為何掃貨中國(guó)債？外資已手握1.4萬億人民幣債券，連續(xù)18個(gè)月增持

圖片來源：視覺中國(guó)

你眼中的風(fēng)險(xiǎn)，是別人眼中的機(jī)遇。

今年以來，盡管A股市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，債券市場(chǎng)頻爆違約，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇了國(guó)內(nèi)投資者的謹(jǐn)慎情緒，但外資卻走出了一條逆勢(shì)投資的強(qiáng)勁勢(shì)頭。

中債登公布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月外資機(jī)構(gòu)在中債登托管的人民幣債券余額為14120.84億元，當(dāng)月增持量達(dá)580億元左右。這是境外機(jī)構(gòu)連續(xù)第18個(gè)月增持人民幣債券，倉位較去年同期大漲64.70%。

股市的表現(xiàn)同樣如此，盡管A股表現(xiàn)低迷，但外資仍持續(xù)大舉進(jìn)入。截至8月22日，年內(nèi)陸港通資金凈流入規(guī)模已達(dá)到2310億元，持股總市值較年初增長(zhǎng)了1312億元。

不少業(yè)內(nèi)人士分析，外資強(qiáng)勢(shì)“掃貨”的背后，看中的是中國(guó)金融市場(chǎng)的高“性價(jià)比”。一方面，當(dāng)前我國(guó)利率債的實(shí)際收益（票息＋資本利得）較為客觀，縱觀全球，我國(guó)是為數(shù)不多的高收益、高評(píng)級(jí)的債券投資標(biāo)的國(guó)；另一方面，A股當(dāng)前的估值水平在外資看來較為合理劃算，相比于處于史上最長(zhǎng)牛市期的美股，當(dāng)前的美股已有些“高處不勝寒”。

更為重要的是，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開放，外資投資國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的各種配套制度逐步落地，政策的保駕護(hù)航會(huì)進(jìn)一步吸引外資流入，外資“掃貨”國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的趨勢(shì)預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)下去，這實(shí)際上也對(duì)人民幣匯率形成一定的支撐。

利率債受外資青睞

今年以來，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債市的投資規(guī)模創(chuàng)下新高，中債登數(shù)據(jù)顯示，今年累計(jì)增持人民幣債券總量達(dá)到4379.39億元。

在外資增持的人民幣債券中，以國(guó)債為代表的利率債尤為受到青睞。僅從上半年情況看，外資機(jī)構(gòu)新增配置國(guó)債占到國(guó)債凈增量的75%，外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為目前國(guó)債品種不可忽視的配置力量。

實(shí)際上，外資偏愛配置國(guó)債并非今年以來的新變化，即便在過去多年，只要外資配置國(guó)內(nèi)債市，也一直以國(guó)債為主，其次便是政策性金融債。

北京一外資行投行人士曾對(duì)券商中國(guó)記者表示，之所以外資長(zhǎng)期以來喜歡投資利率債，是因?yàn)閷?duì)于其他類型的債券，如地方政府債、公司類債券等，外資“看不懂”，投資債券需要研究分析，但外資畢竟投研能力有限，不可能非常了解中國(guó)債市各類發(fā)行主體的情況，所以在有限的了解情況下，投資利率債最安全，也最容易。

不過，今年以來，外資加速配置中國(guó)的利率債，也是有一些新因素在驅(qū)動(dòng)。興業(yè)研究固定收益分析師梁世超稱，站在收益的角度，外資機(jī)構(gòu)也仍有充足動(dòng)力配置境內(nèi)利率債。從中國(guó)債券配置價(jià)值來看，即使算上匯率波動(dòng)因素，今年1-7月國(guó)債實(shí)際收益（票息+資本利得）橫向?qū)Ρ热晕涣腥虻谝弧?/p>

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝也表示，美債收益率長(zhǎng)期趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，中國(guó)可能是為數(shù)不多還有高收益、高評(píng)級(jí)的投資標(biāo)的的國(guó)家。

政策逐步掃清外資投資債市障礙

中國(guó)債市對(duì)外資開放近幾年一直在持續(xù)推進(jìn)，但從外資流入規(guī)模看，真正迎來外資投資債市爆發(fā)期的，是從去年中國(guó)債市納入國(guó)際主要債券指數(shù)，以及“債券通”開始。

