騰訊一季報(bào)看點(diǎn)：游戲業(yè)務(wù)能否力挽狂瀾？廣告和其他業(yè)務(wù)能否扛起大旗？

本周三（5月16日）港股盤后，騰訊控股將發(fā)布2018年第一季度財(cái)報(bào)。騰訊業(yè)績對(duì)騰訊股價(jià)能否重拾漲勢(shì)起關(guān)鍵作用。市場最關(guān)注的，是上季度曾出現(xiàn)2015年二季度以來首次環(huán)比下滑的游戲業(yè)務(wù)能否恢復(fù)增長，同樣為投資者所關(guān)心。

此外，是騰訊的進(jìn)取投資策略能否獲得不錯(cuò)的收益狀況，以及會(huì)否對(duì)公司的毛利潤率產(chǎn)生影響。當(dāng)手游業(yè)務(wù)遇到增長壓力時(shí)，騰訊在廣告業(yè)務(wù)、金融業(yè)務(wù)和新零售以及小程序方面的成長，也就更受市場關(guān)注。

騰訊一季度業(yè)績預(yù)增

港股“股王”騰訊一季度業(yè)績備受關(guān)注。各大投行的普遍預(yù)計(jì)騰訊業(yè)績將保持增長，收入同比增幅介于45%-48%之間，將達(dá)到719億元-734億元，預(yù)測值浮動(dòng)范圍不大。

而各機(jī)構(gòu)對(duì)凈利潤的增幅預(yù)測則差異較大，介于23%至37%之間，主要是因?yàn)閷?duì)毛利潤的看法存在分歧。

而這六家投行對(duì)騰訊的目標(biāo)價(jià)定在508至540港元之間，以周二騰訊398.0港元的收盤價(jià)計(jì)算，仍有27.6%到35.7%的潛在上漲空間。不過從3.35%的跌幅來看，市場對(duì)于騰訊一季度的業(yè)績表現(xiàn)仍不太樂觀，讓股價(jià)承壓。

游戲業(yè)務(wù)能否有所好轉(zhuǎn)？

2017年四季度報(bào)中，騰訊在線游戲業(yè)務(wù)季度環(huán)比下滑9%，雖然公司網(wǎng)游業(yè)務(wù)同比增長32%至人民幣243.67億元，但環(huán)比下降9%也是自2015年二季度以來，騰訊游戲業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)季度環(huán)比下降。

來源：東吳證券張良衛(wèi)團(tuán)隊(duì)

作為騰訊的明星業(yè)務(wù)板塊和“現(xiàn)金牛”，游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何也直接關(guān)系到騰訊的總收入和利潤情況。騰訊旗下個(gè)人電腦（PC）客戶端游戲業(yè)務(wù)的收入增長放緩速度，是目前市場最大的憂慮。若首季業(yè)績實(shí)際在市場預(yù)期之內(nèi)的話，將大大增加確認(rèn)該股已通過測試低位的考驗(yàn)的可能性。

伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2018年1-3月移動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，全國移動(dòng)游戲市場一季度同比增長12.5%。其中，《王者榮耀》仍然穩(wěn)居收入榜榜首，季度流水超過40億元。

不過12.5%的同比增長率為2016年以來的最低值，手游市場規(guī)?；鶖?shù)增大、人口紅利見底等原因?qū)е率钟魏茈y再保持以往的快速增幅。面對(duì)這種局面，以游戲業(yè)務(wù)為重的騰訊必然會(huì)受到影響，未來對(duì)用戶活躍度和付費(fèi)水平的深耕，將成為其游戲業(yè)務(wù)成長的新戰(zhàn)場。

中信證券認(rèn)為，騰訊移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)將持續(xù)強(qiáng)勁。騰訊第一季度共上線10款移動(dòng)游戲，IOS中國區(qū)排行榜數(shù)據(jù)顯示王者榮耀、QQ飛車等主力產(chǎn)品收入流水依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2018一季度騰訊移動(dòng)游戲收入為205億元，同比增加59%，環(huán)比增加21%；受2017年高基數(shù)影響，PC端游戲預(yù)計(jì)全年同比增長0%-10%。

對(duì)于游戲業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)的波動(dòng)，中信證券認(rèn)為騰訊在游戲業(yè)務(wù)中已全環(huán)節(jié)布局，騰訊移動(dòng)游戲平臺(tái)屬性突出，較傳統(tǒng)游戲公司項(xiàng)目屬性存在顯著差異，業(yè)績表現(xiàn)主要和國內(nèi)市場整體景氣度相關(guān)，單游戲產(chǎn)品業(yè)績波動(dòng)更多是短期擾動(dòng)，不影響長期邏輯。

