朱邦凌：養(yǎng)老目標(biāo)基金核心是要控制投資風(fēng)險(xiǎn)

從今年3月中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》后，備受期待的養(yǎng)老目標(biāo)基金終于正式亮相。8月6日，南方、華夏等14家基金公司拿到養(yǎng)老目標(biāo)基金首批批文，這也意味著專門(mén)以養(yǎng)老為目標(biāo)的公募基金已是呼之欲出。

養(yǎng)老目標(biāo)基金，是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的公開(kāi)募集證券投資基金。養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出，對(duì)于普通百姓、A股市場(chǎng)都有不同尋常的意義。

首先，養(yǎng)老目標(biāo)基金將拓寬普通百姓的投資渠道，帶來(lái)優(yōu)質(zhì)、放心的投資產(chǎn)品。

對(duì)于普通居民來(lái)說(shuō)，手里頭的積蓄是養(yǎng)老的重要保障，然而這些錢(qián)如何打理，卻讓很多人頭疼，現(xiàn)實(shí)中投資者需要更多理性的投資渠道。

最近，P2P網(wǎng)貸出現(xiàn)爆雷潮，少數(shù)股權(quán)私募基金也出現(xiàn)實(shí)控人失聯(lián)跑路的現(xiàn)象，部分民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)信用債違約。在去杠桿的大背景下，部分投資產(chǎn)品也顯露出較大的風(fēng)險(xiǎn)。

6月1日至7月18日，全國(guó)共有231家P2P平臺(tái)出現(xiàn)了逾期、跑路、倒閉、經(jīng)偵介入等情況，這相當(dāng)于平均每天有近5家P2P平臺(tái)出現(xiàn)問(wèn)題，涉及金額達(dá)到萬(wàn)億元。盡管監(jiān)管層多次提示高利率風(fēng)險(xiǎn)，但仍有相當(dāng)多的投資者趨之若鶩，關(guān)鍵原因是普通民眾投資渠道狹窄。

而養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出，將拓寬百姓的理財(cái)渠道，使投資者得以將辛苦儲(chǔ)蓄的資金投入養(yǎng)老保命的基金中。

其次，養(yǎng)老目標(biāo)基金將為A股市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)線資金。

加拿大、美國(guó)的養(yǎng)老金規(guī)模均超過(guò)本國(guó)GDP的140%。截至2017年底，在美國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，間接融資規(guī)模約30萬(wàn)億美元，直接融資規(guī)模約135萬(wàn)億美元，直接融資占比82%，美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)25萬(wàn)億美元，以直接或間接方式廣泛參與資本市場(chǎng)，其中投資共同基金規(guī)模8.8萬(wàn)億美元。據(jù)測(cè)算，未來(lái)中國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金每年可新增規(guī)模3000億~4000億元。

過(guò)去，A股市場(chǎng)一直缺乏長(zhǎng)線投資基金，也導(dǎo)致熱錢(qián)頻繁進(jìn)出。大量追求短期利益的“熱錢(qián)”涌入、流出，也成為幾次股市劇烈波動(dòng)最直接的原因之一。

而養(yǎng)老金可以成為資本市場(chǎng)的壓艙石，成為A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金。這也會(huì)潛移默化帶來(lái)A股投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，由過(guò)度投機(jī)慢慢變?yōu)閮r(jià)值投資主導(dǎo)。

與此同時(shí)，這也有助于逐漸改變A股目前散戶占市場(chǎng)主導(dǎo)地位的局面，散戶直接炒股將逐漸被經(jīng)投資基金之手間接炒股取代。也就是說(shuō)，養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出，將對(duì)A股市場(chǎng)投資風(fēng)格、投資者構(gòu)成變化產(chǎn)生一定的影響。

養(yǎng)老目標(biāo)基金如何才能不負(fù)所托？關(guān)鍵是要控制風(fēng)險(xiǎn)，建立嚴(yán)格的風(fēng)控機(jī)制，不可拿著百姓安身立命的養(yǎng)老錢(qián)當(dāng)作兒戲。

首先，養(yǎng)老目標(biāo)基金需要精選投資標(biāo)的，將風(fēng)險(xiǎn)較大的投資品種剔除在外，穩(wěn)健投資，不可過(guò)于激進(jìn)。

養(yǎng)老目標(biāo)基金在發(fā)展初期主要采用FOF（基金中的基金）形式運(yùn)作，通過(guò)在大類資產(chǎn)和基金經(jīng)理兩個(gè)層面分散風(fēng)險(xiǎn)，力求穩(wěn)健。FOF充當(dāng)“基金買(mǎi)手”的角色，它投資基金，而基金本身是分散風(fēng)險(xiǎn)的品種。

養(yǎng)老目標(biāo)基金采用FOF是一種較好的選擇，但在投資的過(guò)程中也并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。我們的不少公募基金在運(yùn)作過(guò)程中仍舊存在不少問(wèn)題：例如采用“大散戶式”操作手法，頻繁進(jìn)出，換手率一點(diǎn)不比散戶低；有的公募基金打著投資成長(zhǎng)股的幌子，滿倉(cāng)不少超高市盈率而與成長(zhǎng)不匹配的“偽成長(zhǎng)股”，最近公募基金頻繁“踩雷”就是明證；有的公募基金甚至暗地進(jìn)行股價(jià)操縱，“老鼠倉(cāng)”等丑聞也不時(shí)爆出。

關(guān)鍵是不少公募基金“掛羊頭賣狗肉”，打著優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌基金的旗號(hào)，仔細(xì)一看持倉(cāng)，卻是一堆高風(fēng)險(xiǎn)的高市盈率題材垃圾股，甚至是博重組的殼股。

如果養(yǎng)老目標(biāo)基金采用FOF方式投資一些這種風(fēng)格的基金，通過(guò)買(mǎi)基金分散風(fēng)險(xiǎn)的目的就很難達(dá)到。對(duì)于養(yǎng)老目標(biāo)基金在運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)，一方面要強(qiáng)化外部監(jiān)管，另一方面要加強(qiáng)內(nèi)部管理，嚴(yán)格遵守風(fēng)險(xiǎn)控制程序，最大限度保證百姓養(yǎng)老錢(qián)的安全。

其次，養(yǎng)老目標(biāo)基金銷售過(guò)程中應(yīng)充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)像獨(dú)角獸基金銷售時(shí)的過(guò)度營(yíng)銷。采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的養(yǎng)老目標(biāo)基金還需在基金名稱中明確產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。養(yǎng)老目標(biāo)基金的宣傳推介材料中應(yīng)明確“養(yǎng)老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，并在顯著位置使用醒目方式注明產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。

最后，養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)行、建倉(cāng)應(yīng)避免同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)，不要一窩蜂。在目前二級(jí)市場(chǎng)低迷的境況下，養(yǎng)老目標(biāo)基金的銷售前景恐怕不會(huì)太樂(lè)觀。市場(chǎng)對(duì)此的接受可能也會(huì)是一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程。未來(lái)，這些公募基金還需要避免同質(zhì)化的傾向。

（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）