3000點下方不應悲觀 A股底部區(qū)域加速構造

市場目前對經濟存在過度擔憂

“市場運行本就起起落落，悲觀時應看未來，黑暗終將過去，曙光終將來臨。”英大證券研究所所長李大霄19日向中國證券報記者表示，在弱勢環(huán)境中，有價值的信息往往被市場無視，謹慎情緒左右著行情走勢。但是，迷霧總會散去，當行情和價值背道而馳的時候，最需要的是堅定的信仰，因為金子總會有被人發(fā)現(xiàn)的那一天。堅持和堅守優(yōu)質核心資產未必不是一個好的選擇。

“當下的謹慎情緒已到達冰點，在跌破3000點后市場迎來加速探底，或也是情緒的進一步集中釋放。”巨豐投顧分析師郭一鳴表示。

謹慎情緒背后在一定程度上體現(xiàn)出市場的憂慮。國泰君安分析師張婕認為，“內”有經濟去杠桿、緊信用，“外”有全球貿易保護主義，從而憂慮經濟在某個時候出現(xiàn)回落。其實市場大可不必過于悲觀，一則我國經濟內生動能增強，中周期仍然處于上升階段，經濟韌性不可低估；二則去杠桿帶動的金融周期回落屬于主動可控式，雖在一定程度上對經濟有壓力，但在“穩(wěn)中求進”工作總基調下，不會發(fā)生失控的可能。

“市場目前對于經濟存在過度擔憂，中觀數(shù)據仍不錯，發(fā)電量煤炭鋼鐵水泥等數(shù)據較好，基建投資增速處于快速回落的尾聲，地產投資增速下行幅度較平穩(wěn)，而出口和制造業(yè)仍有拉動作用，意味著經濟的變化更多是結構性的。”方正證券分析師郭艷紅表示。

微觀數(shù)據顯示，上市公司凈資產收益率（ROE）仍處于提升過程中，全部A股（非ST）從去年四季度的2.36%提升至今年一季度的2.77%，相比去年一季度的2.67%也有所提升。ROE提升更多源于周轉率和銷售凈利率，意味著更多源于經濟活動的活躍以及公司盈利能力而非杠桿提升。優(yōu)秀公司更加受益于這種結構性的經濟環(huán)境，數(shù)據顯示，大盤藍籌股一季度ROE為3.72%，顯著高于A股整體的2.77%，在經濟結構持續(xù)調整過程中，優(yōu)質公司更快成長的能力更強，未來中國有望涌現(xiàn)一批超級公司。

底部特征陸續(xù)顯現(xiàn)

中國證券報記者通過梳理各大機構觀點，“A股處于底部區(qū)域”已達成共識。匯利資產表示，目前市場估值重回歷史區(qū)間相對低位，下跌空間極其有限。即使下跌，更多的是機會而不是風險。

多項數(shù)據支持A股處于底部區(qū)域的判斷。

首先，外資在加速流入?；仡櫆赏?、深股通開通以來的3年多時間，海外資金往往在A股市場處于階段性底部區(qū)域時加速流入，如2015年8月、2016年5月、2017年5月。今年以來在A股納入MSCI事件驅動下，外資積極配置A股。據Wind數(shù)據顯示，截至19日，2018年以來陸股通累計凈流入規(guī)模達1620.91億元，近3個月凈流入態(tài)勢明顯。4月北向資金累計凈流入386.5億元，相較于3月暴增300%。其中，滬股通凈流入274.59億元，深股通凈流入111.91億元。5月凈流入508.51億元，創(chuàng)下滬深港通開通以來單月凈流入最高規(guī)模（2017年月均為166億元）。其中，滬股通凈流入267.96億元，深股通凈流入240.55億元。6月以來凈流入303.99億元，滬股通凈流入154.73億元，深股通凈流入149.26億元。

除北向資金大規(guī)模流入，近期境外投資機構同樣在加大買入力度。統(tǒng)計數(shù)據顯示，一季度QFII(合格境外機構投資者)投資股票市值為1437.65億元，環(huán)比增加3.85億元，這是QFII連續(xù)第三個季度增持A股。

