券商策略周報：向上概率較大 9月可以適當(dāng)樂觀一些

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上周滬深A(yù)股市場高開低走，成交繼續(xù)縮量，整體呈弱勢震蕩局面。截至上周五收盤，上證綜指收報2725.25點，一周累計下跌0.15%；深證成指收報8465.47點，一周累計下跌0.23%；創(chuàng)業(yè)板指收報1435.20點，一周累計下跌1.03%。

行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，房地產(chǎn)、休閑服務(wù)、國防軍工、通信、銀行等行業(yè)漲幅居前，鋼鐵、建筑裝飾、采掘、傳媒、機械設(shè)備等板塊表現(xiàn)相對落后。

中原證券：

9月市場預(yù)計將維持在窄幅區(qū)間內(nèi)持續(xù)震蕩格局，建議短期繼續(xù)關(guān)注區(qū)域規(guī)劃等政策熱點，中期均衡布局銀行、地產(chǎn)、食品飲料、建材和通信等板塊，長期關(guān)注國企改革等主題。

中金公司：

目前市場換手率以及估值水平已經(jīng)處于歷史相對低位水平，周期和成長板塊可能有階段性表現(xiàn)機會。從持續(xù)性角度來看，建議逢低吸納符合消費升級和產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)個股。

聯(lián)訊證券：

雖然當(dāng)下整體市場情緒依然偏弱，但上半年A股公司業(yè)績增長情況向好，表明宏觀經(jīng)濟繼續(xù)保持較強的韌性。金融股業(yè)績拐頭向上、估值較低，且政策預(yù)期向好，有利于托住市場底部。

西部證券：

目前中短期均線相互交織，加上成交量持續(xù)位于低位水平，短期市場難以擺脫反復(fù)震蕩格局。其實震蕩拉鋸本身也是底部構(gòu)筑階段的正常表現(xiàn)，預(yù)計上證綜指近期的核心波動區(qū)間在2700點到2850點。

海通證券：

目前A股市場處在第五次大的底部區(qū)域的磨底期，等待微妙變化的出現(xiàn)。風(fēng)格上建議堅持龍頭策略，以消費和銀行股為主，精選先進制造領(lǐng)域中的科技股。

興業(yè)證券：

站在當(dāng)前時間點，布局三季度末反擊行情的下半場正當(dāng)時，建議選擇“大創(chuàng)新”領(lǐng)域作為反彈進攻方向。

中信證券：外資持續(xù)穩(wěn)定流入市場具有足夠安全邊際

今年以來海外資金保持了較穩(wěn)定的凈流入態(tài)勢

根據(jù)統(tǒng)計，目前海外資金所持A股市值占A股自由流通市值比重已從2016年年底的3.05%快速上升至6.44%。截至2018年6月，海外機構(gòu)和個人持有A股規(guī)模已經(jīng)達到了1.28萬億元，與保險等機構(gòu)的持倉水平相當(dāng)，海外資金成為A股市場的重要參與者。

今年以來滬股通和深股通資金持有A股規(guī)模增長了2197億元，而根據(jù)機構(gòu)口徑測算的EPFR數(shù)據(jù)顯示，海外機構(gòu)今年以來凈增配A股215億美元（約1478億元人民幣）。顯然，雖然2018年以來A股市場出現(xiàn)了較大波動，但無論哪種口徑的統(tǒng)計都表明，海外資金對A股市場呈持續(xù)而穩(wěn)定的流入態(tài)勢，海外資金對A股市場保持了很高的關(guān)注度。

同樣根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)可以看到，今年全球資金對于股市的增配資金為1064億美元，其中流入新興市場的415億美元中超過一半資金流入了A股市場。從全球配置角度來看，A股市場是今年新興市場中的明星。

今年6月之后海外資金出現(xiàn)階段性流出現(xiàn)象，但在A股市場持續(xù)磨底的過去五個交易周內(nèi)，海外資金又恢復(fù)了穩(wěn)定而持續(xù)的凈流入態(tài)勢。如果把時間拉得更長的話，無論是滬股通、深股通還是EPFR的統(tǒng)計，海外資金持續(xù)而穩(wěn)定的流入A股市場局面在2017年就已經(jīng)開始。

大部分A股指數(shù)目前已經(jīng)具有足夠的安全邊際

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對于追求長期絕對收益的海外資金而言，低估值就是最好的正能量。按照買入并持有三年策略，Wind全A指數(shù)的安全邊際是P/E為16.7倍，而A股市場最新的P/E為14.7倍，明顯具有足夠的安全邊際。

