募集失敗案例頻現(xiàn) 基金發(fā)行失敗或常態(tài)化

“公司高層對這次募集失敗并沒有給太大壓力，而是覺得此乃形勢所致，也是應(yīng)變的一種方式。”韓誠(化名)是一家公募基金公司渠道部門人士，該基金公司今年出現(xiàn)了基金產(chǎn)品募集失敗的情況。

這并非個案。近期，興銀瑞福定開債也發(fā)布了關(guān)于基金合同不能生效的公告。至此，市場上基金不能成立的數(shù)量達(dá)到了17只。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來基金募集失敗可能呈現(xiàn)常態(tài)化的趨勢。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，基金募集失敗主要集中在機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品和債券型基金上。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，當(dāng)前基金產(chǎn)品特別是機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品發(fā)行頻頻流產(chǎn)系行業(yè)正?，F(xiàn)象，與委外資金調(diào)整、近期債券市場波動等因素密切相關(guān)。未來，基金發(fā)行流產(chǎn)的范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)大，非定制的、權(quán)益類產(chǎn)品等，也有可能因產(chǎn)品設(shè)計、投研能力、渠道推廣等因素出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況。

17只產(chǎn)品夭折

5月19日，興銀瑞福丁凱債券型基金發(fā)布公告稱，截至4月23日基金募集期限屆滿，該基金未能滿足《興銀瑞福定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金基金合同》規(guī)定的基金備案條件，故該基金《基金合同》不能生效。

回顧發(fā)現(xiàn)，去年4月，嘉合睿金定開基金公告稱合同暫不生效，成為公募基金歷史上出現(xiàn)的首只募集失敗案例。彼時的公告顯示，該基金于2017年3月20日開始募集，并于2017年4月19日結(jié)束募集。但因未能達(dá)到基金合同生效條件，基金合同暫不生效。

自此之后，公募行業(yè)基金募集失敗的案例逐漸增多，截至目前，公開發(fā)布基金合同不能生效的基金已經(jīng)達(dá)到了17只，其中今年已經(jīng)出現(xiàn)10只。

按照公告基金合同不能生效的時間來排序，目前出現(xiàn)募集失敗的基金產(chǎn)品分別為：嘉合睿金定期開放靈活配置混合型證券投資基金、諾德天利靈活配置混合型證券投資基金、摩根士丹利華鑫多元安享18個月定期開放債券型證券投資基金、國金鑫金靈活配置混合型證券投資基金、九泰銳興定增主題雙輪驅(qū)動混合型證券投資基金、九泰銳信定增靈活配置混合型證券投資基金、富國創(chuàng)利純債定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金、興銀瑞景靈活配置混合型證券投資基金、泰達(dá)宏利創(chuàng)富靈活配置混合型證券投資基金、國壽安保穩(wěn)祥混合型證券投資基金、民生加銀豐益混合型證券投資基金、金元順安桉裕型證券投資基金、金元順安桉和純債債券型證券投資基金、長信穩(wěn)尚三個月定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金、中銀證券安頤定期開放債券型證券投資基金、信達(dá)澳銀鑫和債券型證券投資基金、興銀瑞福定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金。

針對基金頻頻出現(xiàn)的發(fā)行失利現(xiàn)象，資深基金專家王群航此前表示，新基金發(fā)行市場頻現(xiàn)募集失敗，說明發(fā)行市場在分化，在走向成熟。以往，一些基金公司習(xí)慣于依靠發(fā)行來做大規(guī)模，現(xiàn)在來看，這種做法的有效性開始降低了。王群航還認(rèn)為，發(fā)行“同質(zhì)化”嚴(yán)重的新基金，根本沒有必要。其他基金行業(yè)內(nèi)部人士也認(rèn)為，各只基金最終發(fā)行失利的原因雖然有所不同，但都反映出行業(yè)內(nèi)的“老套路”已經(jīng)走向失敗。

發(fā)行失敗的基金產(chǎn)品后續(xù)怎么處理？據(jù)了解，合同無法生效的基金需要轉(zhuǎn)型后，重新進(jìn)入募集流程。例如，嘉合睿金在去年獲準(zhǔn)變更注冊為嘉合睿金定期開放靈活配置混合型發(fā)起式證券投資基金，并在今年1月份重新發(fā)布招募文件。3月21日，嘉合睿金基金合同正式生效。