“中國(guó)債市納入國(guó)際主要債券指數(shù)，增加了外資跟隨指數(shù)被動(dòng)配置的需求，債券通的規(guī)則模式則使國(guó)際投資者能夠在不改變業(yè)務(wù)習(xí)慣、同時(shí)有效遵從內(nèi)地市場(chǎng)法規(guī)制度的前提下，便捷地參與內(nèi)地債券市場(chǎng)，對(duì)海外中小機(jī)構(gòu)的用戶體驗(yàn)更友好。”上述外資行人士稱。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月末，在過去一年里，境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)數(shù)量從400多家擴(kuò)展至超過1000家，持債規(guī)模近1.7萬億元。

近期，仍有不少配套政策加速落地，為外資投資中國(guó)債市保駕護(hù)航。央行副行長(zhǎng)潘功勝在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)就列舉了近期中國(guó)債市對(duì)外開放的主要新進(jìn)展：

一是進(jìn)一步明確了相關(guān)稅收安排。8月30日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，對(duì)境外投資者投資境內(nèi)債券的利息收入，暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，期限暫定三年。

二是全面實(shí)現(xiàn)券款對(duì)付(DVP)結(jié)算。8月24日，相關(guān)境內(nèi)托管結(jié)算機(jī)構(gòu)上線DvP結(jié)算功能，至此“債券通”全面實(shí)現(xiàn)DVP結(jié)算，進(jìn)一步滿足了境外投資者的風(fēng)控及監(jiān)管要求。

三是上線交易分倉功能。8月31日，“債券通”正式上線了大宗債券交易前分倉功能，并將于近期上線交易后分倉功能，進(jìn)一步便利境外資產(chǎn)管理人的交易需求，提升交易效率。

四是完善境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券的制度安排，有關(guān)辦法擬于近期發(fā)布。

此外，在24家報(bào)價(jià)商的基礎(chǔ)上，近期“債券通”新增了10家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，相關(guān)機(jī)構(gòu)大幅調(diào)降了交易手續(xù)費(fèi)率。

其中，稅收安排的明確一直是外資普遍呼吁的問題，另一外資行債券分析師對(duì)券商中國(guó)記者透露，此前外資投資中國(guó)債市時(shí)，盡管沒有明確稅收安排，但中國(guó)方面也未對(duì)其真正征稅，只是開戶行會(huì)參照相關(guān)的稅收標(biāo)準(zhǔn)對(duì)外資的投資收益進(jìn)行類似“準(zhǔn)備金”安排，以備中國(guó)方面真正征稅時(shí)動(dòng)用。

此次國(guó)務(wù)院明確免征三年的外資企業(yè)所得稅和增值稅，對(duì)外資來說當(dāng)然是重大利好。不過，有分析人士曾表示，對(duì)外資來說，他們?nèi)韵Ｍ鞔_稅收標(biāo)準(zhǔn)，“哪怕是征稅，對(duì)外資來說也是可以接受的，明確規(guī)則對(duì)他們來說更重要。暫時(shí)的免征只是一個(gè)階段性安排，下一步還是應(yīng)制度化，給外資機(jī)構(gòu)明確的預(yù)期”。

下一步債市開放還有哪些舉措可期？

潘功勝兩個(gè)月內(nèi)兩度就中國(guó)債市進(jìn)一步開放發(fā)表重要言論，均涉及下一步債市開放的舉措。對(duì)比前后的表述看，一些此前提到的舉措均已落地，當(dāng)然，還有一些承諾尚未兌現(xiàn)，而這些將成為下一步債市開放的主攻方向。

對(duì)比潘功勝7月初在港交所舉行的“債券通”周年討論會(huì)和近日接受第一財(cái)經(jīng)采訪的表述看，下一步中國(guó)債市進(jìn)一步對(duì)外開放還將有以下重點(diǎn)舉措：

1、出臺(tái)針對(duì)完善熊貓債發(fā)行的制度安排，如簡(jiǎn)化債券發(fā)行管理，確定適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，擴(kuò)大認(rèn)可的審計(jì)機(jī)構(gòu)的范疇，發(fā)行者可自主決定是用在中國(guó)境內(nèi)或者是調(diào)到境外去使用等；

2、全面放開回購及衍生品交易，即將放開所有通過“債券通”和直接入市的境外投資者開展回購和衍生品交易；

3、支持境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)入市開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)；

4、鼓勵(lì)境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施與更多國(guó)際主流電子交易平臺(tái)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施加強(qiáng)合作。

來源：券商中國(guó)（quanshangcn），記者：孫璐璐