任性停牌遭強(qiáng)監(jiān)管！交易所明確最新停牌制度，規(guī)定三種原則、三種例外

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讓投資者頭大的任性停牌現(xiàn)象正被兩交易所加大管理力度。

上交所于8月10日發(fā)布《上交所關(guān)于滬市公司停復(fù)牌的答記者問(wèn)》，對(duì)停牌要求的總的思路是，堅(jiān)持分階段披露原則，對(duì)于上市公司可以直接披露的重大事項(xiàng)，原則上不再辦理停牌。同時(shí)，對(duì)于確有停牌必要的事項(xiàng)，如特別敏感事項(xiàng)的短期停牌，也考慮根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際情況，充分尊重上市公司的合理需求，依法依規(guī)辦理。

來(lái)看下上交所關(guān)于堅(jiān)持兩項(xiàng)原則的表述：

一是逐步去除停牌附加功能，堅(jiān)持停牌保障公平信息披露、提示重大風(fēng)險(xiǎn)的基本功能，同時(shí)兼顧交易效率，維護(hù)投資者正當(dāng)?shù)慕灰讬?quán)利，不使停復(fù)牌承擔(dān)過(guò)多的信息保密、防控內(nèi)幕交易、交易鎖價(jià)等功能；

二是強(qiáng)化重大事項(xiàng)的分階段披露，要求公司對(duì)持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)的事項(xiàng)，按其重要節(jié)點(diǎn)披露進(jìn)展，逐步形成以不停牌為原則、停牌為例外；短期停牌為原則、長(zhǎng)期停牌為例外；間歇性停牌為原則、連續(xù)停牌為例外的制度安排。

就在8月3日，深交所發(fā)布了《“隨意停”“任意停”“長(zhǎng)期停”得到有效遏制——深市上市公司并購(gòu)重組停復(fù)牌出現(xiàn)新變化》，也對(duì)停牌事項(xiàng)做出了最新明確要求。

兩大交易所的相繼出手，可以預(yù)見(jiàn)的是，上市公司的停牌申請(qǐng)將日趨嚴(yán)格，尤其是“停牌躲跌”將被重點(diǎn)關(guān)注。

值得注意的是，今年以來(lái) A股停牌家數(shù)和平均停牌天數(shù)均下降明顯。截至8月10日收盤(pán)，兩市共121只股票停牌，占全部上市公司總數(shù)的3.4%，不足去年同期的一半。這一數(shù)據(jù)已與境外市場(chǎng)基本處于同一水平。

上交所出手整治停牌

股票停復(fù)牌是證券市場(chǎng)的一項(xiàng)常規(guī)性基礎(chǔ)制度，然而A股卻一直存在停牌早、停牌多、停牌長(zhǎng)的問(wèn)題，令投資者備受困擾。在納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)時(shí)，A股停牌問(wèn)題曾一度遭到MSCI的重點(diǎn)關(guān)注。

8月9日晚間，上交所對(duì)近期上市公司的停牌情形進(jìn)行了梳理。昨日晚間，上交所進(jìn)一步跟進(jìn)，發(fā)布關(guān)于滬市公司停復(fù)牌答記者問(wèn)。

上交所表示，對(duì)于上市公司可以直接披露的重大事項(xiàng)，原則上不再辦理停牌。對(duì)于確有停牌必要的事項(xiàng)，如特別敏感事項(xiàng)的短期停牌，也考慮根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際情況，充分尊重上市公司的合理需求，依法依規(guī)辦理。也就是說(shuō)，過(guò)去常因披露重大事項(xiàng)而停牌的情形，以后將大大減少。

值得注意的是，深交所在上周也表態(tài)，要堅(jiān)決遏制“隨意停”“任意停”“長(zhǎng)期停”現(xiàn)象，完善停牌制度。兩大交易所相繼出手，意味著上市公司 “任性“停牌問(wèn)題將被重點(diǎn)關(guān)注。

實(shí)際上，A股歷史上不乏上市公司利用停牌規(guī)則 “任性停牌”、長(zhǎng)期停牌的案例，比如樂(lè)視網(wǎng)，在2017年曾停牌長(zhǎng)達(dá)9個(gè)多月。停牌亂象層出不窮，對(duì)資本市場(chǎng)和投資者均造成嚴(yán)重影響，使投資者喪失了交易的權(quán)利。