中金認(rèn)為騰訊即將推出的新游戲?yàn)槠渥⑷胄聞?dòng)力。該行認(rèn)為騰訊現(xiàn)時(shí)股價(jià)受壓只有暫時(shí)性，建議投資者耐心等候，相信騰訊即將推出新的游戲大作，加上小程式后續(xù)發(fā)展，屆時(shí)將重拾增長動(dòng)力。

國金證券預(yù)計(jì)，PC端游戲騰訊表現(xiàn)將保持穩(wěn)定，而手游表象將遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于市場水平。

此外，今年3月騰訊還收購了Ubisoft 5%的股份，有利于將更多外國高質(zhì)量游戲引入國內(nèi)市場。騰訊在游戲領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河，短期內(nèi)似乎難以被撼動(dòng)。

在線廣告業(yè)務(wù)

除了短期內(nèi)最受關(guān)注的手游收入以外，騰訊的廣告收入是另一熱點(diǎn)。自3月起微信朋友圈廣告投放增加，對(duì)部分使用者增至一天展示兩條廣告，再加上小程序變現(xiàn)能力多元化，小程序首季月活躍用戶達(dá)4億以上，預(yù)計(jì)將支撐騰訊在廣告市場提升份額。

去年推出的小程序，豐富了微信旗下的內(nèi)容提供位置，與朋友圈和公眾號(hào)能否實(shí)現(xiàn)廣告打通，提升廣告營銷的成效值得關(guān)注。

國金證券認(rèn)為，微信小程序或?qū)榕笥讶?chuàng)造巨大的廣告需求，小程序廣告剛開始變現(xiàn)，未來潛力無限。而公眾號(hào)和朋友圈的廣告上，騰訊有提價(jià)和增加廣告位的可能，一旦實(shí)施，收入將激增。該券商預(yù)計(jì)，一季度騰訊廣告收入為135.34億元，環(huán)比增加9.49%，同比大增96.49%。

2017年騰訊內(nèi)部廣告業(yè)務(wù)組織架構(gòu)調(diào)整完成，統(tǒng)一廣告投放平臺(tái)的搭建，加上2018年下半年的世界杯所帶來的廣告效應(yīng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)騰訊廣告業(yè)務(wù)貨幣化將進(jìn)一步加速。

“其他業(yè)務(wù)”能否給力？

騰訊的主營業(yè)務(wù)分為游戲、社交網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)（不含游戲）、廣告和其他業(yè)務(wù)。其中“其他業(yè)務(wù)”主要包括互聯(lián)網(wǎng)金融和騰訊云，這兩個(gè)業(yè)務(wù)也是騰訊大力投入的方向。

互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)方面，騰訊遇到的最直接對(duì)手是經(jīng)驗(yàn)豐富的螞蟻金服。2017年，“其他業(yè)務(wù)”同比增速高達(dá)153%的情況下，微信支付的貢獻(xiàn)不容忽視，但互金業(yè)務(wù)對(duì)騰訊的利潤貢獻(xiàn)則非常小，“其他業(yè)務(wù)”的毛利潤率只有22%。

國金證券認(rèn)為，支付寶在2017年下半年開展的大規(guī)模補(bǔ)貼活動(dòng)導(dǎo)致兩家的利潤率承壓；其次，騰訊旗下的微眾銀行并未開展利潤豐厚的小額貸款業(yè)務(wù)，對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)投入的資源也不多。

目前，全國線上零售業(yè)移動(dòng)支付滲透率已達(dá)85%，而線下卻只有15%。未來支付寶和微信支付仍將面對(duì)大片可開發(fā)的空白市場。

國金證券預(yù)計(jì)，無論微信支付能否繼續(xù)提高市場份額，騰訊的互金業(yè)務(wù)收入規(guī)模都有巨大的上升空間，關(guān)鍵取決于騰訊是否能擴(kuò)大理財(cái)、消費(fèi)信貸等高利潤業(yè)務(wù)的規(guī)模。

投資和成本增加會(huì)否侵蝕利潤率？

在1月份股價(jià)創(chuàng)下歷史新高后，騰訊控股市值縮水820億美元，總市值也被阿里巴巴追上，甚至超越。自1月23日以來，騰訊股價(jià)已經(jīng)下跌13%，跌幅是恒指的兩倍多。

南非大股東Naspers和總裁劉熾平的減持，讓騰訊股價(jià)經(jīng)歷了一番低谷。而據(jù)彭博分析稱，騰訊股價(jià)高位回落，最主要原因是投資者正在消化這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的大規(guī)模支出。

騰訊在2017年年報(bào)發(fā)布時(shí)曾表示，將在2018年采取更進(jìn)取的投資策略，以增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)視頻、云服務(wù)、支付服務(wù)、人工智能、智慧零售等領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢(shì)，有必要時(shí)，將犧牲短期利潤率以追求未來增長。這一戰(zhàn)略促使其去年第四季度成本激增了72%。

