股期雙殺后 煤炭后續(xù)怎么走？

4月底以來動力煤價格淡季持續(xù)超預期上漲，5月22日秦皇島5500大卡動力煤市場價達到652元，遠高于去年同期的559。4月底以來的價格提前上漲有著供需多種因素：

1）政府從4月份開始限制進口煤，4月進口量2228.3萬噸，單月進口環(huán)比下降16.5%，同比下降10%；

2）4月份大秦線傳統(tǒng)檢修影響港口供應量；

3）4月水電不及預期；

4）5月以來日耗持續(xù)回升，目前接近80萬噸/天，遠高于去年同期60萬噸/天。加上煤炭行業(yè)整體低庫存，3月底社會庫存僅1.24億噸，低庫存使得投機力量助長了價格波動。

從煤炭供給來看，今年以來煤炭供給增速一直不高，3月份單月產(chǎn)量2.9億噸，4月份2.93億噸，2017年中國原煤產(chǎn)量35.2億噸（其中規(guī)模以上34.45億噸），預計2018年中國原煤產(chǎn)量36-36.5億噸，折合月均產(chǎn)量約3億噸，年初以來供給釋放一直低于均衡產(chǎn)量，這也是今年以來價格持續(xù)高位運行主要原因。

價格持續(xù)高位導致政策調(diào)控風險來臨，發(fā)改委提出9條措施調(diào)控煤價：

1）增產(chǎn)量，晉陜蒙日均增產(chǎn)30萬噸以上；

2）先進產(chǎn)能加快釋放，有序增加1億噸優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能；

3）增加運力，鐵路車皮向長協(xié)、應急和綠色區(qū)間煤價傾斜；

4）增加長協(xié)比例，并加大信用核查；

5）增發(fā)清潔能源；

6）調(diào)節(jié)庫存，對鐵路直供發(fā)電企業(yè)適度降低存煤天數(shù)；

7）減少煤耗，加大環(huán)保減排；

8）加強監(jiān)管，打擊投機行為；

9）推廣煤電聯(lián)營。

從這幾條措施來看，對短期價格影響較大的主要是增產(chǎn)、增加運力、壓庫存和打擊投機行為這幾條。壓庫存和打擊投機行為固然可以在旺季來臨前暫時壓低價格，但并非最終解決之道，只是把原本應付旺季的庫存前移，若總供給不增加，反而會加大后續(xù)旺季時的價格反彈。當前煤價高企的核心矛盾還是產(chǎn)能釋放緩慢，供給存在一定的短缺，并且由于三西地區(qū)原煤產(chǎn)量占比提升越來越高，鐵路外運壓力越來越大，運力問題在旺季尤為明顯。大秦鐵路2017年運量4.3億噸，今年也就2000萬噸增量至4.5億噸。蒙冀線新增3000萬噸運力，神朔黃新增2000萬噸，瓦日鐵路新增3000萬噸，目前看僅蒙冀線、大秦線能完成新增任務，瓦日線由于綜合運輸成本偏高增量幾乎無法完成，神朔—朔黃線也難有計劃增量。發(fā)改委發(fā)言人此前表述1-4月份晉陜蒙產(chǎn)量同比增加6000萬噸，全年增加2.5億噸產(chǎn)量有些難以理解。從鐵路角度來看，大秦鐵路1-4月份運量僅增加了不到1000萬噸，此外統(tǒng)計局公布的1-4月份晉陜蒙原煤產(chǎn)量為7.4億噸，未經(jīng)調(diào)整前同比僅增加188萬噸。即使全年晉陜蒙全年增加2.5億噸產(chǎn)能，那么鐵路運力增長也遠遠無法滿足外運需求，幾條主干線樂觀運力增長也就1億噸。

2018年全國還需要繼續(xù)去產(chǎn)能，今年目標1.5億噸，實際約2.4億噸，以保證2016-2018年三年8億噸目標順利完成，這其中去產(chǎn)能影響產(chǎn)量約3000萬噸，1-4月份除去晉陜蒙三省外其余省份合計產(chǎn)量3.56億噸，未經(jīng)調(diào)整口徑之前同比減少1345萬噸，減少的量大多來自于華中、華北、東北，這使得煤炭區(qū)域不平衡矛盾更加突出。

假設按照發(fā)改委部署，晉陜蒙日均增產(chǎn)30萬噸，相當于年增產(chǎn)量1億噸，按照三省產(chǎn)量占全國比重67%計算，相當于全國日均增產(chǎn)20萬噸，目前六大電廠日耗78萬噸，約高于去年同期8-10萬噸/天，再考慮去產(chǎn)能影響，實際日增產(chǎn)量不足10萬噸/天，若能真正增產(chǎn)并完全運輸出來那么在旺季來臨前短期可以壓制煤價，但暑期日耗回升至80萬噸/日以上后價格依舊會上漲。

進口煤方面，3月末國家重啟二類口岸煤炭進口限制措施，福建、廣東、浙江等幾個主要煤炭進口省份均已對進口煤采取了限制措施。4月中旬，限制煤炭進口再度升級，部分一類開啟煤炭進口限制。近期也有媒體報道國家有關部門正在研究如何對直接進口到電廠的煤炭實施傾斜政策，目前該政策尚未完全放開，僅部分一類口岸有放松，我們判斷后續(xù)隨著調(diào)控深入，進口煤政策應該會繼續(xù)松動，目前廣州港山西5500混煤最新報價730，澳煤報價725，仍維持5元價差。紐卡斯爾港最新美元報價110.72，已經(jīng)與2月份最高價持平，而廣州港目前價格725仍遠低于2月825元高點，若后續(xù)紐港價格高居不下，進口煤價格有望拉動國內(nèi)煤價回升。

總體而言，我們對未來2個月煤價判斷是：國內(nèi)短期現(xiàn)貨價格有望在政府強力打壓下短期回調(diào)，但到6月中旬至7月份夏季旺季來臨時，價格仍然會重回上升軌道，夏季高點有可能達到700元。煤炭股今日也大幅回調(diào)，我們認為大幅下跌基礎不存在，供給面仍舊有支撐，未來1-2周以平穩(wěn)為主，待價格預期回升，仍會有一波超跌反彈行情。

全年來看，我們依然強調(diào)板塊的波段型機會，需求端平穩(wěn)小幅回落，經(jīng)濟有韌性，供給釋放緩慢，支撐價格高位，煤炭全年業(yè)績無憂，但受制于需求，全年估值仍處于低位，看好季節(jié)性波動機會。推薦低估值動力煤：陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國神華（均為7-8倍估值）；焦煤：潞安環(huán)能、雷鳴科化、陽泉煤業(yè)、山西焦化（雷鳴約7倍，其余均9-10倍）。

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