內(nèi)外因素致發(fā)行失利

上述基金發(fā)行失利的背后存在內(nèi)在與外在多重因素。

就外因來講，基金發(fā)行遭遇市場變局，是多只基金產(chǎn)品最終“流產(chǎn)”的重要原因。例如，此前的定增基金，是受再融資新政、減持新規(guī)等政策影響。因定增市場迎來根本性變革，定增基金中的部分存量基金開始轉(zhuǎn)型自保，新基金自然只能是“胎死腹中”。而今年以來新基金發(fā)行失敗的案例中，債券型基金特別是定開債基發(fā)行失利的情況較多。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，已有10余只債券相繼違約，違約金額超過百億元，這讓一批債券型基金因為“踩雷”導(dǎo)致凈值下跌，曾經(jīng)紅極一時的定開債基漸漸陷入轉(zhuǎn)型、延期募集或清盤的境地，受此影響，新發(fā)行的定開債基無人問津，最終只能以失敗收場。對此，上海評價人士認(rèn)為，債市的動蕩不安，讓債基非常受傷，定開債基定期開放、杠桿放大等此前的優(yōu)勢成為當(dāng)下市場上的絕對劣勢，在發(fā)行市場上就難免出現(xiàn)募集不達(dá)預(yù)期甚至是產(chǎn)品被迫“流產(chǎn)”的情況。

從內(nèi)部因素來看，近期頻頻出現(xiàn)的基金發(fā)行失敗案例顯示基金公司內(nèi)部需要檢討的因素也很多。很多發(fā)行失敗的基金，對變化中的市場缺乏必要的靈活性，一味地固守某些前期具備優(yōu)勢的投資策略，使發(fā)行工作陷于被動。此外，近期不少發(fā)行失敗的基金，多為機(jī)構(gòu)定制化產(chǎn)品，例如興銀瑞福就是一只機(jī)構(gòu)定制型基金。根據(jù)公告，興銀瑞福為發(fā)起式基金，基金公司利用自有資金出資1000萬元，發(fā)售對象為符合法律法規(guī)規(guī)定的可投資于證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)起資金提供方以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許購買證券投資基金的其他投資人，不向個人投資者發(fā)售，但機(jī)構(gòu)資金最終選擇不參與。在當(dāng)前環(huán)境下，部分基金公司嚴(yán)重依賴委外資金和定制產(chǎn)品，這樣的發(fā)展路徑無疑不合時宜。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)定制所帶來的市場弊病正在顯現(xiàn)，而基金產(chǎn)品發(fā)行失敗僅是其中的一個方面。一家股份制商業(yè)銀行委外業(yè)務(wù)部門人士透露，機(jī)構(gòu)資金的撤離或者改變方向，已使不少基金公司面臨有產(chǎn)品批文而發(fā)不出去的情況。據(jù)其介紹，一般而言，銀行委外資金與公募之間的合作是偏中長期的，確立合作關(guān)系后，基金公司對銀行每一階段的資金委托規(guī)模、資金風(fēng)險偏好等都有基本的判斷，銀行也會根據(jù)自己計劃中的資金安排，向基金公司定制未來一階段所需要的產(chǎn)品，這樣雙方都互相了解，并做出基于自己角色的相關(guān)預(yù)判。但是，這樣的固定合作模式遭到政策和市場的強(qiáng)力改變，眼下已遺留很多問題。“目前來看，基金公司在合作關(guān)系中處于‘乙方’地位，議價能力弱并且承擔(dān)較大風(fēng)險，表現(xiàn)出來就是一些拿到批文的基金，沒辦法成功發(fā)行。”

上海一家基金公司不愿具名人士還指出，基金募集失利，還有一個重要的因素是基金申請審批制度帶來的滯后性。“基金從申報到獲批這一過程耗時不少。尤其在特殊時期，例如此前的政策調(diào)整期、基金‘去庫存’時期等，這一流程可能會更加長，造成基金公司拿到批文后，面對的市場現(xiàn)實情況已經(jīng)發(fā)生很大變化。就算是約定好的機(jī)構(gòu)委外資金也經(jīng)不起這樣的等待，政策調(diào)整加上市場變化，委外資金定制的債基也只能面對發(fā)行失利。”該公募人士表示。

