國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率大跌創(chuàng)16個(gè)月新低 “流動(dòng)性合理充裕”你該重視了！

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 王可然    

7月17日上午10點(diǎn)，央行公布“2018年中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（七期）招投標(biāo)結(jié)果”，3個(gè)月期中標(biāo)規(guī)模為1500億元，中標(biāo)利率為3.7%，利率比上次相同期限品種出現(xiàn)較大幅度下降，更創(chuàng)下去年3月以來(lái)新低，去年以來(lái)，該品種利率始終維持在4%以上。

記者注意到，上次相同品種招標(biāo)結(jié)果是在6月15日公布的，三個(gè)月期中標(biāo)利率為4.73%，本次利率較上次下降103個(gè)基點(diǎn)，為歷次調(diào)整中幅度相對(duì)較大的一次。

華泰證券首席宏觀分析師李超告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中標(biāo)利率還是隨著市場(chǎng)走的，現(xiàn)在短端流動(dòng)性相對(duì)比較寬松，所以利率出現(xiàn)隨之下行的態(tài)勢(shì)。

商業(yè)銀行獲得更低成本資金

中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款是指將國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存放在商業(yè)銀行，商業(yè)銀行以國(guó)債或地方政府債券為質(zhì)押獲得存款并向財(cái)政部支付利息的交易行為。

該品種中標(biāo)利率較大幅度下降，意味著商業(yè)銀行獲得更低成本的資金。

中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)屬于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的一部分。公開市場(chǎng)操作是央行貨幣政策日常操作的主要工具之一，對(duì)于調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)、促進(jìn)貨幣供應(yīng)量合理增長(zhǎng)發(fā)揮了積極的作用。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，自2006年12月以來(lái)，3個(gè)月期中央國(guó)庫(kù)定期存款總共招標(biāo)60期，相對(duì)于shibor，其頻數(shù)相對(duì)較小，因此其利率調(diào)整幅度相對(duì)3個(gè)月期shibor每次變動(dòng)更大。中標(biāo)利率是市場(chǎng)反應(yīng)的結(jié)果，正是如此，也一定程度上反映了市場(chǎng)利率變動(dòng)態(tài)勢(shì)。

以2017年第一期為例，2017年3月16日中央國(guó)庫(kù)定期存款招標(biāo)結(jié)果為中標(biāo)600億元，利率為4.2%。而在上一期2016年10月24日同期限存款中標(biāo)利率為2.95%，相鄰兩次變動(dòng)幅度為125個(gè)基點(diǎn)。而2017年3月16日正好是美聯(lián)儲(chǔ)加息之日。央行當(dāng)日開展的逆回購(gòu)和MLF均上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，其中半年期MLF操作利率為3.05%。而當(dāng)日3個(gè)月期shibor也上調(diào)3.34個(gè)基點(diǎn)至4.3267%。此后，中央國(guó)庫(kù)定期存款中標(biāo)利率連續(xù)多次上調(diào)。

如果說(shuō)shibor交易日間的變動(dòng)更多是一個(gè)短期市場(chǎng)的反應(yīng)，不具有太多解讀價(jià)值，那么中央國(guó)庫(kù)定期存款利率每一次的調(diào)整則體現(xiàn)出較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)反應(yīng)，更值得關(guān)注。

今年2月以來(lái)，3個(gè)月期shibor開始逐漸走低，2月初，3個(gè)月期shibor維持在4.72%水平，此后整體走跌，至7月17日，該利率報(bào)3.601%，5個(gè)月間，降幅超110基點(diǎn)，但在今年初至7月16日，中央國(guó)庫(kù)定期存款利率并未明顯下降，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)資金價(jià)格走勢(shì)存在博弈，相應(yīng)地，本次一次性下降103個(gè)基點(diǎn)，表明市場(chǎng)對(duì)資金價(jià)格走低實(shí)現(xiàn)了態(tài)度高度一致。

市場(chǎng)上部分聲音解讀這一現(xiàn)象為“降息”信號(hào)。事實(shí)上，中標(biāo)利率變動(dòng)是在資金供求影響下隨行就市的表現(xiàn)，主要是由市場(chǎng)決定的。公開市場(chǎng)操作有自己的量、價(jià)目標(biāo)，當(dāng)側(cè)重點(diǎn)在價(jià)的目標(biāo)時(shí)，量（招標(biāo)規(guī)模）就要隨行就市；當(dāng)側(cè)重于操作量時(shí)，價(jià)格（中標(biāo)利率）就會(huì)隨行就市。因此中標(biāo)利率下調(diào)并非降息。觀察是否降息則要看是否調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。在我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策框架下，“降息”指的是存貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)，帶有較強(qiáng)的主動(dòng)調(diào)控意圖。

李超表示，中標(biāo)利率隨著市場(chǎng)走的，現(xiàn)在短端流動(dòng)性相對(duì)比較寬松，所以利率也隨之下行。

央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性

資金價(jià)格變化和貨幣政策邊際調(diào)整密不可分。6月末央行貨幣政策委員會(huì)召開2018年第二季度例會(huì)在闡述貨幣政策時(shí)，措辭已出現(xiàn)變化：穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

這次在穩(wěn)健中性貨幣政策表述后明確提出“松緊適度”，這在央行上次關(guān)于貨幣政策的正式表述中是沒(méi)有的。

由于第一季度例會(huì)空缺，我們以央行此前發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（2018年第一季度）為參照，其中關(guān)于貨幣政策的表述為：實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，注重引導(dǎo)預(yù)期，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

由此也可見(jiàn)得，在二季度例會(huì)上，流動(dòng)性表述基調(diào)也正式由“保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定”變?yōu)?ldquo;保持流動(dòng)性合理充裕”。

值得注意的是，央行貨幣政策委員會(huì)2017年第四季度例會(huì)指出，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，切實(shí)管住貨幣供給總閘門，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定，提升金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，有效控制宏觀杠桿率。

其中的“切實(shí)管住貨幣供給總閘門”，如今已經(jīng)變成了“管好貨幣供給總閘門”。

回顧今年以來(lái)金融形勢(shì)，在貨幣供應(yīng)量小幅回升的情形下，貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)中趨降，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性整體穩(wěn)中偏松。特別值得注意的是，在美聯(lián)儲(chǔ)6月加息靴子落地后，我國(guó)央行并未跟隨，也表現(xiàn)出呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的態(tài)度。盡管下半年仍存在美國(guó)加息同時(shí)上調(diào)流動(dòng)性工具操作利率的可能，但對(duì)銀行間市場(chǎng)利率上行的操作效果很大程度上會(huì)被增加的宏觀流動(dòng)性供給對(duì)沖掉。

齊魯工業(yè)大學(xué)金融學(xué)教授李永平告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，今年以來(lái)，雖然M2增長(zhǎng)速度沒(méi)有明顯增加，但實(shí)際上貨幣政策有微調(diào)趨勢(shì)，包括定向降準(zhǔn)、中期便利性工具的操作等，資金有所寬裕。

但他同時(shí)表示，美元加息預(yù)期走強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)形勢(shì)需要利率走低，一定程度上人民幣因此需要承受減值壓力，從中長(zhǎng)期來(lái)看，資金價(jià)格走向依然面臨不確定性，未來(lái)央行可能繼續(xù)采取一些結(jié)構(gòu)性的政策調(diào)整措施。