兩次資本流出新興市場根源不同 十年前的噩夢今日不會重演

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 余佩穎    每經(jīng)編輯 文多    

6月前夕的5月30日，韓國首爾綜指跌幅擴(kuò)大（圖片來源：CFP）

2007年夏天，美國爆發(fā)次貸危機(jī)，到了2008年，危機(jī)進(jìn)一步激化，率先波及一系列發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，隨后新興經(jīng)濟(jì)體也陷入動蕩?；仡櫘?dāng)年亞洲新興市場的表現(xiàn)，2008年亞洲明晟新興市場指數(shù)的年跌幅達(dá)到52.96%，較上一年大跌94%。

反觀這一次，根據(jù)彭博匯編數(shù)據(jù)，今年以來共計190億美元的海外資金從印度、印度尼西亞、菲律賓、韓國、泰國以及中國臺灣等國家或地區(qū)撤出，撤出速度創(chuàng)下2008年以來最快。

那么，這一次海外資金的迅速撤出，加之亞洲新興市場近期的低迷表現(xiàn)，是否是十年前的金融危機(jī)重演的預(yù)兆？

回看2008年 美元走強(qiáng)引資本撤出

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在2005年至2015年這10年期間，EPFR通過追蹤亞洲主要新興市場國家或地區(qū)的資本流入情況，將其分為四個階段。其中2008年9月15日至2009年11月24日這一階段被稱為“去杠桿化階段”（Deleveraging period），期間美元在危機(jī)爆發(fā)后，出現(xiàn)短期走強(qiáng)，造成資本從亞洲主要新興市場撤出，回流至部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。其追蹤的亞洲主要新興市場國家或地區(qū)包括印度尼西亞、韓國、馬來西亞、泰國、菲律賓、新加坡、印度及中國等。

國際貨幣基金組織在2012年的一份報告中具體分析了在這些亞洲新興市場不同類型的資本流動的情況。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在查閱報告時發(fā)現(xiàn)，在上述“去杠桿化階段”，亞洲新興市場的直接投資有小幅下降，但是投資組合的流動，以及銀行和其他私人資本流動的波動性更強(qiáng)，這兩類資本在當(dāng)時較大規(guī)模地撤出亞洲新興市場。

美國國會研究處（Congressional Research Service）在2010年曾針對2008年金融危機(jī)出具了一份研究報告，提到政策制定者和學(xué)者們對于這場危機(jī)造成全球性影響的根本原因雖爭執(zhí)不下，但有一個觀點(diǎn)得到了普遍認(rèn)可：在2000年早期放寬的美國抵押貸款的信用標(biāo)準(zhǔn)，以及貸款拖欠率和止贖現(xiàn)象的上升，對美國一系列金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了巨大沖擊。

同年，國際貨幣基金組織在一份研報中表示，其研究佐證了前英國央行行長默文·金恩（Mervyn King）的一個觀點(diǎn)，“資本的流動（為危機(jī)引爆）提供了燃料，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體未充分設(shè)計和監(jiān)管不足的金融體系隨后引燃了這些燃料，最終造成了一場席卷我們所有人的風(fēng)暴。”

資金大規(guī)模撤出亞洲 這次是什么原因？

2018年4月下旬以來，拉美新興經(jīng)濟(jì)體率先遭遇動蕩，6月來，亞洲新興市場又受波及。近期，亞洲主要新興市場國家及地區(qū)貨幣表現(xiàn)低迷，190億美元的資金大舉撤出，這股風(fēng)暴究竟因何而起？

據(jù)彭博社報道，面對貿(mào)易爭端逐漸升級以及美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的信號釋放，投資者們近來拋售了大量新興市場資產(chǎn)。即使是那些經(jīng)濟(jì)增長前景被看好以及債務(wù)情況良好的國家也未能從這場經(jīng)濟(jì)動蕩中得以幸免。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此采訪了匯豐銀行亞洲經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管范力民（Frederic Neumann），對于此次亞洲新興市場受到?jīng)_擊的主要原因，他表示：“新興市場正面臨一個充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境，主要原因是美元走強(qiáng)和美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的上升。經(jīng)過多年相對低廉的全球融資成本后，投資者正在調(diào)整自己的投資組合，這加劇了金融市場的波動性。”

日本最大的金融機(jī)構(gòu)——三菱日聯(lián)金融集團(tuán)（MUFG）環(huán)球市場研究部東亞區(qū)主管陳仲華（Cliff Tan）也認(rèn)為，美聯(lián)儲漸進(jìn)式的加息步伐導(dǎo)致了美債收益率更快地區(qū)域正?；?。“這降低了新興市場本幣債券收益率的相對吸引力。此外，在當(dāng)下這樣的壓力下，市場往往更注重經(jīng)常賬戶的可持續(xù)性。”陳仲華向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示道。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，貿(mào)易帶動了亞洲部分新興市場國家的制造業(yè)發(fā)展，全球的貿(mào)易沖突給這些國家造成了一定壓力，一定程度上也影響了海外資本的撤出。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

2008年的噩夢不會重演 撤出總量雖大但比例較小

事實(shí)上，2008年那場席卷全球的風(fēng)暴起源于美國次貸危機(jī)，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部“本土化”金融失衡的問題被暴露，最典型的特征是過度依賴銀行體系提供的批發(fā)投資及在住宅市場出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫。金融體系本身的設(shè)計弊端，再加上遭受危機(jī)的各國當(dāng)時對資本流動的監(jiān)管不力，造成了全球性的金融危機(jī)。在2008年9月至2009年11月這段“去杠桿化”階段期間，美元走強(qiáng)引起了資本規(guī)模撤出亞洲新興市場。

十年之后，大規(guī)模的資金快速地從亞洲主要新興市場撤出，這在一定程度上引起了人們對于悲劇重演的擔(dān)憂。

但是回看十年前的那場危機(jī)，風(fēng)暴是以美國為中心向外輻射，先波及的是一批發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

而今天，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定，失業(yè)率再創(chuàng)新低，此番波動最為嚴(yán)重的地區(qū)是部分新興市場經(jīng)濟(jì)體，尤其是那些擁有大量債務(wù)和政治不穩(wěn)定的地區(qū)。面對美聯(lián)儲的不斷加息，美元的持續(xù)走強(qiáng)，再疊加全球貿(mào)易爭端，那些經(jīng)濟(jì)基本面不夠穩(wěn)健的國家或地區(qū)一時無法很好地消化壓力，部分國家再加之國內(nèi)政治不穩(wěn)定的因素，從而出現(xiàn)貨幣大幅貶值，外資出逃的情況。

兩次資本從新興市場大規(guī)模流出的根源是完全不同的。這樣看來，市場對于十年前噩夢重演的顧忌似乎是多慮了。

范力民在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時也明確表示，十年前的噩夢并不會在今日重演。“盡管流出資金的數(shù)量聽起來很大，但應(yīng)該記住的是，亞洲經(jīng)濟(jì)體也是新興市場資金流入的最大受益國。從這個角度來看，它們的資金外流規(guī)模很大也并不奇怪。此外，與過去10年相比，如今投資于亞洲新興市場的外國資本要多得多，因此，目前的資本外流在亞洲金融體系和經(jīng)濟(jì)體中所占的比例較小。”他說道。