值得注意的是，“躲跌停”將被重點(diǎn)關(guān)注。上交所稱，今年以來(lái)，在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，個(gè)別上市公司出現(xiàn)申請(qǐng)停牌躲跌的跡象。這類公司有兩個(gè)特征：一是近期股價(jià)跌幅較深；二是披露的擬籌劃事項(xiàng)大多有湊項(xiàng)目之嫌，個(gè)別確實(shí)有籌劃意愿的項(xiàng)目也不太成熟。

在具體安排上，原則上不建議公司股票停牌，而是要求分階段披露擬籌劃事項(xiàng)，并充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，上交所并不是在最近市場(chǎng)調(diào)整才開(kāi)始著手這方面的工作。早在2014年，上交所就已發(fā)布了專項(xiàng)的停復(fù)牌業(yè)務(wù)規(guī)則，2016年又對(duì)其作了進(jìn)一步完善。在制度設(shè)計(jì)上，主要目的是減少停牌事由、縮短停牌時(shí)間，強(qiáng)化信息披露要求。

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深交所對(duì)停牌明確四項(xiàng)要求

深交所表示，自《上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)備忘錄》發(fā)布以來(lái)，深市上市公司基本都能在停牌公告中披露所籌劃事項(xiàng)的詳細(xì)內(nèi)容，而不再籠統(tǒng)表述為“籌劃重大事項(xiàng)”。同時(shí)，大部分上市公司在申請(qǐng)重大資產(chǎn)重組停牌時(shí)，在停牌公告中明確披露了重組標(biāo)的資產(chǎn)、交易對(duì)方、交易方式、重組框架協(xié)議主要內(nèi)容、中介機(jī)構(gòu)名稱等信息。重組停牌信息披露質(zhì)量提高，一方面減少了市場(chǎng)猜測(cè)和傳言，讓投資者盡早掌握信息，明確停牌預(yù)期，有效保護(hù)投資者的知情權(quán)；另一方面強(qiáng)化了上市公司申請(qǐng)停復(fù)牌的審慎性，減少了長(zhǎng)期停牌情形，促進(jìn)停復(fù)牌制度回歸本源，維護(hù)市場(chǎng)公平秩序，有效保護(hù)投資者的交易權(quán)。

受投資者結(jié)構(gòu)和交易習(xí)慣等因素影響，A股市場(chǎng)停復(fù)牌制度承載了防控內(nèi)幕交易、鎖定交易價(jià)格等功能。近兩年來(lái)，經(jīng)過(guò)持續(xù)宣傳引導(dǎo)，上市公司在籌劃非公開(kāi)發(fā)行、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓、對(duì)外投資等事項(xiàng)時(shí)已逐漸接受不停牌推進(jìn)的做法。今年深市有17家公司籌劃重組時(shí)未申請(qǐng)停牌，而是直接披露重組方案或披露提示性公告，平穩(wěn)有序地推進(jìn)重組事項(xiàng)。

下一步，深交所將持續(xù)完善上市公司停復(fù)牌制度。

一是嚴(yán)格停牌申請(qǐng)程序，從源頭入手，切實(shí)防止“隨意停”；

二是加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，要求公司在停牌公告中詳細(xì)披露停牌原因和具體事項(xiàng)，嚴(yán)控停牌期間信息披露前后不一致的情形，有效遏制“任意停”；

三是縮短停牌期限，督促公司加快評(píng)估審計(jì)工作及履行審批程序，著力避免“長(zhǎng)期停”；

四是要求上市公司做好內(nèi)幕信息管理工作，增強(qiáng)各方的保密意識(shí)，引導(dǎo)上市公司籌劃重大事項(xiàng)時(shí)減少對(duì)停牌的依賴。

停牌數(shù)量下降明顯

隨著兩大交易所不斷加強(qiáng)停復(fù)牌監(jiān)管，今年以來(lái) A股停牌家數(shù)和平均停牌天數(shù)均下降明顯。

截至8月10日收盤(pán)，兩市共121只股票停牌，占全部上市公司總數(shù)的3.4%，其中有66家停牌天數(shù)在2個(gè)月以內(nèi)，占比達(dá)54.5%。較去年同期兩市240只股票停牌而言，數(shù)量?jī)H為當(dāng)時(shí)一半，平均停牌天數(shù)下降也較為明顯。但不可忽視的是，121家停牌公司中，仍有21家超過(guò)100天，有四家超過(guò)1年以上。

