8月A股“一波三折”， “金九銀十”如何把握賺錢機會？

圖片來源：視覺中國

剛剛過去的8月A股市場“一波三折”，不過滬綜指自2653點反彈逾千點，滬倫通漸行漸近、MSCI納入因子翻倍等無疑起到提振市場人氣的作用。隨著9月開局，A股的磨底路還有多長？哪些因素可能成為“金九銀十”的催化劑？投資者該如何把握賺錢機會？針對這些熱點，中國證券報本期特邀請廣發(fā)證券首席策略分析師戴康、申萬宏源證券策略高級分析師傅靜濤、招商證券首席策略分析師張夏進行探討。

情緒改善筑底過程延續(xù)

中國證券報：近期滬綜指自2653點反彈逾千點，結(jié)合市場成交和資金流向看，如何理解這波反彈的性質(zhì)？

戴康：當前市場情緒有所回暖，反彈主要源于財政部和央行繼續(xù)釋放信用寬松的政策信號、央行采取措施穩(wěn)定匯率，對市場風險偏好帶來的修復。

從成交量看，本次反彈缺乏一定的動能，對比幾次A股走出谷底的上漲，以A股成交額/自由流通市值作為指標，2008年10月和2013年6月的底部反彈，該指標在2%左右，2016年1月在2.6%，而當前該指標在1.2%-1.7%的區(qū)間，較歷史底部反轉(zhuǎn)時的成交額要低。

回顧A股幾次走出緊信用環(huán)境中低點的路線基本沿“政策底→股市底→經(jīng)濟底”傳導，當前“政策底”已夯實，但“市場底”仍在形成中，主要由于市場對信用鏈條的傳導效果尚不確定。歷史幾輪可比階段的“市場底”均滯后于“政策底”，2018年也不會例外。貨幣與信用鏈接的傳導需要時間，7月的社融數(shù)據(jù)依舊低于市場預期，使投資者對本輪信用寬松的驗證機制仍有憂慮。當前階段，我們認為A股尚處于中期筑底的過程中。

傅靜濤：2653點以來的反彈，根本原因是基本面預期的邊際改善，市場反映邊際改善能力的修復為反彈營造了積極的環(huán)境。

近一周，基本面預期出現(xiàn)了兩方面的邊際改善：匯率、通脹壓力的緩解和信用利差縮窄。人民幣中間價逆周期因子重啟階段性打消了人民幣貶值、通脹走高的預期，加之美國本身基本面預期回落帶來的加息預期回落，我們觀察到中美利差已經(jīng)在快速走闊。另外，國內(nèi)管理層改善信用環(huán)境的努力逐漸收到效果。

同時，市場反映邊際改善的能力也在同步修復，這是以結(jié)構(gòu)性矛盾基本消化為前提的。過去的一周中，中后續(xù)催化預期增強的成長板塊（計算機、休閑服務等）和5G取得了顯著的漲幅，賺錢效應擴張最明顯。

張夏：從歷史情況來看，在歷次A股成交額創(chuàng)階段性新低后，股市多迎來反彈。其中，在2008年和2014年觸及短期最低點后，股市持續(xù)上漲的時間比較久且漲幅較大。從資金的角度來看，一方面市場連續(xù)調(diào)整境外資金卻持續(xù)凈流入，4-8月平均每月凈流入近350億元，今年以來陸股通凈流入資金2141億元；另一方面在創(chuàng)業(yè)板一路創(chuàng)新低的情況下，中小創(chuàng)ETF份額持有數(shù)量卻持續(xù)創(chuàng)新高。

這波市場反彈的本質(zhì)一方面在于持續(xù)的政策出臺扭轉(zhuǎn)市場悲觀預期，例如對于去杠桿節(jié)奏的變化、對于支持股權(quán)融資的一系列政策、對于中小企業(yè)的實質(zhì)性支持措施的表態(tài)、個稅改革政策出臺，及監(jiān)管對于股票市場下跌的關(guān)注等；另一方面，前期對于市場壓制的因素也有所緩解，如央行重啟逆周期因子后人民幣匯率預期企穩(wěn)。

短期來看，市場人氣已經(jīng)有所回暖，長期來看，A股市場估值已經(jīng)到了歷史低位，只要市場對于企業(yè)盈利和宏觀經(jīng)濟沒有太過悲觀的預期，這個點位性價比已經(jīng)相當高，當然這還取決于經(jīng)濟托底政策的力度，例如是否會有實質(zhì)性企業(yè)減稅政策出臺，以及擴大內(nèi)需相關(guān)政策傳導的有效性。

（圖片來源：視覺中國）

基本面改善是關(guān)鍵動力

中國證券報：后續(xù)哪些因素可能催化“金九銀十”行情？

戴康：“政策底”后，“市場底”的最終形成伴有兩個相輔相成的時機成熟，第一時機等待市場下跌尾聲“強勢股補跌”的自然出清，第二時機等待政策效果的實質(zhì)落定。我們曾回溯過歷史的“強勢股補跌”，這往往代表市場放下最后一根“救命稻草”進入真正的降倉防御，是市場悲觀情緒出清的后半程，因此距離市場的階段性底部往往不遠。

