A股怎么走？金融科技帶來了什么？智能投顧會取代人工嗎？FOF最大問題是啥？這些大佬們?nèi)f明白啦！

每經(jīng)記者 劉海軍    每經(jīng)實習記者 李一瑋    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

今日，金秋北京，《每日經(jīng)濟新聞》舉辦了2018中國券商行業(yè)高峰論壇，眾多經(jīng)濟學家與金融行業(yè)領(lǐng)軍人物匯聚一堂，共同梳理宏觀經(jīng)濟和資本市場的走勢脈絡(luò)，分析金融科技賦能下的財富管理，探討FOF、MOM的投資機遇。

論壇伊始，國金證券股份有限公司董事長冉云發(fā)表了致辭，冉云談到：“據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2008年國內(nèi)共有107家證券公司，總資產(chǎn)為1.2萬億元、凈資產(chǎn)為3585億元、凈資本為2887億元。而截至2018年6月30日，證券公司總數(shù)為131家，總資產(chǎn)為6.38萬億元，凈資產(chǎn)為1.86萬億元，凈資本為1.56萬億元?？梢钥吹?，作為金融體系重要組成部分的證券行業(yè)一直保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，行業(yè)隊伍也在不斷壯大，行業(yè)對經(jīng)濟、金融乃至社會的影響與日俱增。”

緊接著，高峰論壇進行了三場觀點明晰、立意前沿的主題演講，此外，還有兩場匯聚了多位業(yè)內(nèi)大佬、觀點犀利的圓桌對話。

智能投顧需要統(tǒng)一的監(jiān)管和完善

對于擔心智能投顧取代人工投顧這個問題，民生銀行私人銀行總經(jīng)理孔慶龍說道：“從市場不完美角度看，智能投顧存在四點局限性，這也是未來的突破方向。第一，環(huán)境切換之惑。智能投顧是基于歷史數(shù)據(jù)的分析，無法對突發(fā)情形進行及時分析，類似‘分段函數(shù)’，模型難以準確判斷市場是否以及何時進行環(huán)境切換。第二，正交資產(chǎn)樣本的有限性。要選擇盡量多相互正交的資產(chǎn)是很困難的事情。第三，智能投顧模型求解的障礙。模型如何結(jié)合具體實際情況中的約束條件來獲得持續(xù)有效的方案是一個難點。第四，另類資產(chǎn)的融入困境。目前智能投顧主要是用流動性較好的ETF或公募基金等資產(chǎn)進行投資組合，而PE等另類資產(chǎn)流動性較弱、定價不透明，智能投顧還難以解決”。

對于高凈值客戶的需求來說，目前智能投顧所能提供的服務(wù)有限，影響其深入發(fā)展。針對合規(guī)性管理方面，孔慶龍指出：“智能投顧是算法驅(qū)動的，算法中的錯誤或偏差都會對智能投顧的客戶產(chǎn)生不利影響，違背客戶的最佳利益。建議以統(tǒng)一監(jiān)管與合規(guī)來完善，制定相關(guān)的政策、程序和控制措施來監(jiān)測其整個鏈條上算法的正確性和陽光化。”

今年的大部分時間內(nèi)，A股都呈現(xiàn)出股指漸次走低、成交量不斷縮水的趨勢特征，A股在一定程度上反映了市場的心理狀態(tài)。對此，中國社會科學院教授、天風證券首席經(jīng)濟學家劉煜輝認為：“雖然今年A股短期遭遇了一定陣痛，但一定能扛過去，未來A股能漲起來也不難。”他表示，目前A股的銀行股估值水平明顯低于印度市場，只有5-6倍，而印度的銀行股可以到十幾倍，這是市場悲觀心理的反映，也為A股銀行股的估值提供了“安全墊”。

中國銀河證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長劉鋒提到：“建立市場信用體系，要服務(wù)好以第三產(chǎn)業(yè)為主要驅(qū)動力的實體經(jīng)濟的高質(zhì)量健康發(fā)展，從制度上防范、化解金融風險，提高金融服務(wù)效率，加快金融市場化改革，完善市場基礎(chǔ)定價機制，形成以直接融資和投資為核心的‘新金融’體系，促進多層次資本市場健康發(fā)展。”