上交所數(shù)據(jù)顯示，8月9日，滬市停牌公司已減少到45家，僅占全部滬市公司的3.1%，這一數(shù)據(jù)已與境外市場(chǎng)基本處于同一水平。

整體來(lái)看，滬市公司股票停牌家次呈現(xiàn)逐年減少趨勢(shì)，2015年全年停牌1254家次，2016年全年停牌733家次，2017年全年停牌601家次，2018年初至7月31日停牌323次。

從日均停牌家數(shù)來(lái)看，滬市2016年、2017年、2018年日均停牌家數(shù)分別為74家、69家和73家，三年總體比較平均，較長(zhǎng)時(shí)期維持在較低水平。尤其是大盤(pán)藍(lán)籌股基本不停牌，近3年連續(xù)停牌超過(guò)10個(gè)交易日的公司中，市值超過(guò)500億元的僅6家，市值超過(guò)1000億元的僅為2家。

停牌利器遭封殺

從A股停牌原因的類型來(lái)看，主要有重大資產(chǎn)重組和擬籌劃重大資產(chǎn)重組（可以歸為重大資產(chǎn)重組類型）、擬披露重大事項(xiàng)和重大事項(xiàng)（可以歸為重大事項(xiàng)類型）、重要事項(xiàng)未公告等。

截至8月10日收盤(pán)，兩市 121只停牌股中，有88家上市公司因涉及重大資產(chǎn)重組停牌，占比達(dá)到70.4%；有24家上市公司涉及重大事項(xiàng)停牌，占比為19.2%；6家上市公司因重要事項(xiàng)未公告而停牌，占比為4.8%。此外，還有2家未及時(shí)披露定期報(bào)告停牌，1家因重整事項(xiàng)停牌。

可以看出，重大資產(chǎn)重組和重大事項(xiàng)是上市公司停牌的主要類型。尤其是重大事項(xiàng)和重要事項(xiàng)未公告停牌，過(guò)去一度是上市公司的停牌利器，可謂“一招鮮，吃遍天”。

最具代表性的就是2015年股災(zāi)期間，A股市場(chǎng)曾發(fā)生“千股停牌”的奇特現(xiàn)象。

當(dāng)年7月，股市大幅波動(dòng)期間，每晚都有幾百只股票發(fā)布停牌公告來(lái)“躲跌停”。2015年7月6日，A股有239家公司發(fā)公告停牌；7月7日，超過(guò)240家公司發(fā)布了停牌公告；到了 2015年7月10日，兩市共有1378只個(gè)股處于停牌狀態(tài)，占上市公司總量接近50%，而這一數(shù)量也創(chuàng)下了A股史上停牌紀(jì)錄。

再?gòu)倪@些上市公司的停牌原因來(lái)看，在1378只停牌股中，有891只股票都使用了“重大事項(xiàng)”和“擬披露重大事項(xiàng)”為由進(jìn)行停牌，占比高達(dá)65%；309家公司因重要事項(xiàng)未公告停牌，占比22.4%；而因重大資產(chǎn)重組停牌的公司，僅164家，占比12%。

無(wú)獨(dú)有偶，7月23日，長(zhǎng)生生物出現(xiàn)假疫苗事件后，也曾選擇“擬披露重大事項(xiàng)“停牌。然而，長(zhǎng)生生物停牌時(shí)間僅僅持續(xù)了幾個(gè)小時(shí)，下午就宣布開(kāi)始復(fù)牌。

針對(duì)此類情況，上交所及時(shí)總結(jié)前期監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，在日常監(jiān)管中對(duì)上市公司股票停牌事由的真實(shí)性、是否存在躲跌意圖實(shí)施從嚴(yán)監(jiān)管，防范公司躲跌式停牌。對(duì)于上市公司可以直接披露的重大事項(xiàng)，原則上不再辦理停牌。

不僅如此，深交所此前表示，從今年的情況來(lái)看，停牌已不再是上市公司重組的必選項(xiàng)。深市有17家公司籌劃重組時(shí)未申請(qǐng)停牌，而是直接披露重組方案或披露提示性公告，平穩(wěn)有序地推進(jìn)重組事項(xiàng)。

來(lái)源：券商中國(guó)（ID：quanshangcn） 記者：許孝如