加息“板上釘釘” 這是美聯(lián)儲明日決議最全觀戰(zhàn)指南

北京時間本周四（9月27日）凌晨02：00點，美聯(lián)儲將宣布其利率決定，02:30美聯(lián)儲主席鮑威爾將舉行新聞發(fā)布會。

市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將升息25個基點。市場已經(jīng)基本完全消化9月升息，同時預(yù)計12月升息的概率超過80%。

新任美聯(lián)儲副主席克拉里達（Clarida）將參加投票，分析師預(yù)計其可能持溫和觀點。

除了12月升息線索外，市場現(xiàn)在關(guān)注美聯(lián)儲是否會在2019年推動利率政策進入“限制性”領(lǐng)域（即利率超過3.0％）。

利率決議

市場預(yù)計聯(lián)邦市場公開委員會（FOMC）將升息25個基點，至2.00-2.25%，這將是2018年6月點陣圖預(yù)測的四次加息中的第三次。貨幣市場的定價顯示市場對于此次加息非常確定，市場已經(jīng)基本完全消化9月升息，同時預(yù)計12月升息的概率超過80%。

在最近的評論中，政策制定者普遍表示，他們對逐步加息的過程感到滿意，花旗的分析師認為，真正的焦點在于FOMC是否會在12月再次加息，以及美聯(lián)儲是否會在2019年推動利率政策進入“限制性”領(lǐng)域（即利率超過3.0％，美聯(lián)儲目前的加息預(yù)測是2018年四次加息，2019年三次加息，2020年加息一次）。

投票者變化

道明證券(TD Securities)提醒投資者關(guān)注參與者的變化。本次會議增加了新任美聯(lián)儲副主席克拉里達（Clarida），同時剛剛之前退休的前紐約聯(lián)儲主席杜德利（Dudley）的投票席位則將被舊金山聯(lián)儲第一副主席取代（原舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯（Williams）赴紐約接替杜德利（Dudley）的位置，投票權(quán)不變）。道明證券認為這意味著長期的點陣圖將會發(fā)生移動：中位數(shù)附近的點主要集中在2.75-3%區(qū)間。這可能使得9月份的中位數(shù)被設(shè)定在2.75%。雖然這可能會對投票產(chǎn)生一定的波動性，但道明證券認為，這些不會使得聯(lián)儲的預(yù)測偏離過大。

點陣圖

今年6月FOMC提供的點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員對2019年和2020年聯(lián)邦基金利率預(yù)期的中位數(shù)分別是3.1%和3.4%。在下周將要公布的點陣圖中，這種預(yù)期是否會有改變，可能會成為左右資產(chǎn)價格波動的重要因素。

道明證券指出，對于2019年，只需要目前點陣圖的中位數(shù)向下移動一個點，升息的次數(shù)就會從目前的3次下降至2次（而至少需要4個點上移才能使得2019年的升息次數(shù)上升至4次）。其認為修改2019年的點陣圖中位數(shù)變化理由并不充分，但是其有可能繼續(xù)走低——市場對這種變化持溫和的態(tài)度。

對于2020年，對于中值的修改也沒有令人信服的理由：需要兩個向上的移動才能獲得較高的中值，而三個下移才能獲得較低的中值。同時2020年的點陣圖繼續(xù)暗示，相當多的美聯(lián)儲官員預(yù)計，在本輪加息周期中，略高于中性水平的加息是合適的。

而對于2021年點陣圖走勢則并不明朗：如果一些美聯(lián)儲官員認為有必要進一步收緊貨幣政策以給過熱的經(jīng)濟降溫，2021年的中位數(shù)將高于2020年;如果一些人認為早些時候的加息已經(jīng)達到了目標，政策本身需要回歸中性，2021年的中位數(shù)將低于2020年。

但從歷史上看，市場受到的影響更大的是短期點陣圖，而不是長期點陣圖。

經(jīng)濟預(yù)測

值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲的經(jīng)濟預(yù)測摘要（SEP）將首次包含對于2021年的經(jīng)濟和政策預(yù)測（雖然美聯(lián)儲不太可能暗示經(jīng)濟衰退即將到來）。道明證券的數(shù)據(jù)表明，雖然對于2021年的經(jīng)濟預(yù)測可能更加接近于其長期價值，但2021年的點陣圖可能并非如此，因為相關(guān)的經(jīng)濟需要一段溫和的限制性政策才能回到長期均衡狀態(tài)。

其預(yù)計美聯(lián)儲將是溫和偏鴿的，其對于未來經(jīng)濟預(yù)計將更加謹慎——部分是因為財政政策進展比之前預(yù)測更加迅速，或者是經(jīng)濟的下行風(fēng)險變得更加突出。

中性利率

FOMC最近的預(yù)測顯示長期利率介于2.75-3.00％之間。而政策制定者對中性利率的估計范圍在2.50-3.50％之間。有關(guān)美聯(lián)儲應(yīng)采取何種舉措的辯論越來越受關(guān)注，一些參與者希望能暫停加息，讓美聯(lián)儲有時間評估形勢，而另一些人則建議將利率上調(diào)至中性上方。

6月的點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員對長期中性利率的預(yù)期區(qū)間是2.5%-3.5%，中位數(shù)為2.9%，這較2017年底2.8%的預(yù)期中位數(shù)有所上調(diào)。Stifel分析師Barry Bannister指出，從歷史來看，如果美聯(lián)儲將利率上調(diào)至超過中性水平，通常都會引發(fā)問題。

