A股最堅定多頭來了，手握26.53萬億，你跟不跟？

每經(jīng)記者 李可愚 王小璟    每經(jīng)編輯 王嘉琦    

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A股股民心中常有一個疑問，為什么自己買的股票總是不漲；但另一邊，蘋果公司股價卻能無視大投行的看空，連創(chuàng)新高，市值突破萬億美元。

多數(shù)人并不知道，蘋果股價一路飆升的背后，有著一個關(guān)鍵因素——它一直是回購自身股份最積極的上市公司之一。今年5月，蘋果曾宣布將增加1000億美元預(yù)算用于股票回購。有分析師拿出了一組數(shù)據(jù)：自2013年以來，股票回購為蘋果貢獻(xiàn)了42%的漲幅。

在成熟的證券市場，股權(quán)回購一直被視為穩(wěn)定個股價格的一件“利器”。不過在A股市場，大規(guī)模的股權(quán)回購操作一直是“只聞樓梯響、不見人下來”——公司實施股權(quán)回購門檻高、緣由較為單一、不能長期持有??這些都對充分發(fā)揮股權(quán)回購的正面作用造成了阻礙。

剛剛，每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號：nbdnews）記者獲得消息，這種狀況有望得到改變：今天（10月22日）召開的十三屆全國人大常委會第六次會議，聽取了中國證監(jiān)會主席劉士余所做的關(guān)于《中華人民共和國公司法修正案（草案）》的說明。此次提交常委會審議的公司法修正案（草案）的有關(guān)內(nèi)容顯示，目前具體規(guī)定股權(quán)回購制度的該法第142條，未來可能作出重大調(diào)整。

資料圖（圖片來源：視覺中國）

股權(quán)回購到底有多大的影響？

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前3554家A股上市公司總共持有資金高達(dá)26.53萬億元。哪怕只拿出其中一小部分投入到市場用于股份回購，對目前的流動性也是巨大的提升??

外人不看好，咱自己可以出手買！在行情最低迷的時候，手握巨額現(xiàn)金的上市公司群體，才是A股市場最堅定的多頭！

股票回購是美股牛市助推器

什么是回購呢？

從定義看，回購是指上市公司通過二級市場交易等方式，購買本公司的股份，是上市公司常見的資本運作方式之一；

從作用看，股票回購一般有盈利補償、市值管理、實施股權(quán)激勵、股權(quán)激勵注銷、重組以及其他功能。

提到回購，我們不得不眺望大洋彼岸的美股。8月22日，美股迎來歷史上一個新紀(jì)錄——3453天的牛市。不少業(yè)內(nèi)人士對記者感慨美股十年牛市時，都不約而同提到一個詞：回購！

招商證券數(shù)據(jù)顯示，金融危機后近10年的時間里，美國上市公司股票回購規(guī)模龐大。2010~2012年，平均每年回購近3000億美元；2013~2017年，平均每年回購約4400億美元，其中，2017年回購近4700億美元。

今年，美股回購規(guī)模再創(chuàng)新高。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至7月12日，美國上市公司在2018年的股票回購規(guī)模已經(jīng)超過5000億美元，高于2017全年水平。其中一個重要原因是減稅政策實施后為上市公司帶來超額收入，增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流，這部分資金會增加企業(yè)開支，其中一個重要去向就是進(jìn)行股票回購。

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有業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司從股票市場上購回一定數(shù)額發(fā)行在外的股票注銷或者為庫藏股保留有兩個重要作用：首先是提升市場信心；其次可以提升投資者對EPS（每股收益）的預(yù)期。

回購的作用在其他成熟市場也時常可見。港股的回購激增則出現(xiàn)在大盤底部區(qū)域。自2000年以來，港股共出現(xiàn)三次回購激增，分別是2008年10~12月、2011年9~10月、2015年8~10月，三次回購激增都出現(xiàn)在大盤底部區(qū)域。

海通證券表示，歷史上的前三次回購激增均出現(xiàn)在恒生指數(shù)底部區(qū)域附近，回購激增時期多接近港股走勢拐點。同時通過統(tǒng)計回購公司特征發(fā)現(xiàn)，低估值和高盈利是公司選擇回購股票的重要原因。

