格精算，再結(jié)合信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具可能的定價(jià)區(qū)間，通過風(fēng)險(xiǎn)收益模型來測算損益情況，從而判斷是否對企業(yè)發(fā)債提供支持。

在民企債券融資支持工具能夠形成多大規(guī)模方面，潘功勝表示，“如果初期提供的初始資金大概為一百億，它有一個(gè)杠桿比例，假如按照1：8的比例測算，它可能會(huì)形成八百億規(guī)模。

此外，也不光是中債增信自己在做，中債增信會(huì)和其他市場機(jī)構(gòu)，包括債券主承銷商、地方商業(yè)銀行、地方增信公司、保險(xiǎn)公司等會(huì)組成產(chǎn)品發(fā)行的聯(lián)合體。假定其他主體也按照這個(gè)比例，提供八百億規(guī)模，可能就會(huì)形成1600億規(guī)模，這是一個(gè)初步估算。我們也會(huì)根據(jù)市場變化情況，觀察和評估這個(gè)規(guī)模對于目前民營企業(yè)融資氛圍的改善效果，以決定會(huì)不會(huì)再進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。”

中國證券報(bào) 彭揚(yáng)