金融科技為券商發(fā)展增添新動能

如今，輕觸設(shè)備屏幕，券商節(jié)約成本、客戶足不出戶辦理業(yè)務(wù)。金融科技已經(jīng)是券商實現(xiàn)突破性發(fā)展所繞不開的話題，有科技加持的傳統(tǒng)金融更是充滿想象力。在論壇的圓桌對話“金融科技賦能下財富管理”環(huán)節(jié)，多位大型券商網(wǎng)絡(luò)金融部負責人結(jié)合工作實踐分享了精彩觀點。

國泰君安網(wǎng)絡(luò)金融部負責人畢志剛談到：“為了給客戶更好的服務(wù)，我們要突破更多的場景，余額寶能做成全球第一大貨幣型基金，就是與用戶的生活中的購物支付場景聯(lián)系起來了。對于日常生活場景，我們要豐富更多的金融服務(wù)，把金融產(chǎn)品和人們的生活結(jié)合起來。”

在探討智能投顧的意義時，畢志剛表示：“現(xiàn)在各類技術(shù)方興未艾，從券商服務(wù)的角度來看，現(xiàn)在全國有1.4億股民，而全行業(yè)的投顧規(guī)模只有4.2萬名。在我看來，人工智能投顧現(xiàn)階段更多的是為了彌補投顧人力的不足。”在畢志剛看來，對于有著極其強烈的互聯(lián)網(wǎng)精神的年輕投資者來講：“最重要的是極致的用戶體驗，就是給投資者提供各種有趣的投教，必須好玩，不能太枯燥。在移動互聯(lián)時代，讓年輕的小白投資者去學習專業(yè)的技術(shù)指標是反人性的。”

中泰證券網(wǎng)絡(luò)金融部總經(jīng)理何波認為：“券商目前還沒有自身真正意義上的流量平臺，券商發(fā)展新用戶，大部分是通過發(fā)行高回報的理財產(chǎn)品。目前很難通過現(xiàn)有的APP來建立自己的流量平臺，需要另外創(chuàng)新，而要做到這一點，需要很大的勇氣。”

在談及業(yè)務(wù)流量問題時，興業(yè)證券信息技術(shù)部金融科技負責人王偉強表達了自己的看法：“由于技術(shù)門檻的降低，使得技術(shù)可以在更多場景得到應(yīng)用。以前券商行業(yè)技術(shù)和業(yè)務(wù)的界限很明顯，而現(xiàn)在兩者的結(jié)合越來越緊密，這也帶給我們更多的思考。做互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)就是經(jīng)營流量，而經(jīng)營流量就是抓客戶，從客戶戰(zhàn)略向用戶戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。近兩三年，我們也在往客戶戰(zhàn)略方面轉(zhuǎn)型，做了很多工作。”

在討論如何用技術(shù)去驅(qū)動券商業(yè)務(wù)的發(fā)展時，華泰證券網(wǎng)絡(luò)金融部金融科技負責人劉興談到：“在效率提升這塊，金融科技對券商的賦能已經(jīng)差不多到了一個階段。而另一方面，針對行業(yè)特點來的，技術(shù)可能會很大程度上改變我們決策的方式，所以從金融科技對券商持續(xù)賦能來講，可能更重要的是怎么去加強投研能力的產(chǎn)品化和工具化。”

FOF迎來發(fā)展新機遇

近年來私募FOF發(fā)展迎來了"井噴"時代，尤其是今年，"自帶流量"的明星私募FOF不斷出現(xiàn)在眾人視野，有的甚至兩天就賣出去40億元，一時風頭無兩，引發(fā)業(yè)界普遍關(guān)注。

招商證券資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理易衛(wèi)東談到：“FOF業(yè)務(wù)的發(fā)展跟我們預(yù)期有差距，其中一個原因是市場定位的問題，F(xiàn)OF天然是一個資產(chǎn)配置工具，面向的是中低收入的投資者，但是在我們過往的宣傳中，都是在說FOF是高風險高收益的產(chǎn)品。FOF天然是要做資產(chǎn)配置、風險分散的，但是我們過往理解的有一些偏差。第二個可能是投資團隊和投資方法論的問題。”

廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司執(zhí)行董事吳云鵬談到：“例如：歐美市場私募對沖基金中約60%為FOF，這一比例在過去雖然有所波動，但一直高于50%。新興市場中私募對沖基金的FOF占比會更高，約為70%。而境內(nèi)這一比例非常低，這和我們國內(nèi)私募基金的發(fā)展階段有關(guān)，隨著私募基金的投資策略越來越豐富，投資人越來越機構(gòu)化，這個占比應(yīng)該會很大的提升空間。再有國內(nèi)目前的FOF，絕大多數(shù)都是賣方FOF，基本上都是拼湊起來，中間沒有主動管理的成分，起不到在有效分散風險的同時為投資人帶來較穩(wěn)定的收益。”

華泰證券資管執(zhí)行董事、另類業(yè)務(wù)部負責人孫謙認為：“投資者投資FOF的前提條件是要有一個風險投資預(yù)期，投資期要定位中長期，然后再考慮關(guān)注策略的多樣性以及個人資金的流動性。”

上海景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰談到：“我認為有三點問題需要提前考慮，一是FOF的客戶是以個人為主，個人客戶的特點是經(jīng)常會做出錯誤的擇時判斷，最終通過申購和贖回影響FOF產(chǎn)品的規(guī)模。短期來看，盡管FOF是由專業(yè)投資機構(gòu)來管理的，但當市場恐慌時，專業(yè)機構(gòu)并不想贖回，但個人投資人卻由于心理因素等選擇贖回，導致在低點離場，產(chǎn)生實質(zhì)虧損。反過來，當市場上漲情緒高漲時也是一樣。所以，我覺得FOF機構(gòu)給投資人一個相對較長期的封閉期，從本質(zhì)來講最終是保護了FOF投資人的利益。二是就目前的情況來看，私募資產(chǎn)配置基金也有一些小的障礙：首先是如何估值。因為私募基金不像二級市場股票或者公募基金每天一個價格。如果按照成本法，比如三年五年到期結(jié)算，和PE一樣中間沒有估值，客戶是否接受？其次是如何做會計處理，這里涉及很多運營、財務(wù)等方面的流程需要梳理。三是如果同時參與了二級、一級和一級半的市場，就會有一些具體監(jiān)管的規(guī)則需要明確。”

北京星石投資合伙人易爰言指出，目前FOF產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置上比較單一，從市面上幾只網(wǎng)紅FOF來看，主要還是以證券類FOF為主。在這種情況下，F(xiàn)OF在底層基金的選擇上必然是在各個證券私募管理人之中優(yōu)中選優(yōu)，那么在行業(yè)中具有投資實力較強、合規(guī)風控好、信息披露度高的管理人可能獲得較多傾斜。但是在實際操作中的問題主要是：1）雙20%規(guī)定使得產(chǎn)品設(shè)計靈活性受限；2）期限匹配使得產(chǎn)品投資范圍受約束；3）資金端缺乏長線資金。

今年，基金業(yè)協(xié)會新增私募資產(chǎn)配置基金，私募FOF基金將不局限于私募證券FOF基金，資產(chǎn)配置范圍將更為全面。對此北京星石投資合伙人易爰言指出，首先私募FOF基金將不再局限于私募證券FOF基金，而是在跨資產(chǎn)類別中進行挑選，某類基金的配置必然是優(yōu)中選優(yōu)。這對于專注發(fā)展單類策略、在垂直細分方向做到極致的私募來說，是一大利好。其次是“資產(chǎn)配置型私募”理論上可以配置的范圍包括股票、債券等10多種類型產(chǎn)品，有助于平滑單個資產(chǎn)波動，對沖風險，獲取更為平滑的業(yè)績回報，增強產(chǎn)品對投資人的吸引力。不過，資產(chǎn)配置品種的增加會對管理人帶來更高的要求：首先是人才配備，其次是技術(shù)支持。