經(jīng)濟(jì)有底氣 A股不具備持續(xù)大跌基礎(chǔ)

圖片來源：視覺中國

中國經(jīng)濟(jì)韌性十足

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，從生產(chǎn)來看，工業(yè)穩(wěn)定增長，1月至5月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，增速與1月至4月持平。從消費(fèi)來看，今年以來，社會(huì)消費(fèi)品零售總額1月至5月增長9.5%，總體延續(xù)較快增長態(tài)勢。

從投資來看，盡管整體投資增速有所回落，但是投資結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。制造業(yè)投資增長速度加快，民間投資繼續(xù)保持較快增長。制造業(yè)PMI長期保持在景氣區(qū)間內(nèi)，特別是5月制造業(yè)PMI為51.9%，比上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

“從就業(yè)來看，5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為4.8%，環(huán)比、同比均下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格來看，5月CPI同比上漲1.8%，保持溫和上漲態(tài)勢。5月份PPI上漲4.1%，漲幅盡管比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，但總體保持在比較合理水平。所以，價(jià)格平穩(wěn)，就業(yè)向好。”國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人毛盛勇說。

從經(jīng)濟(jì)基本情況看，中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長劉鋒表示，當(dāng)前我國工業(yè)生產(chǎn)依然穩(wěn)定，內(nèi)需有進(jìn)一步提振空間，通脹溫和壓力有限，消費(fèi)總體穩(wěn)定。通過著力擴(kuò)大內(nèi)需，可有效對沖外需變化。下半年，從穩(wěn)定內(nèi)需，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度，貨幣投放在穩(wěn)健中性基礎(chǔ)上有望邊際寬松，為穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿營造適宜貨幣金融環(huán)境。

“中國經(jīng)濟(jì)增長從韌性和質(zhì)量上看將好于市場預(yù)期。”摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)日前表示，例如，消費(fèi)不斷增長、民間投資持續(xù)回升，進(jìn)一步抵消國有企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施投資放緩對中國經(jīng)濟(jì)帶來的影響。中國消費(fèi)增長目前來看仍將延續(xù)強(qiáng)勁勢頭。尤其當(dāng)前中國就業(yè)市場火爆，將使職工工資從今年下半年到明年加速上漲，從而對消費(fèi)繼續(xù)走高提供支撐。

中誠信國際董事長，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所副所長閆衍判斷，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段，經(jīng)濟(jì)增長韌性仍存在。從短期視角來看，過去三個(gè)季度中國經(jīng)濟(jì)增長一直維持在6.8%的水平，短期企穩(wěn)趨勢比較明顯。“如果我們再把視角放長一些，在過去七年當(dāng)中，中國經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)回升勢頭。因此，基于對短期和中期判斷，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已處于企穩(wěn)回升的趨勢。”

“經(jīng)濟(jì)基本面不支持中國股市連續(xù)暴跌。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝說，5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)字不錯(cuò)，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持穩(wěn)中有進(jìn)勢頭，經(jīng)濟(jì)增長韌性不斷增強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)中向好是資本市場穩(wěn)健運(yùn)行堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（下轉(zhuǎn)A02版）（上接A01版）

估值處于低位流動(dòng)性無憂

分析人士認(rèn)為，A股估值處于歷史低位，低估值帶來高安全邊際。目前位置機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，市場在反復(fù)磨底之后，仍會(huì)回到基本面主導(dǎo)軌道上。

“整體來看，A股市場仍處于良性發(fā)展?fàn)顟B(tài)。從盈利角度看，在經(jīng)過2017年供給側(cè)改革去產(chǎn)能過程后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力已獲得一定程度修復(fù)。從一季報(bào)情況看，在剔除金融股后上市公司平均利潤增速達(dá)23.53%，處于相對健康狀態(tài)。”川財(cái)證券研究所所長陳靂表示，從估值情況看，無論是全部A股還是上證50、創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)目前估值水平均大致等于甚至低于2016年初水平，表明在盈利修復(fù)驅(qū)動(dòng)下，當(dāng)前股價(jià)對估值已有較好消化，估值絕對水平不算高。

從流動(dòng)性情況看，陳靂認(rèn)為，在去杠桿情況下，今年金融市場流動(dòng)性水平仍比去年水平更加平穩(wěn)，顯示貨幣政策調(diào)節(jié)機(jī)制日益靈活。近期央行連續(xù)續(xù)作MLF，表明央行維持貨幣市場流動(dòng)性平穩(wěn)整體意圖未發(fā)生改變。“中國股市估值不高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。”田利輝表示，我國上證50市盈率僅為12倍，市凈率僅為1.6倍；標(biāo)準(zhǔn)普爾500市盈率為22倍，市凈率為3.3倍；道瓊斯綜合平均指數(shù)市盈率為20倍，市凈率為3.3倍。