后期如果經(jīng)濟出現(xiàn)短暫的“滯脹”困局，可能會拉長“政策底”向“市場底”的傳導期，如2012年寬松的貨幣未能拉動經(jīng)濟，反而引發(fā)通脹上行，因此市場持續(xù)尋底。不過我們認為當前出現(xiàn)滯脹的概率不大。

傅靜濤：在長期問題未得到根本解決、中短期業(yè)績下行壓力客觀存在的情況下，年內(nèi)A股最強的驅(qū)動力在于9-10月政策轉(zhuǎn)向基建之后效果的逐漸驗證，以及9-10月科技創(chuàng)新相關(guān)政策落地。屆時企業(yè)信貸、社融、財政支出、基建投資增速等信號的出現(xiàn)是大概率事件，科技創(chuàng)新扶植政策很有可能成為超預期點。A股雖有遠慮，但無近憂，近期基本面改善以及政策驗證將為“金九銀十”行情提供較強動力。

張夏：從目前的點位來看，市場向上的可能性遠高于向下的風險。可能催化“金九銀十”行情的因素有以下幾點，一是貿(mào)易摩擦利空落地，出現(xiàn)超出市場預期的利好；二是人民幣兌美元迎來一波升值，若持續(xù)升值，那么對于股票市場來說前期的外匯貶值的不利因素產(chǎn)生反轉(zhuǎn)；另外，隨著自7月開始的去杠桿節(jié)奏放松以及財政政策加碼，若能夠順利傳導至9月、10月高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)，那么市場的信心將進一步加強。

積極把握結(jié)構(gòu)性機會

中國證券報：歷次成交額創(chuàng)階段新低后A股多迎來反彈，哪些板塊或主題的賺錢效應相對突出？投資者該如何把握好結(jié)構(gòu)性機會？

戴康：從2005年、2008年、2012年經(jīng)驗看，從“政策底”到“市場底”，大盤表現(xiàn)往往是由短暫躁動到冷卻。在這個區(qū)間內(nèi)行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)的是金融、基建鏈周期股，而消費呈現(xiàn)“先避險后補跌”的態(tài)勢。面對政策拐點，大盤往往會有一輪短期的“躁動期”后再次下跌尋底，因此多是“先上后下”的走勢。

2018年“政策底”已明朗，以歷史經(jīng)驗看當前時點“市場底”的時機因素，時機之一的“消費股補跌”從時間和空間看已接近尾聲，等待時機之二的“政策效果的落定信號”，未來政策難以前瞻，但可以一些數(shù)據(jù)觀察指標來輔助跟蹤現(xiàn)有信用寬松的傳導效果，歷史經(jīng)驗表明社融、基建投資等數(shù)據(jù)往往會滯后“政策底”3-4個月，信用數(shù)據(jù)的環(huán)比改善也會加快“政策底”向“市場底”的傳導速度。

傅靜濤：“地量”之后價格底部未必馬上出現(xiàn)，但是圍繞地量中長期布局的收益在歷史上相當可觀。根據(jù)我們的回測結(jié)果，2005年以來上證綜指換手率低于8月22日水平之后的120日平均收益達到8.32%，勝率75%，盈虧比12.87，最大回撤控制在7%以內(nèi)。其中，非銀、地產(chǎn)、商貿(mào)、汽車、電氣設備、家電、紡織服裝和建材的120日平均收益均超過20%，表明多數(shù)行業(yè)的中長期配置價值已經(jīng)浮出水面。

張夏：站在當下，有幾個領(lǐng)域具有相對確定的投資機會，一個方向是大眾消費，雖然近期公布的社零增速一般，但是偏大眾品類的消費品增速仍維持相對高位，拖累社零增速的主要在于汽車以及地產(chǎn)后周期板塊。而從歷史來看，每年8月開始消費增速均會出現(xiàn)季節(jié)性回升，偏消費類板塊多數(shù)情況下會有不錯表現(xiàn)。另外從MSCI配置來看，也比較偏好消費品，從中報業(yè)績預告情況來看，消費各細分領(lǐng)域增速均穩(wěn)健，估值水平較低，下半年開始將會迎來估值切換，最后，在當前外需受到貿(mào)易摩擦影響的環(huán)境下，將會更加依賴內(nèi)需。

另一個方向是科技板塊，從中長期角度看，以“智能革命”為代表的科技領(lǐng)域從明年開始將會迎來“三年科技上行周期”，三年技術(shù)上行周期，疊加政府科技三年投資周期，疊加未來三年的并購上行周期。而前期市場的調(diào)整恰好給出了不錯的買點，云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、半導體等都是重點布局的領(lǐng)域。