用類似方法對A股其他主要指數(shù)也進行測試，可以看到，在樣本區(qū)間內(nèi)的月度測試中，只要在相關(guān)指數(shù)估值水平的安全邊際之下買入并持有該指數(shù)三年，都能獲得正收益。在Wind全A、上證綜指、深證成指、滬深300、上證50、中證500這6個指數(shù)中，目前除深證成指外的其他5個指數(shù)當(dāng)前的估值水平已經(jīng)低于其安全邊際，這對于看長做長的海外資金來說，就是重要的配置依據(jù)。

A股市場是今年海外資金實現(xiàn)相對收益的重要選擇

以機構(gòu)投資者為主的海外資金，在配置A股市場時一個很重要的考量就是相對價值。體現(xiàn)這種相對價值的第一個維度在于，對全球配置型資金而言，A股市場提供了大量有潛力對標(biāo)海外同行業(yè)巨頭的龍頭公司，而這些公司目前的估值水平（P/E、分紅收益率、ROE、PEG）更有吸引力。比較全球主要藍(lán)籌指數(shù)的預(yù)期估值（12個月預(yù)期P/E）可以發(fā)現(xiàn)，滬深300目前只有9.3倍，處于歷史較低位。相比其他指數(shù)，除了TOPIX外，目前的估值都高于平均水平。進一步選取滬股通和深股通資金目前所持有的前50大重倉股中的部分龍頭公司，然后對標(biāo)海外同行業(yè)可比公司進行比較，在P/E、ROE、股息率、最近兩年EPS復(fù)合增速四項指標(biāo)中，絕大部分A股公司至少有兩項或以上指標(biāo)優(yōu)于海外對標(biāo)公司。如果再進一步觀察，從PEG角度來看，A股公司的估值優(yōu)勢同樣非常明顯。

體現(xiàn)相對價值的第二個維度在于，A股市場相對其他新興市場而言具有較高的配置價值，以及實現(xiàn)這些價值的策略容量（策略容量指可供配置品種的規(guī)模和交易量）。我們通過滬股通、深股通的持倉來估算海外資金在A股市場上的收益情況，截至8月30日，今年以來滬股通、深股通資金所持有的前10大重倉股的平均收益率為-1.3%，跑贏了滬深300指數(shù)、MSCI新興市場指數(shù)14.7個百分點、6.3個百分點。如果以流入金額來看，今年以來滬股通、深股通資金凈流入排名前10的A股公司組合，截至8月30日的加權(quán)收益率為-1.4%，同樣跑贏了整體市場表現(xiàn)。

海外資金對A股市場的判斷更加樂觀

相對境內(nèi)投資者而言，目前海外資金對A股市場的判斷更加樂觀一些。

首先，今年以來境內(nèi)投資者對與“去杠桿”相關(guān)的波動預(yù)期較為關(guān)注，而海外投資者認(rèn)為有效去杠桿有利于中國經(jīng)濟持續(xù)增長。

其次，在逆周期因子重啟后，海外投資者預(yù)期人民幣匯率波動預(yù)期將收斂。

最后，海外投資者認(rèn)為土耳其、阿根廷等國的貨幣動蕩不會影響其他新興市場，新興市場中的大部分經(jīng)濟體都比較穩(wěn)健，特別是以中國為代表的亞洲新興經(jīng)濟體。

華泰證券：向上概率較大9月可以適當(dāng)樂觀一些

半年報顯示全部A股公司營收以及凈利增長水平均有所提升。2018年半年報業(yè)績已經(jīng)基本披露結(jié)束，統(tǒng)計顯示，全部A股公司營業(yè)收入同比增長12.8%，較一季報上升1.0個百分點，歸母凈利同比增長14.7%，較一季報上升0.7個百分點；半年報全部A股非金融公司營收同比增長14.2%，較一季報上升0.3個百分點，歸母凈利同比增長23.6%，較一季報上升0.6個百分點。2018年二季度全部A股非金融公司凈資產(chǎn)收益率為9.5%，相較一季度上行0.5個百分點。從大類板塊來看，上游和中游材料行業(yè)的營收、凈利增速雙雙回升，中游制造業(yè)凈利增速回落，下游（除房地產(chǎn)）凈利增速有所下滑；分行業(yè)來看，以鋼鐵、機械、石油石化等為代表的部分資本開支擴張的周期性行業(yè)實現(xiàn)業(yè)績突圍，必需消費領(lǐng)域顯現(xiàn)防御屬性。

