特斯拉到今年底將出現(xiàn)逾10億美元資金缺口

現(xiàn)在到2018年底，特斯拉需要想法弄到10億美元資金來還給債主。

現(xiàn)在看來，該公司似乎并沒有這么多現(xiàn)金。

所以，忘了特斯拉CEO伊隆-馬斯克（Elon Musk）惹上的官司和Twitter論戰(zhàn)、SEC的調(diào)查以及馬斯克在接受采訪時講述的辛酸事吧。忘了每周生產(chǎn)5000輛Model 3的目標(biāo)以及從“生產(chǎn)地獄”轉(zhuǎn)向“交付物流地獄”以及所有的返工吧。忘了嘻哈歌手阿茲麗婭-班克斯（Azealia Banks）的各種爆料吧。

記住，特斯拉直到現(xiàn)在還是一家沒有盈利的上市公司，而且有110億美元的長期債務(wù)。它還試圖在資本密集、利潤率微薄的行業(yè)生存下來并發(fā)展壯大。

記住，除了看空者和質(zhì)疑者，馬斯克還有另外一個敵人，那就是數(shù)學(xué)計算能力。

現(xiàn)金緊張

下面是特斯拉現(xiàn)金緊張的一些跡象。

該公司試圖與供應(yīng)商重新談判，以獲得更有利的支付計劃或折扣。在今年8月，一份針對22個汽車零部件供應(yīng)商的問卷調(diào)查顯示，有18個供應(yīng)商表示，特斯拉給它們的公司帶來了災(zāi)難。至少有一名供應(yīng)商因為等待特斯拉付款而破產(chǎn)。在阿拉米達(dá)縣，已經(jīng)有十多家公司針對特斯拉尚未支付的貨物和服務(wù)款項申請機(jī)械留置權(quán)。

而且，有跡象表明，特斯拉還準(zhǔn)備盡量節(jié)約使用它現(xiàn)有的現(xiàn)金。截至6月30日，該公司總共91億美元債務(wù)吞噬了它的67億美元資產(chǎn)。這就是說，它的營運資金出現(xiàn)了24億美元的缺口。

但是，這里是華爾街，像這樣的數(shù)字并不意味著一家公司完蛋了。尤其是當(dāng)這家公司擁有500億美元市值和一位杰出CEO的時候。截至6月30日，特斯拉仍然持有大約24億美元現(xiàn)金，其中9.42億美元是消費者繳納的Model 3保證金。除開保證金，該公司只有大約14億美元現(xiàn)金。

而且，它的債務(wù)也馬上到期。在今年11月，該公司需要掏出2.3億美元支付可轉(zhuǎn)換債券。到今年底，它還需要準(zhǔn)備9.2億美元現(xiàn)金支付即將在明年3月到期的貸款。它還有一筆到今年12月到期的1.57億美元的無追索權(quán)貸款。

所有這一切加起來，你就會發(fā)現(xiàn)特斯拉的財務(wù)狀況很糟糕。除開Model 3保證金，特斯拉的14億美元現(xiàn)金最后只剩下了逾6000萬美元。

在財務(wù)上，有一種速動比率。它是指一家公司的現(xiàn)有資產(chǎn)除以債務(wù)。特斯拉的速動比率為0.20。在2008年，也就是在通用汽車公司破產(chǎn)前，它的速動比率是0.30。

并發(fā)癥

因此，在今年3月，穆迪下調(diào)了特斯拉的信用評級，聲稱該公司必須融資才能繼續(xù)經(jīng)營和償還債務(wù)。它估計，特斯拉今年需要融資20億美元，而且它在2019年的現(xiàn)金流仍將是負(fù)的。

換而言之，穆迪稱，Model 3產(chǎn)量增加也無法提供特斯拉在2019年所需要的現(xiàn)金。

事實上，根據(jù)特斯拉自己的估計，它可能還無法讓公司開始盈利。馬斯克在特斯拉第二季度財報電話會議上稱，它會在接下來的季度中每周生產(chǎn)7000輛汽車（5000輛Model 3和2000輛Model S和X），從而實現(xiàn)盈利。