拖延時日過久且出現(xiàn)變故的情況，確實會讓基金的發(fā)行陷入困局。以泰達(dá)宏利創(chuàng)富靈活配置基金為例，該基金于2015年7月7日獲中國證監(jiān)會證監(jiān)許可[2015]1527號文注冊，并于2017年4月21日獲得中國證監(jiān)會證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部《關(guān)于同意泰達(dá)宏利創(chuàng)富靈活配置混合型證券投資基金延期募集備案的回函》，準(zhǔn)予延期募集。最終在3個月的發(fā)行后，以失敗告終。同樣發(fā)行失利的興銀瑞景是于2015年8月18日獲中國證監(jiān)會證監(jiān)許可〔2015〕1958號文準(zhǔn)予注冊，并于2017年4月5日獲得回函準(zhǔn)予延期。

理性對待變局

雖然不得不面臨募集失利的慘淡結(jié)局，但是正如韓誠所言，行業(yè)內(nèi)已大致認(rèn)同這是“形勢所致”，基金公司已經(jīng)更加理性和坦然地面對這樣的變局。這一點從基金公司公開資料中的一些細(xì)節(jié)也能體現(xiàn)出來。觀察發(fā)現(xiàn)，剛開始出現(xiàn)發(fā)行失利時，基金公司的公告都希望淡化“合同不能生效”這樣的意思，例如嘉合基金在公告嘉合睿金募集失利時，公告的標(biāo)題表述為“關(guān)于嘉合睿金定期開放靈活配置混合型證券投資基金基金合同的公告”，同樣諾德基金也將公告標(biāo)題表述為“關(guān)于諾德天利靈活配置混合型證券投資基金基金合同的公告”。而隨著募集失敗的案例增多，基金公司更加直白地公告“XX基金基金合同不能生效”。

韓誠向中國證券報記者介紹，隨著發(fā)行失利的案例增多，公司高層也日漸看淡這一事實。“公司高層的態(tài)度大多淡然，認(rèn)為募集失敗并不可怕。一方面，募集失敗的基金多數(shù)是‘去庫存’的對象，形勢一變本來就很難發(fā)行成功，如果浪費(fèi)渠道和發(fā)行資源硬推意義不大；另一方面，借募集失敗還能轉(zhuǎn)型，也算是基金‘殼資源’的騰挪。”記者觀察發(fā)現(xiàn)，在日益擁擠的發(fā)行渠道中，確實有不少最終發(fā)行失利的基金，基金公司本就沒有安排過多的資源給它，從基金發(fā)行渠道透露出來的信息也證明，不少發(fā)行失利的產(chǎn)品本身就是“蹲在尷尬的角落里”。

不過，未來發(fā)行失利會不會向更廣泛的領(lǐng)域擴(kuò)散？目前，業(yè)內(nèi)有不少聲音認(rèn)為，發(fā)行失利可能不會僅僅局限在此前的機(jī)構(gòu)定制型的、債券類產(chǎn)品或者政策監(jiān)管要求轉(zhuǎn)型清理的產(chǎn)品上，而有可能出現(xiàn)在非定制的、權(quán)益類相關(guān)產(chǎn)品上。上述上海證券基金評價人士就認(rèn)為，基金行業(yè)的馬太效應(yīng)日漸顯現(xiàn)，在此背景下，一些投研能力偏弱，同時渠道資源、發(fā)行資源有限的基金公司在保證基金發(fā)行的成功率上會比較吃力。目前來看，市場上不少中小型機(jī)構(gòu)在公募基金產(chǎn)品的發(fā)行上相對謹(jǐn)慎和低調(diào)，公募產(chǎn)品發(fā)行相當(dāng)“稀疏”。“這樣做，一方面是各方面實力和資源使然，另一方面也有機(jī)構(gòu)擔(dān)心自己的基金產(chǎn)品被冷落，而一旦開了發(fā)行失敗的‘口子’，以后市場上的品牌形象將會十分難堪。但是這些消極‘避戰(zhàn)’的機(jī)構(gòu)或許能躲得一時的安全，卻也容易陷入弱者愈弱的惡性循環(huán)，最終還是難逃市場的物競天擇。”

（中國證券報 徐金忠）