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金洲慈航百億資產(chǎn)騰挪背后:36億商譽(yù)壓頂 重組迫不及待

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2018-08-24 00:29:42

金洲慈航的資本運(yùn)作或許是迫不得已。6月初,金洲慈航股價(jià)一度觸及7.88元的階段高點(diǎn),此后一路下行,這也導(dǎo)致公司控股股東質(zhì)押的部分股票一度觸及平倉(cāng)線。

每經(jīng)記者 蘇杰德    每經(jīng)編輯 張海妮    

正在建設(shè)的內(nèi)蒙古慶華集團(tuán)騰格里精細(xì)化工有限公司 圖片來源:每經(jīng)記者 蘇杰德 攝

迫不得已,金洲慈航(000587,SZ)正在處理三年多來苦心經(jīng)營(yíng)、通過并購(gòu)重組而來的租賃、銀行、擔(dān)保和典當(dāng)?shù)冉鹑谫Y產(chǎn)。

8月23日,金洲慈航報(bào)收于2.75元,而今年6月初公司股價(jià)一度觸及7.88元的階段高點(diǎn)。伴隨股價(jià)下行,金洲慈航控股股東質(zhì)押的部分股票此前一度觸及平倉(cāng)線。無奈之下,金洲慈航先是宣布將估值88億元的融資租賃公司(豐匯租賃有限公司,以下簡(jiǎn)稱豐匯租賃)70%股權(quán)置換精細(xì)化工資產(chǎn),緊接著又宣布將銀行、擔(dān)保和典當(dāng)資產(chǎn)出售,金洲慈航控股股東更是將持有的上市公司股權(quán)臨時(shí)托管出去。

金洲慈航這些資本運(yùn)作密集進(jìn)行,與核心資產(chǎn)豐匯租賃高額的債務(wù)問題不無關(guān)系。聯(lián)合信用評(píng)級(jí)去年6月曾關(guān)注到,這家租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在一定程度的不匹配,短期債務(wù)占比較高,有一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。次月,豐匯租賃就出現(xiàn)客戶大額貸款逾期。此外,隨著豐匯租賃的盈利能力大幅下降,其36.6億元的商譽(yù)也成為達(dá)摩克利斯之劍。

急于轉(zhuǎn)讓租賃公司控股權(quán)  

內(nèi)蒙古自治區(qū)阿拉善盟有一條知名的公路叫X751,旅游者更喜歡稱其為“沙漠公路”——它橫穿了騰格里沙漠。金洲慈航擬置入的資產(chǎn)就位于騰格里沙漠。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,金洲慈航準(zhǔn)備以持有的豐匯租賃70%股權(quán)作為置出資產(chǎn),與中國(guó)慶華能源集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱慶華集團(tuán))旗下的內(nèi)蒙古慶華集團(tuán)騰格里精細(xì)化工有限公司(以下簡(jiǎn)稱內(nèi)蒙古精細(xì)化工公司)100%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換。置換完成后,金洲慈航將僅持有豐匯租賃20%股權(quán),中植系解直錕間接控制剩下的10%股權(quán)。

內(nèi)蒙古精細(xì)化工公司此前因?yàn)橘Y金問題停工大約三年,今年4月復(fù)工,計(jì)劃10月投產(chǎn)。這家公司的一位負(fù)責(zé)人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者,公司目前員工還沒招夠,與目標(biāo)還差一兩百人。此外,內(nèi)蒙古精細(xì)化工公司還有些麻煩纏身:公司股權(quán)存在被質(zhì)押、凍結(jié),機(jī)械設(shè)備也曾被多次抵押。

豐匯租賃目前總資產(chǎn)超過250億元,估值超過88億元。近三年,豐匯租賃為金洲慈航貢獻(xiàn)了大部分利潤(rùn)。金洲慈航將為自己貢獻(xiàn)利潤(rùn)最多的租賃公司部分資產(chǎn)置出,跨界進(jìn)入化工領(lǐng)域,很多投資者對(duì)此表示看不懂。

作為一家以黃金貿(mào)易為主的公司,金洲慈航前些年的處境并不理想。公司處在黃金珠寶產(chǎn)業(yè)鏈的中游,利潤(rùn)容易受產(chǎn)業(yè)鏈上游和下游公司兩頭擠壓。