鋼鐵、石油石化等中上游板塊盈利表現(xiàn)繼續(xù)向好。8月份綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.8%，較7月回升0.2個百分點；制造業(yè)PMI為51.3%，仍處于榮枯線之上，較7月增加0.1個百分點。分項來看，8月生產(chǎn)指數(shù)略有上行，但新訂單、新出口訂單均有所回落，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)上行。此外，1月到7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長9.9%，與上半年持平，利潤總額同比增長17.1%，較上月回落0.1個百分點，每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為84.45元，較去年同期下降0.35元。分行業(yè)來看，新增利潤主要來源于石油、鋼鐵、建材、化工等板塊。綜合來看，我們認(rèn)為石油石化、鋼鐵等中上游板塊的盈利情況繼續(xù)向好。

8月份滬股通、深股通對家電、鋼鐵等板塊的持股占比提升幅度居前。截至8月31日，滬股通、深股通資金累計凈買入5716.29億元，2018年8月累計凈買入354.53億元，相比7月增加69.77億元。8月份，家電、鋼鐵、銀行、餐飲旅游、紡織服裝等板塊滬股通、深股通資金的持股占比提升幅度居前，建材、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、計算機等板塊滬股通、深股通資金的持股占比下降幅度居前。從具體個股來看，8月滬股通、深股通資金持股占比提升幅度位列前10的分別為：歐普照明、重慶百貨、新興鑄管、三一重工、伊利股份、揚農(nóng)化工、順鑫農(nóng)業(yè)、瑞貝卡、金牌櫥柜、賽輪金宇。隨著未來富時羅素國際指數(shù)納入A股市場以及滬倫通的開通，海外資金有望持續(xù)流入，建議繼續(xù)關(guān)注外資配置方向。

9月A股市場向上概率較大，可以適當(dāng)樂觀一些。8月A股市場呈弱勢震蕩態(tài)勢，對于9月市場可以適當(dāng)樂觀一些，市場向上概率較大。從盈利水平來看，2018年半年報顯示A股公司凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)高位上行，歸母凈利同比增長情況好于一季度；從估值水平來看，主要指數(shù)的估值水平目前處于歷史較低位置，萬得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指的最新動態(tài)市盈率為2000年以來的16.8%、15.8%、9.1%、5.3%分位。行業(yè)配置方面，建議繼續(xù)關(guān)注周期股（鋼鐵、工程機械、石油石化）以及金融板塊機會。

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中泰證券：大藍(lán)籌已具明顯配置價值

情緒低點疊加內(nèi)外部環(huán)境偏暖，市場預(yù)期有望逐漸修復(fù)。短期市場情緒指標(biāo)已經(jīng)降至冰點，目前市場換手率歷史分位數(shù)不足10%，部分行業(yè)已創(chuàng)歷史最低水平。而成交金額中位數(shù)已從2015年頂部回落92%，這是弱市周期后半段的典型特征。從歷史來看，A股市場底部區(qū)域的確立需要成交量持續(xù)放大來配合，比如市場在2012年觸底反彈后指數(shù)上漲了20%，成交金額中位數(shù)則翻倍不止，當(dāng)然成交量見底和估值見底不會一步到位。另外，從市場資金面情況來看，9月到11月是年內(nèi)限售股解禁規(guī)模最小的幾個月，而10月之后股權(quán)質(zhì)押到期規(guī)模將逐月遞增。因此，9月或許是年內(nèi)最安全的交易窗口。

估值水平的波動周期決定了交易空間和安全邊際，大藍(lán)籌已經(jīng)具備明顯的相對配置價值。2008年底部區(qū)域時的市場整體市盈率中位數(shù)為16倍，2012年底部區(qū)域時的市場整體市盈率中位數(shù)為23倍，目前來看本輪震蕩行情市盈率中位數(shù)跌到2008年時的水平可能性不大，而與2012年底部相比調(diào)整空間已經(jīng)有限。從結(jié)構(gòu)來看，目前藍(lán)籌板塊的估值水平與之前市場情緒底部時的水平更為接近。從以往走勢來看，每一次市場底部區(qū)域的確立，上證50和滬深300都是反彈先鋒。目前滬深300公司的盈利收益率已經(jīng)達到5.6%，具備明顯的長期配置價值。

配置方面，建議優(yōu)先關(guān)注金融、地產(chǎn)板塊龍頭。此外，科技股龍頭也已經(jīng)進入可以長期布局階段。

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