央行再次釋放積極信號穩(wěn)定市場預(yù)期。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人近日表示，展望未來，央行將實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，加強(qiáng)形勢預(yù)判和預(yù)調(diào)微調(diào)，加強(qiáng)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)，把握好政策力度和節(jié)奏，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，積極有效應(yīng)對可能的外部沖擊，穩(wěn)定市場預(yù)期，維護(hù)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，有序推進(jìn)金融改革開放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)健康發(fā)展。

展望下半年A股市場走勢，不少券商認(rèn)為，防范風(fēng)險(xiǎn)和新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍是核心主線。2018年A股市場最悲觀的時(shí)候正過去，積極看多下半年。從政策方面看，擴(kuò)大內(nèi)需、金融開放、鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)等有望提供較好政策環(huán)境。從流動(dòng)性方面看，在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，下半年A股仍是存量資金博弈行情。從全球股市視角出發(fā)，A股盈利能力較強(qiáng)，估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平合理，下半年可相對樂觀。

政策紅利料持續(xù)釋放

從亞洲金融危機(jī)到美國次貸危機(jī)，市場“逢八危機(jī)”擔(dān)憂未散。實(shí)際上，2018年全球經(jīng)濟(jì)迎來復(fù)蘇之春，全球政策正加速從需求側(cè)刺激轉(zhuǎn)向供給側(cè)改革。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為先行者，中國供給側(cè)改革已經(jīng)初具成效，短期來看，中國穩(wěn)增長政策儲備充足，后續(xù)有較大持續(xù)釋放政策紅利的空間。中長期來看，各領(lǐng)域改革將加速推進(jìn)，成為中國經(jīng)濟(jì)新韌性的基石。

“2018年下半年將是中國改革開放四十年的新起點(diǎn)，更多超預(yù)期的、實(shí)操性的改革開放措施有望陸續(xù)推出。”工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，第一，供給側(cè)改革迎來新接力。下半年，中國供給側(cè)改革政策重心將轉(zhuǎn)向要素價(jià)格市場化，精準(zhǔn)化、長效化改革紅利將加速顯現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。第二，結(jié)構(gòu)性通脹翻越小高峰。隨著供給側(cè)改革由第一階段轉(zhuǎn)向第二階段，下半年結(jié)構(gòu)性通脹將震蕩走強(qiáng)，形成一個(gè)小高峰，此后將在2019年漸次回歸溫和走勢。第三，中國經(jīng)濟(jì)再立改革潮頭。更多超預(yù)期的、實(shí)操性改革開放措施有望陸續(xù)推出。第四，中國經(jīng)濟(jì)培育結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。得益于改革新接力和通脹小高峰，下半年，新經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)升級、“一帶一路”、國企改革等投資主題值得繼續(xù)關(guān)注。

中信證券首席策略分析師秦培景表示，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有政策出臺，明確“政策底”。首先，寬財(cái)政和擴(kuò)大內(nèi)需導(dǎo)向會(huì)越來越明確。例如，個(gè)人所得稅法修正案草案已提請十三屆全國人大常委會(huì)審議。其次，去杠桿需相對寬松貨幣環(huán)境。從近期央行沒有跟隨美聯(lián)儲加息而再次上調(diào)MLF利率就可看出端倪。在資管新規(guī)落地過程中，因?yàn)闇?zhǔn)備金要求，影子銀行回表會(huì)發(fā)生廣義信貸漏損，連續(xù)降準(zhǔn)釋放可貸資金的可能性也不低。隨著政策逐步落地，明確“政策底”后，A股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)得到有效支撐。

田利輝強(qiáng)調(diào)，在有效可控的貨幣環(huán)境中，資本市場不具備持續(xù)暴跌的基礎(chǔ)。目前，央行實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策,貨幣閘門適度調(diào)節(jié)，有效引導(dǎo)市場預(yù)期，貨幣流動(dòng)性合理，宏觀調(diào)控靈活性正在增強(qiáng)，能夠把握好去杠桿的力度和節(jié)奏，逐步為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

田利輝強(qiáng)調(diào)，通過加強(qiáng)金融監(jiān)管多種舉措，我國基本形成能夠協(xié)調(diào)一致的金融監(jiān)管體系，不會(huì)再度出現(xiàn)“九龍治水，無人負(fù)責(zé)”的局面。在中國當(dāng)前金融體系中，金融監(jiān)管當(dāng)局具有調(diào)控股市的多種手段，政策工具箱充足，完全有能力應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)。