其次，估值端已具優(yōu)勢。“短期看，國內去杠桿背景下信用違約不斷，但站在中長期視角觀察，A股進入估值合理區(qū)域。若宏觀經濟平穩(wěn)的大背景，即L型的一橫能持續(xù)，估值底部就大概率有效。”海通證券分析師荀玉根表示。

數(shù)據顯示，目前全部A股PE（TTM，整體法）不足17倍，而在2016年1月27日2638點時為17.7倍，目前PB（MRQ，整體法）約1.7倍，而在2016年1月27日2638點時為1.83倍。

最后，從換手率角度看，2016年1月底上證指數(shù)2638點以來，幾次市場調整的階段性底部，如2016年4月-6月、2016年12月-2017年1月、2017年4月-5月、2017年11月-12月中，全部A股換手率都降到0.7%左右。最近換手率降至0.7%，情緒指標處于較低水平。時間上，A股已連續(xù)下跌3個月，2000年以來上證指數(shù)連續(xù)3個月下跌的情況出現(xiàn)過13次，其中有8次指數(shù)在連續(xù)下跌后一個月收漲，即指數(shù)連續(xù)3個月下跌后上漲的概率是62%。

把握“成長+科技”主線

可以看到，今年以來上證指數(shù)波動幅度較大，但市場中仍不乏結構性機會，如2月-4月醫(yī)藥股行情，5月-6月的大消費主題。在市場情緒修復過程當中，投資者該如何應對？隨著市場非理性因素散去，下半年市場投資機會該如何把握？

“從19日盤面來看，藍籌類個股比較抗跌，因為都是機構配置的標的。整體來看，近期應該會形成一個底部區(qū)域。因為外資在這個位置有吸籌的需求，機構也會選擇優(yōu)質標的進行布局。”廣州某中型私募經理向中國證券報記者表示，分板塊來看，航空股的防御性比醫(yī)藥股更強，因為航空股具有的行業(yè)護城河更深，這時候資金會選擇留在這類安全壁壘更高的板塊。

展望下半年，“在新格局、大博弈的背景下，‘落霞與孤鶩齊飛’即消費白馬與科創(chuàng)龍頭都有機會，不存在所謂的風格切換問題，而是市場風格看擴散。”光大證券策略分析師謝超表示，美國漂亮50時代的一個重要啟示是，經濟增長逐步下臺階的時候，消費穩(wěn)定增長的比較優(yōu)勢凸顯。下半年重點建議關注：紡織服裝、餐飲旅游、剔除白酒之后的食品飲料、醫(yī)藥以及商貿零售。從美國研發(fā)投入占GDP的變動歷史來看，大博弈將會催生對于科技進步的巨大需求，強化政策推動下的“科技提升TFP”的邏輯。大票、主板是以周期類行業(yè)為主，小票、創(chuàng)業(yè)板是以科技股為主，因此大小風格擴散的背后，在一定程度上存在周期與科技的行業(yè)輪動因素。抑制泡沫經濟所導致的周期下行，一方面會減輕對于科技類行業(yè)的擠壓，另一方面又會將無風險利率“拖”下來。利率下行對于周期的含義是確認周期向下，但對正在受益于周期向下所帶來的擠壓減輕的科技類行業(yè)而言，意味著此消彼長的加速器。科創(chuàng)板塊雖然是政策推動下蠢蠢欲動的“孤鶩”，但“瘋飛”“大切換”的概率不大。

郭艷紅表示，未來可關注兩條主線，一是二線消費龍頭，二是一線真成長科技龍頭。消費品，一方面業(yè)績穩(wěn)定，另一方面整體估值合理，經過去年的一線龍頭大漲之后，二線龍頭具備了安全邊際，社會財富的穩(wěn)定增長帶來的次高端消費有望保持，從性價比角度考慮二線消費具備配置機會，細分領域關注食品飲料、醫(yī)藥、紡織服裝、商業(yè)零售等。科技股更多來源于自主可控的驅動，未來政府將加大對核心技術自主可控的支持力度，在生產要素更多轉向技術的背景下，有業(yè)績的科技龍頭值得長期關注，細分領域關注高端機床、芯片、新能源汽車、機器人等產業(yè)鏈條。