對比美股、港股，海通證券給出的結(jié)論是，A股回購力度略小于港股，遠(yuǎn)小于美股，A股的股票回購規(guī)模未來增長空間較大。

當(dāng)前股權(quán)回購制度有哪些問題？

這次提交全國人大常委會會議審議的公司法草案，為什么要針對股權(quán)回購制度進(jìn)行調(diào)整？

在今天的會議上，劉士余首先介紹了當(dāng)前股權(quán)回購制度所存在的一些問題，比如，

允許股份回購的情形范圍較窄，難以適應(yīng)公司實施股權(quán)激勵以及適時采取股份回購措施穩(wěn)定股價等實際需要；

實施股份回購的程序較為復(fù)雜（一般須召開股東大會），不利于公司及時把握市場機會，適時制定并實施股份回購計劃；

對公司持有所回購股份的期限規(guī)定得比較短,難以滿足長期股權(quán)激勵及穩(wěn)定股價的需要等。

每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號：nbdnews）在研究現(xiàn)行公司法第142條后發(fā)現(xiàn)，目前，法律只允許公司在滿足以下四種條件的情況下進(jìn)行股權(quán)回購：

（一）減少公司注冊資本；

（二）與持有本公司股份的其他公司合并；

（三）將股份獎勵給本公司職工；

（四）股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

從目前的A股市場看，許多公司回購股份的理由還是為了“穩(wěn)定股價”。例如，今年7月A股上市公司美的集團(tuán)發(fā)布報告指出；“為使股價與公司價值匹配，維護(hù)公司市場形象，增強投資者信心，維護(hù)投資者利益”，公司決定回購股份。

回購股份不僅有益于企業(yè)，也將給投資者帶來實實在在的好處。通過回購股份，可以讓投資者的持股更具含金量，比如每股對應(yīng)的凈利潤增加，對應(yīng)的權(quán)益增加，對應(yīng)的投資價值增加，以此來推動股票價格的上漲。股份回購帶來的股價上漲，也能使得投資者的投資收益增加。

回購制度如何改？

A、草案新增三種可進(jìn)行股權(quán)回購的情形

但嚴(yán)格來說，現(xiàn)行公司法并不承認(rèn)公司可以以上述理由回購股票，因此，美的集團(tuán)在其報告書中，還是選擇將“減少公司注冊資本”這一現(xiàn)行公司法中出現(xiàn)的條件，作為其啟動股權(quán)回購的另一條理由。

對此，此次提請審議的公司法修正案草案適應(yīng)形勢，做出了調(diào)整。記者注意到，草案新增加了三種可以進(jìn)行股權(quán)回購的情形：

一是“將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”；

二是“上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價值及股東權(quán)益所必需”；

三是“法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形”。

這樣一來，如果有關(guān)法律修正案獲得通過，A股上市企業(yè)通過股權(quán)回購維護(hù)其市值的行動，就變得“名正言順”起來。

B、引入庫存股制度

此外，從成熟市場的經(jīng)驗來看，股權(quán)回購對于企業(yè)管理市值的另一個好處，還體現(xiàn)在所謂的“庫存股”制度上。

庫存股是指由公司購回而沒有注銷、并由該公司持有的已發(fā)行股份。資料顯示，在發(fā)達(dá)的證券市場，已逐漸挖掘出庫存股的諸多功能，包括適用于穩(wěn)定股價、員工股權(quán)激勵、發(fā)行可轉(zhuǎn)讓債券和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等。

不過，根據(jù)現(xiàn)行公司法和相關(guān)法規(guī)的有關(guān)條文，目前國內(nèi)并不存在庫存股制度?，F(xiàn)行公司法第142條的有關(guān)內(nèi)容，規(guī)定公司回購股票必須在十日到六個月內(nèi)轉(zhuǎn)讓注銷，或者在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工，也即不允許上市公司庫存股份。