與此同時，他計劃在第三季度生產(chǎn)5萬-5.5萬Model 3汽車，結(jié)果實際交付5.584萬輛Model 3，超出了預(yù)期。但是，這個產(chǎn)量也只相當(dāng)于平均每周生產(chǎn)逾4000輛Model 3，還不足以實現(xiàn)馬斯克承諾的盈利。

盡管穆迪的可怕預(yù)言以及特斯拉實際產(chǎn)量和盈利產(chǎn)量的差距，馬斯克在今年反復(fù)強(qiáng)調(diào)稱，他不會進(jìn)行融資。那么，特斯拉所需要的資金從何而來呢？

特斯拉看多者稱，他們“不會賭馬斯克輸”。該公司此前曾瀕臨財務(wù)崩潰，然后又勉強(qiáng)撐過了一個季度。因此，盡管特斯拉面臨如此多的困境，但是麥格理分析師梅納德-烏姆（Maynard Um）和蒂姆-劉（Tim Liu）仍然將其目標(biāo)股價設(shè)定為430美元。他們相信，馬斯克仍然能夠像變戲法一樣利用電動汽車信貸（ZEV信貸）和融資手段安然度過2019年下半年。

他們的研究報告稱：“我們的觀點是特斯拉仍然有很多杠桿可以用來應(yīng)付到期債務(wù)，包括ZEV信貸（在2018年下半年估計有5億到6億美元）和Model 3銷售額、12億美元未使用的債務(wù)承諾以及可能調(diào)整的信貸額度。雖然馬斯克稱特斯拉不必籌集更多資金，但是我們認(rèn)為通過股票進(jìn)行融資有利于改善特斯拉的長期發(fā)展前景，并提供緩沖資金以應(yīng)付不可預(yù)測的經(jīng)濟(jì)衰退。”

風(fēng)投公司Loup Ventures的創(chuàng)始人吉恩-蒙斯特（Gene Munster）稱，他認(rèn)為像ZEV信貸的東西只不過是一種噪音。真正讓特斯拉度過債務(wù)危機(jī)的還是老辦法，即通過銷售來產(chǎn)生現(xiàn)金。

“特斯拉的發(fā)展歸根到底還是靠Model 3的銷量和毛利潤率。”他說，“如果你能夠想出一個辦法讓現(xiàn)金流從負(fù)變?yōu)檎?，那么你就可以?yīng)付債務(wù)危機(jī)。”

蒙斯特的計劃大致如下：（記住，特斯拉需要15億美元現(xiàn)金來支持其業(yè)務(wù)發(fā)展。）

—Model 3銷量繼續(xù)增長，毛利潤率在2018年第三季度達(dá)到15%。

—如果達(dá)到這個條件，即使特斯拉的現(xiàn)金流為零，它應(yīng)該也可以應(yīng)付它的2.3億美元可轉(zhuǎn)換債券和1.57億美元無追索權(quán)貸款。這會讓特斯拉的現(xiàn)金降到略低于20億美元。

—最難的時刻是2018年第四季度，特斯拉需要將其毛利潤率提高到20%，而且增加汽車銷量。

—如果它能夠做到這一點，那么它就能夠產(chǎn)生10億美元現(xiàn)金。然后，它在新的一年之初就會有30億美元現(xiàn)金，這足夠它支付債務(wù)。

“假設(shè)我錯了，Model 3的毛利潤率在第三季度沒有達(dá)到15%，或在第四季度沒有達(dá)到20%，那么它的股價就會下跌，然后它面臨的問題則變成了：它還能夠融資到10億美元嗎？”

從“生產(chǎn)地獄”到“物流地獄”

讓Model 3的毛利潤率達(dá)到20%并不容易，部分原因在于馬斯克所說的“生產(chǎn)地獄”。在過去一年中，特斯拉一直很難簡化Model 3的生產(chǎn)過程并降低其成本。