Bannister在9月初的報告中表示，美聯(lián)儲再加息兩次就會讓利率超過中性水平，而自1990年代末以來的情況表明，當超出的水平達到最大容忍范圍之外時，接下來市場都會出現(xiàn)熊市。

風(fēng)險前景

美聯(lián)儲官員似乎對通脹前景表示滿意，鮑威爾（Powell）、布雷納德(Brainard)、威廉姆斯(Williams)的表態(tài)顯示現(xiàn)在機會看不到通脹失控的跡象。

巴克萊指出，在8月的會議紀要中，美聯(lián)儲在32處提到了“強勢”經(jīng)濟，這比近幾年任何會議紀要都要多。其稱：“盡管下行風(fēng)險似乎已經(jīng)上升，但這些風(fēng)險似乎都不會過度占據(jù)美聯(lián)儲的注意力。”“委員會的一些人看到了財政刺激措施帶來的上行風(fēng)險，而其他人擔心財政刺激措施可能會比預(yù)期更快消退。保護主義，住房，油價和新興市場經(jīng)濟體的突然放緩也是美聯(lián)儲關(guān)注的潛在下行風(fēng)險“。因此，該銀行認為FOMC將繼續(xù)將風(fēng)險歸類為“大致平衡”。

收益率曲線

高盛認為美聯(lián)儲官員大致可以分為兩類：一類人習(xí)慣淡化收益率曲線反轉(zhuǎn)所暗示的不利信號(相關(guān)人員包括布雷納德(Brainard)、埃文斯(Evans)、梅斯特(Mester)、威廉姆斯(Williams）等)，而另一類人將收益率曲線重點放在政策制定上(相關(guān)人員包括波斯蒂奇（Bostic），布拉德(Bullard)、卡普蘭(Kaplan)等)。

道明證券(TD Securities)預(yù)計，美聯(lián)儲主席鮑威爾“在這方面仍將保持謹慎和數(shù)據(jù)依賴，并指出收益率曲線只是美聯(lián)儲正在關(guān)注的一系列指標之一。”他還可能表示，美聯(lián)儲不一定會將收益率曲線持平或反轉(zhuǎn)視為停止加息的理由。

貿(mào)易沖突

金融博客Zerohedge指出，美聯(lián)儲近期的褐皮書中提到貿(mào)易緊張局勢正在上升。9月褐皮書中有41處提到了“關(guān)稅”，較7月份的31處有所上升。同時其認為影響是負面的，褐皮書中稱：“據(jù)報道，關(guān)稅將導(dǎo)致制造頁成本上升”。美聯(lián)儲的布雷納德（Brainard）本月表示，貿(mào)易緊張局勢引發(fā)了不確定性，而羅森格倫（Rosengren）則表示，關(guān)稅和高油價會對許多其他新興經(jīng)濟體造成壓力，這可能會增加全球增長受到?jīng)_擊的可能，進而這可能對美國經(jīng)濟增長構(gòu)成威脅。

基調(diào)

花旗預(yù)計將出現(xiàn)鴿派的加息，稱2019年的點陣圖中位數(shù)可能下降。其稱隨著舊金山聯(lián)儲將進行預(yù)測（盡管新任命的Mary Daly于10月1日任職），隨著新美聯(lián)儲副主席克拉里達（Clarida）的加入，總點數(shù)將從15增加到16。“因此中位數(shù)將在第8點和第9點之間分配，”花旗說，“美聯(lián)儲副主席克拉里達（Clarida）可能比前紐約聯(lián)儲主席杜德利（Dudley）（他的位置將被威廉姆斯取代）更溫和。”

貨幣“寬松”

一些人認為，F(xiàn)OMC可能會通過調(diào)整“貨幣政策立場依然寬松”的說法，表明其有意逐步加息。

美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)前政策制定者洛克哈特(Dennis Lockhart)表示，美聯(lián)儲沒有必要調(diào)整當前的描述，他稱，鑒于當前聯(lián)邦基金利率仍低于目標中性利率，美聯(lián)儲的描述仍是準確的。

然而，摩根士丹利指出，美聯(lián)儲8月份會議的紀要暗示，“許多參與者”希望在“不太遙遠的未來”修改該計劃。其表示，這讓美聯(lián)儲有三種選擇:1)將“寬松”改為“適度寬松”;2)將目標利率改為“更接近其中性水平的估計范圍”;

3)完全刪除該句子;“無論選擇哪種選擇，委員會都希望在不表明政策立場發(fā)生變化的情況下改變措辭，”。

美聯(lián)儲獨立性

據(jù)CNBC報道，美國總統(tǒng)特朗普最近關(guān)于利率和美聯(lián)儲主席鮑威爾的言論被認為是對美聯(lián)儲獨立性的侮辱。一些人現(xiàn)在已經(jīng)注意到，鮑威爾一直在國會加強與國會議員的會談，以保護美聯(lián)儲的獨立性。

CNBC指出，鮑威爾上任后的頭六個月里，曾48次與國會議員會面或打電話，相比之下，他的前任耶倫(Yellen)與國會議員只有17次接觸。

鮑威爾將不可避免地面臨有關(guān)他向國會議員所談內(nèi)容的質(zhì)疑，不過如果他最近的表現(xiàn)可以作為參考的話，他可能不會透露什么，而是會以獨立的方式重申FOMC的政策。

華爾街見聞 許超