而此次提請審議的公司法修正案草案，則引入了庫存股制度。草案規(guī)定，“屬于第（三）項（將股份用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵）、第（五）項（將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券）、第（六）項（上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價值及股東權(quán)益所必需）情形的，公司合計持有的本公司股份數(shù)??應(yīng)當(dāng)在三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷”。

也就是說，公司未來可以將其回購的股份“庫存”三年。這不僅將有利于公司通過回購股票進(jìn)行市值管理，還方便公司更好地完成流程較長（一般需要2~3年）的股權(quán)激勵。

C、回購流程不必經(jīng)股東大會決議

記者注意到，當(dāng)前A股市場上市公司股權(quán)回購不積極的另一個原因，是現(xiàn)行的股權(quán)回購制度相當(dāng)復(fù)雜繁瑣：例如，現(xiàn)行法律規(guī)定，公司回購股份必須經(jīng)股東大會決議。這給許多有意回購股份的企業(yè)帶來了障礙。

對此，公司法修正案草案顯示，如果公司將股份用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵、用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價值及股東權(quán)益所必需，可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會授權(quán)，經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會會議決議，不必經(jīng)股東大會決議。這樣一來，公司回購股份的流程也大為簡化。

記者還注意到，此次提請審議的公司法修正案草案，也相當(dāng)強調(diào)股份回購的公開和透明。在會議現(xiàn)場，劉士余就此表示，為防止上市公司濫用股份回購制度，引發(fā)操縱市場、內(nèi)幕交易等利益輸送行為，增加規(guī)定上市公司收購本公司股份應(yīng)當(dāng)依照證券法的規(guī)定履行信息披露義務(wù)，除國家另有規(guī)定外，上市公司收購本公司股份應(yīng)當(dāng)通過公開的集中交易方式進(jìn)行。

回購規(guī)?；虺A(yù)期

我們使用“貨幣資金”來衡量A股上市公司可用于股份回購的最大規(guī)模。“貨幣資金”包括現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金，是企業(yè)中最活躍的資金，流動性強，是企業(yè)的重要支付手段和流通手段。

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根據(jù)Wind統(tǒng)計，2018年中報，A股非銀行類上市公司“貨幣資金”共計9.63萬億。若包含銀行股，銀行股以“現(xiàn)金及存放中央銀行款項”計算，3554家A股上市公司持有資金高達(dá)26.53萬億元。

由此粗略估計可見，A股上市公司可用于股票回購的資金規(guī)模并不小，回購規(guī)模未來增長空間較大。

對于股票回購的正面意義，東方證券9月25日發(fā)布的研報認(rèn)為主要有四個方面：

第一，直接提高上市公司的EPS，特別是在公司價值被低估的時候，回購能夠直接增加凈資產(chǎn)收益率，增加公司對投資者的吸引力，特別是在市場處于疲弱的時候，上市公司通過回購的方式能夠有效保護(hù)股東權(quán)益。

第二，加強對財務(wù)杠桿的調(diào)控，回購股份的直接后果是減少凈資產(chǎn)，在一定程度上推動資產(chǎn)負(fù)債率的適度上升，上市公司如果能夠有效把握公司經(jīng)營狀況，則回購能夠更好地發(fā)揮財務(wù)杠桿的效應(yīng)。

第三，股份回購也是上市公司分紅的一種方式，由于我國所得稅與資本利得稅之間的稅負(fù)差異，對投資者而言，上市公司通過回購的方式分紅比通過現(xiàn)金分紅的方式的稅負(fù)更低。

第四，增強大股東的控股能力，防止競爭對手惡意收購?；刭彶⒆N股份有一個明顯的好處，那就是上市公司的總股份減少了，大股東的股份占比自然也得到了提高，特別是在一些關(guān)鍵的控股比例上，大股東繼續(xù)增持受到很多限制，但通過回購股份的方式推升持股比例則可以規(guī)避。此外，回購也是防止惡意收益的有效方式。

此外，東方證券指出，回購常態(tài)化是撐起A股未來“慢牛”基石之一，是上市公司資本運作的重要方式，穩(wěn)定公司股價，有效保護(hù)投資者利益

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)）