上海黃金交易所采用會(huì)員制,只向其一級(jí)會(huì)員出售黃金,金洲慈航不是上海黃金交易所的一級(jí)會(huì)員,需通過一級(jí)會(huì)員代理購(gòu)買黃金。此外,公司產(chǎn)品以貿(mào)易為主,難以直接面對(duì)消費(fèi)者。

2015年注入租賃資產(chǎn)前,金洲慈航雖然收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),但公司盈利能力卻未同步增長(zhǎng)。2011~2014年,公司黃金類業(yè)務(wù)營(yíng)收從24.13億元增長(zhǎng)至83.62億元,毛利僅從2.5億元增長(zhǎng)至3.29億元。同期,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~有三年呈凈流出狀態(tài)。

在行業(yè)低迷、競(jìng)爭(zhēng)卻異常激烈的情況下,金洲慈航當(dāng)時(shí)想要尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此時(shí),豐匯租賃進(jìn)入上市公司的視線。彼時(shí),金洲慈航稱,通過黃金產(chǎn)業(yè)與金融服務(wù)并舉,形成與豐匯租賃協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)營(yíng)模式。

截至2015年6月,豐匯租賃累計(jì)獲得15家金融機(jī)構(gòu)授信208.53億元,其中中融信托就有125.6億元,占比過半。注入上市公司前后,豐匯租賃資金來源以非銀行金融機(jī)構(gòu)為主。 

頭頂懸著36.6億元商譽(yù)  

對(duì)金洲慈航來說,豐匯租賃這個(gè)“香餑餑”經(jīng)過幾年的發(fā)展,變得不那么“香”了。豐匯租賃的債務(wù)、高額商譽(yù)、業(yè)務(wù)集中度高等給上市公司帶來了極大的壓力。

豐匯租賃的業(yè)務(wù)具有高杠桿特性,注入上市公司后,豐匯租賃的盈利能力在大幅增強(qiáng),但同時(shí)負(fù)債水平也在激增。

2014年,豐匯租賃總資產(chǎn)為79.86億元,總負(fù)債為64.85億元,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)81.2%。豐匯租賃登陸資本市場(chǎng)后,開始了業(yè)務(wù)的大擴(kuò)張。2015年、2016年,豐匯租賃總資產(chǎn)從118.42億元增加到255.47億元,資產(chǎn)負(fù)債率從76.62%增加到83.2%,但資本充足率卻從45.56%降到30.08%。

豐匯租賃的快速膨脹給金洲慈航帶來了極大的資金壓力。截至今年3月末,金洲慈航總的有息債務(wù)為253.47億元,較去年末增長(zhǎng)6.06%,占總負(fù)債的比重為91.74%,短期有息債務(wù)占總的有息債務(wù)的比重為70.2%。

隨著融資租賃行業(yè)迅猛發(fā)展,豐匯租賃給上市公司帶來了豐厚的業(yè)績(jī)回報(bào),過去三年(2015~2017年)其為上市公司貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)超過20億元,而金洲慈航同期歸屬于母公司股東的扣非凈利潤(rùn)不過才23.21億元。

去年,隨著融資租賃行業(yè)環(huán)境的變化,豐匯租賃停止了較為激進(jìn)的擴(kuò)張步伐。豐匯租賃去年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的扣非凈利潤(rùn)7.62億元,業(yè)績(jī)承諾完成率只有84.47%。

相比去年,融資租賃業(yè)務(wù)今年的業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)象更為明顯。今年以來,受融資租賃業(yè)務(wù)大幅下滑的影響,金洲慈航預(yù)計(jì)今年上半年盈利為4500萬(wàn)~9000萬(wàn)元,而去年同期是3.68億元。

金洲慈航在半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中稱,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及監(jiān)管政策發(fā)生了較大變化,金融去杠桿不斷深入,市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)加劇。由于境內(nèi)資金市場(chǎng)銀根緊縮,融資規(guī)模受到一定程度的影響,同時(shí)資金成本進(jìn)入上升通道。

豐匯租賃的盈利能力下降,其36.6億元的商譽(yù)也成為達(dá)摩克利斯之劍。

在財(cái)務(wù)報(bào)表中單獨(dú)列示的商譽(yù),無論是否存在減值跡象,每年都要進(jìn)行減值測(cè)試。今年5月,金洲慈航進(jìn)行過專門的減值測(cè)試后稱豐匯租賃業(yè)績(jī)符合預(yù)期,未發(fā)生商譽(yù)減值。