穆迪在今年3月之所以下調(diào)特斯拉的信貸評級，是因為它的Model 3生產(chǎn)速度比預(yù)期慢。從那時候起，特斯拉一直在努力提高生產(chǎn)速度，但是它仍然只在生產(chǎn)售價5萬美元的Model 3，還沒有兌現(xiàn)其承諾開始生產(chǎn)3.5萬美元的Model 3。毫無疑問，一些下了保證金購買Model 3的人正在等待相對便宜的版本。但是，馬斯克自己曾表示，現(xiàn)在售賣更便宜的Model 3“等于是讓特斯拉送死”，因為它太便宜了。

銷售更貴的Model 3有利于提高毛利潤率，但是它也有副作用——特斯拉現(xiàn)在就是不生產(chǎn)人們預(yù)定的更便宜的Model 3。這就導(dǎo)致了需求問題。

根據(jù)投資公司Needham &Co.的分析師拉吉溫德拉-吉爾（Rajvindra Gill）稱，截至今年7月，已有大約25%的等待Model 3的消費者撤銷了他們的保證金。與此同時，特斯拉同意將這部分預(yù)定指標(biāo)提供給任何人（只要他們愿意購買更昂貴的Model 3）。

這樣一來，就出現(xiàn)了馬斯克所說的“交付物流地獄”。

與傳統(tǒng)汽車制造商不同，特斯拉并不是通過經(jīng)銷商來銷售其汽車的。根據(jù)傳統(tǒng)的做法，經(jīng)銷商會從汽車生產(chǎn)商那里購買汽車，然后負(fù)責(zé)進(jìn)行銷售和交付。而特斯拉必須自己負(fù)責(zé)所有這些環(huán)節(jié)。而且，該公司似乎并未準(zhǔn)備好做到這一點。馬斯克還提議了另一個燒錢的解決辦法——打造自己的汽車運輸車。

在特斯拉第二季度財報電話會議上，馬斯克稱，他發(fā)現(xiàn)特斯拉的“大量生產(chǎn)活動都在軟件方面，而批量生產(chǎn)問題主要是軟件問題”。

我們并不清楚他說這話的意思。

“軟件并不是他們的生產(chǎn)問題。”蒙斯特說，“生產(chǎn)才是他們的生產(chǎn)問題。”

軟件問題可以通過幾個小時的編程和發(fā)布來解決。生產(chǎn)問題就不同了。它需要重新設(shè)計零部件，預(yù)定不同的工具，或重新打造組裝線。更重要的是，這樣做起來的成本很高。

“我們解決了大量老問題。”特斯拉一名前任副總裁說，“但是，總有新的問題出現(xiàn)。生產(chǎn)線每周進(jìn)行無數(shù)次調(diào)整，而且往往會出現(xiàn)意想不到的后果。”

底特律會說，如果特斯拉按照傳統(tǒng)的方法來生產(chǎn)汽車，那么這些問題就可能避免。這種傳統(tǒng)的方法速度更慢，操作更機(jī)械，在生產(chǎn)活動開始之前先制定周全的計劃。但是，特斯拉前任和現(xiàn)任員工稱，精心策劃準(zhǔn)備并不是該公司的特質(zhì)。

“我從第一天開始就發(fā)現(xiàn)了特斯拉的財務(wù)困境。”這名副總裁說，“該公司能夠讓所有人相信，它正在增長。但是，華爾街還有多少耐心去等待呢？”

如果特斯拉的財務(wù)狀況能夠按照蒙斯特預(yù)想的那樣逐漸改善，那么華爾街也許很快能夠松一口氣。投資者將能夠關(guān)注特斯拉的其他問題——富有爭議的CEO，與管制機(jī)構(gòu)的摩擦以及其他問題。

“一旦你獲得了大量利潤，那么質(zhì)疑者就不會棄你而去了。”蒙斯特說，“而且，質(zhì)疑者會變得越來越少。”