周三即將公布的財(cái)報(bào)中，市場最關(guān)注的無疑是不斷增長的成本和投資，將在何種程度上損害騰訊的盈利能力。彭博分析師預(yù)估，騰訊最新報(bào)告期的毛利率將低于47%，為2003年最早有相關(guān)數(shù)據(jù)記錄以來最低。

不過，近期三家騰訊投資的公司騰訊音樂、微醫(yī)和虎牙合計(jì)2500億港元的IPO計(jì)劃啟動(dòng)，也表明騰訊的早年投資有所收獲。

中信證券徐英博團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，騰訊對(duì)外投資項(xiàng)目數(shù)位列國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司之首，2017年對(duì)外投資106家企業(yè)，高于同期阿里、百度總和（49家），目前在一級(jí)市場，騰訊累計(jì)投資資產(chǎn)估值預(yù)計(jì)數(shù)千億元。長周期看，依托騰訊強(qiáng)大的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和資源整合能力，騰訊投資具有同行所無法比擬的天然優(yōu)勢(shì)，2017年騰訊確認(rèn)投資收益超過200億元，預(yù)計(jì)中長期投資收益對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)將持續(xù)提升。

社交媒體業(yè)務(wù)的重點(diǎn)：強(qiáng)化用戶流量入口的中心地位

去年第四季度，騰訊的微信和WeChat合并月活躍用戶達(dá)到9.886億，同比增長11.2%，高于同期國內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶增速（8.3%），春節(jié)后，合并月活躍用戶超過10億。不過，QQ月活7.83億，同比下降9.8%，環(huán)比下降7.1%。

來源：東吳證券張良衛(wèi)團(tuán)隊(duì)

目前，普遍認(rèn)為在社交媒體方面的用戶增長紅利期已經(jīng)過去，能否延長用戶的使用時(shí)間，增強(qiáng)粘度成為社交媒體的重點(diǎn)，用戶流量入口中心地位也需要進(jìn)一步強(qiáng)化。

在視頻方面，騰訊微視和騰訊投資的快手，都遇到了抖音的強(qiáng)勁挑戰(zhàn)。抖音對(duì)于年輕人的吸引力，加上社交元素的融合，讓騰訊在社交媒體方面感受到了巨大競爭。未來，預(yù)計(jì)騰訊也不會(huì)放過微視頻這一風(fēng)口，仍將在短視頻方面發(fā)力。

中信證券認(rèn)為，以社交平臺(tái)為連接中心，騰訊在外圍內(nèi)容生態(tài)（游戲、視頻、文學(xué)、直播、音樂等）、服務(wù)生態(tài)（小程序、金融、新零售、電商、出行、生活服務(wù)等）等領(lǐng)域的構(gòu)建和完善，將持續(xù)強(qiáng)化騰訊在國內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場用戶流量入口的中心地位。

新零售布局

在2017年新零售大潮來臨之際，騰訊更是攜重金走到臺(tái)前，多次與京東聯(lián)合出手，在零售領(lǐng)域進(jìn)行了大量的投資與收購。主要包括以下幾筆：

2017年12月，中國第三大電商平臺(tái)唯品會(huì)宣布與騰訊、京東達(dá)成合作：騰訊與京東將以8.63億美元認(rèn)購唯品會(huì)12.5%股份；除現(xiàn)金外，唯品會(huì)獲得兩個(gè)重量級(jí)流量入口：微信錢包和京東App。

同月，永輝超市公告騰訊受讓其5%股份，此次交易由京東牽線，在2015年，京東曾向永輝超市投資43.1億元獲得后者10%的股權(quán)。

2018年1月，由騰訊控股牽頭，聯(lián)合蘇寧、京東、融創(chuàng)與萬達(dá)商業(yè)簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議，計(jì)劃投資約340億元收購萬達(dá)商業(yè)香港H股退市時(shí)引入的投資人持有的約14%股份。這將是全球互聯(lián)網(wǎng)公司和實(shí)體商業(yè)巨頭之間最大的單筆戰(zhàn)略投資之一。在此次交易中，騰訊投資100億元，持股比例為4.12%；京東投資50億元，持股比例2.06%。

2018年2月，騰訊、京東聯(lián)手以8.87億元的收購了商超連鎖公司步步高共計(jì)11%的股份，其中，騰訊將持股6%，京東將持股5%。

此外，今年2月，騰訊還作為主要投資方，參與了京東物流25億美元的融資。此次融資是中國物流行業(yè)最大的單筆融資。

大舉投入新零售的騰訊，能否獲得相應(yīng)的收益，同樣也值得關(guān)注。