12家教育類并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗 政策變動(dòng)與競(jìng)爭(zhēng)加劇成主因

每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 胥帥    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

近年來A股上市公司對(duì)教育類資產(chǎn)是親睞有加，類似拓維信息（002261，SZ）并購(gòu)這類標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期的情況也不在少數(shù)。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，自2014年以來，A股市場(chǎng)教育企業(yè)的并購(gòu)案例中，至少有12家標(biāo)的公司在2017年未完成業(yè)績(jī)承諾，涉及A股上市公司至少7家。

盡管上市公司更多地認(rèn)為，標(biāo)的公司業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗源于政策變動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但普華永道中國(guó)審計(jì)部合伙人周喆在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)認(rèn)為，還存在標(biāo)的公司納入上市公司體系后帶來的成本上升等原因。互聯(lián)網(wǎng)教育研究院院長(zhǎng)呂森林則認(rèn)為，主要是上市公司沒有收購(gòu)到最優(yōu)質(zhì)的教育類資產(chǎn)標(biāo)的所致。

涉及7家A股上市公司

近年來，教育企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)迎來了并購(gòu)潮。

光大證券的研究報(bào)告顯示，A股市場(chǎng)實(shí)際發(fā)生的教育行業(yè)并購(gòu)事件，由2013年的3起上升至了2015年的54起，并購(gòu)總金額同期也由6.89億元上升至149.66億元；雖然隨后的并購(gòu)數(shù)量逐漸下滑，但并購(gòu)總金額仍呈上升態(tài)勢(shì)，今年前5個(gè)月，實(shí)際發(fā)生并購(gòu)事件7件，涉及總金額246.52億元。

但是，在教育行業(yè)并購(gòu)案例大肆涌現(xiàn)的同時(shí)，一些并購(gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)對(duì)賭完成情況則并不理想。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)2014年以來A股教育類并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2017年，共有包括長(zhǎng)征教育、廣州龍文教育科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱龍文教育）等至少12家標(biāo)的公司未完成業(yè)績(jī)承諾，涉及到拓維信息、勤上股份（002638，SZ）、秀強(qiáng)股份（300160，SZ）、全通教育（300359，SZ）、盛通股份（002599，SZ）、洪濤股份（002325，SZ）、世紀(jì)鼎利（300050，SZ）等至少7家A股上市公司。

更有甚者，還有標(biāo)的公司在2017年錄得業(yè)績(jī)虧損。

例如，洪濤股份于2015年收購(gòu)的上海學(xué)爾森文化傳播有限公司（以下簡(jiǎn)稱學(xué)爾森）錄得凈利潤(rùn)虧損3584.6萬(wàn)元；世紀(jì)鼎利于2017年初收購(gòu)的北京佳諾明德教育咨詢有限公司（以下簡(jiǎn)稱佳諾明德）錄得凈利潤(rùn)虧損1986.6萬(wàn)元，后者目前已基本停止業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，上市公司后續(xù)將對(duì)所持股份進(jìn)行處置。

標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期也在一定程度上拖累了上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在涉及的7家上市公司中，拓維信息、秀強(qiáng)股份、全通教育、世紀(jì)鼎利在2017年錄得歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下滑，洪濤股份在2017年歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤(rùn)同比“腰斬”。

此外，還有上市公司將并購(gòu)不久的教育企業(yè)股份在2017年進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓處置。例如，陽(yáng)光城（000671，SZ）和威創(chuàng)股份（002308，SZ）將各自在2016年收購(gòu)的師匯優(yōu)創(chuàng)教育投資（北京）有限公司股份和廣州艾樂教育網(wǎng)絡(luò)科技有限公司股份進(jìn)行了處置。

高溢價(jià)難保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

那為何上述標(biāo)的公司業(yè)績(jī)會(huì)不及預(yù)期呢？從披露的年報(bào)來看，政策變化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇更多地被上市公司看作是業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗的主要原因。

例如，秀強(qiáng)股份收購(gòu)的杭州全人教育集團(tuán)有限公司和江蘇童夢(mèng)幼兒教育信息咨詢有限公司表示受到教育市場(chǎng)政策調(diào)整影響，盛通股份并購(gòu)標(biāo)的北京樂博樂博教育科技有限公司則認(rèn)為受到了民辦教育促進(jìn)法修正案正式實(shí)施帶來的影響，長(zhǎng)征教育表示受提升普惠性幼兒園覆蓋率要求和幼兒園所“一費(fèi)制”新政策影響，學(xué)爾森則歸咎于部分資質(zhì)考試政策未完全明朗。

與此同時(shí)，全通教育的并購(gòu)標(biāo)的北京全通繼教科技集團(tuán)有限公司，以及勤上股份的并購(gòu)標(biāo)的龍文教育均將行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈視為了影響業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的主要因素，佳諾明德則表示對(duì)市場(chǎng)判斷出現(xiàn)錯(cuò)誤，致使未能實(shí)現(xiàn)招生計(jì)劃。

“外因方面，的確有相關(guān)政策的出臺(tái)和逐步落地后對(duì)產(chǎn)業(yè)的導(dǎo)向和規(guī)范產(chǎn)生影響，使部分細(xì)分行業(yè)的增長(zhǎng)受到限制。內(nèi)因方面，主要是教育類公司一旦納入上市公司體系后，在內(nèi)控管理、合規(guī)等方面有更高的要求，導(dǎo)致包括人員和稅務(wù)成本上升。”周喆向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

然而，對(duì)此也有不同觀點(diǎn)存在。“政策只是讓行業(yè)變得更為規(guī)范了，而教育行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，也促使了行業(yè)集中度的提升，一些頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)比以往更好。”呂森林表示，“并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要還是因?yàn)樯鲜泄緵]有收購(gòu)到最優(yōu)質(zhì)的教育類資產(chǎn)，尤其是在一些跨界并購(gòu)中。”

此外，值得一提的是，教育類并購(gòu)標(biāo)的往往擁有十多倍乃至數(shù)十倍的交易溢價(jià)，例如，世紀(jì)鼎利收購(gòu)佳諾明德股權(quán)溢價(jià)3013.97%，洪濤股份收購(gòu)學(xué)爾森股權(quán)溢價(jià)1560.61%。

“由于擁有較高交易溢價(jià)，一些被收購(gòu)標(biāo)的往往承諾的業(yè)績(jī)較高，而要保持長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)也較為困難。”呂森林表示。