此外,豐匯租賃的業(yè)務(wù)——融資租賃業(yè)務(wù)行業(yè)集中度高,委托貸款業(yè)務(wù)客戶集中度高。去年7月,豐匯租賃因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目逾期被聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司列入信用評(píng)級(jí)觀察者名單,金洲慈航被大公國(guó)際評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。當(dāng)時(shí),豐匯租賃委托貸款業(yè)務(wù)中,國(guó)中醫(yī)藥有限責(zé)任公司大額逾期款項(xiàng)共計(jì)8.25億元。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)認(rèn)為,豐匯租賃逾期、展期涉及金額較大,客戶集中度較高,若后期項(xiàng)目本金無法收回,將對(duì)公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生較大不利影響。

為了解決上述逾期問題,金洲慈航將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移。逾期貸款項(xiàng)目在一個(gè)月內(nèi)進(jìn)行了等額轉(zhuǎn)讓,受讓方為中匯信通商業(yè)保理有限公司(以下簡(jiǎn)稱中匯保理)。金洲慈航稱中匯保理不屬于關(guān)聯(lián)方。 

控股股東部分持股觸及平倉(cāng)線  

金洲慈航的資本運(yùn)作或許是迫不得已。

6月初,金洲慈航股價(jià)一度觸及7.88元的階段高點(diǎn),此后一路下行,這也導(dǎo)致公司控股股東質(zhì)押的部分股票一度觸及平倉(cāng)線。

6月5日,金洲慈航控股股東九五集團(tuán)持有公司股票7.87億股,已累計(jì)質(zhì)押97.76%持股,金洲慈航當(dāng)日?qǐng)?bào)收于6.12元,控股股東已觸及平倉(cāng)線的股票總數(shù)為3.57億股,占其所持股票比例的45.42%。

質(zhì)押股觸及平倉(cāng)線,這可能直接導(dǎo)致公司實(shí)際控制人變更。金洲慈航隨即申請(qǐng)停牌。停牌期間,控股股東與資金融出方溝通協(xié)商,提供多種形式的增信措施,籌措了充足的保證金,簽署委托單補(bǔ)充了質(zhì)押物,控股股東與資金融出方就消除所質(zhì)押股票觸及平倉(cāng)線的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)達(dá)成一致。

控股股東表示:“截至目前(6月12日),控股股東具備足夠的流動(dòng)性保障,其質(zhì)押股票觸及平倉(cāng)線的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已消除,控股股東對(duì)上市公司的控制權(quán)未發(fā)生任何變化??毓晒蓶|后續(xù)將會(huì)采取積極措施,通過回籠資金,降低質(zhì)押率等措施,保持公司股權(quán)的穩(wěn)定性。”

盡管金洲慈航及其控股股東采取了諸多措施,但公司股價(jià)仍一路下行。6月13日復(fù)牌后,金洲慈航股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)4個(gè)跌停。8月23日,金洲慈航報(bào)收于2.75元,相比5月31日的收盤價(jià)7.73元,股價(jià)縮水已經(jīng)超過六成,100億元市值灰飛煙滅。

面對(duì)股價(jià)“跌跌不休”,金洲慈航開始了資本運(yùn)作,先是宣布重大資產(chǎn)重組,擬以豐匯租賃70%股權(quán)置換內(nèi)蒙古精細(xì)化工公司全部股權(quán);一個(gè)月后,金洲慈航又將從杭州地方國(guó)資購(gòu)買的銀行、擔(dān)保和典當(dāng)?shù)冉鹑诠竟蓹?quán)賣掉。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,金洲慈航的銀行、擔(dān)保和典當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可謂是平價(jià),本次交易對(duì)價(jià)為6.7億元,評(píng)估后的歸屬于母公司的所有者權(quán)益價(jià)值僅增值208.57萬(wàn)元。

除了轉(zhuǎn)讓旗下金融資產(chǎn),公司控股股東與關(guān)聯(lián)方余杭金控簽訂臨時(shí)托管協(xié)議,將自己所享有的相應(yīng)權(quán)利委托余杭金控管理。金洲慈航稱,余杭金控將利用資產(chǎn)重組的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),獲得協(xié)議約定受托管理的權(quán)限,在資本運(yùn)作方面對(duì)公司核心資產(chǎn)進(jìn)行管理。

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