百萬億資管新規(guī)落地，影響遠未開始，債?？善?，股市短期波動

影響百萬億資金的資管新規(guī)4月27日正式落地，新規(guī)會對市場和資管造成什么影響？券商中國記者整合多家機構(gòu)最新的熱辣觀點，歸納出新規(guī)對債市、股市和資管行業(yè)的三大方面潛在影響。

債市：牛市行情可期？

對于新規(guī)對于債市的影響，海通證券姜超的觀點較為積極，直接給出了債市牛市判斷

姜超認為新規(guī)短期內(nèi)對于債市的沖擊影響、長期利好，且實體經(jīng)濟去杠桿、貨幣政策轉(zhuǎn)向的情況下，債券牛市得以確認。

中信建投黃文濤則認為新規(guī)對債市的利好程度不宜高估。

姜超認為，短期來看，資管新規(guī)一直是債市的懸頭之劍，靴子落地后市場觀望情緒下降，監(jiān)管擾動弱化，正式稿放松程度略超市場預(yù)期，有利于提振市場情緒。同時，過渡期、公允價值計量、分級產(chǎn)品設(shè)計等條款的放寬本身就是擔心到新規(guī)對市場的沖擊，最終設(shè)置已經(jīng)充分考慮到了市場的承受能力，債市因存量資產(chǎn)處置而受負面沖擊的程度將下降。

此外，表外回表過程中，為了降低對實體經(jīng)濟的流動性沖擊，貨幣政策由中性偏緊回歸中性的趨勢將更加明朗。長期來看，“新規(guī)主要限制資管產(chǎn)品投向非標、非上市公司股權(quán)類資產(chǎn)，資金回表后對于標準化債券資產(chǎn)的配置力度將加大，長期對債市是好事”。

姜超直接給出了債市牛市判斷，認為新規(guī)目的在于規(guī)范資管行業(yè)發(fā)展，約束銀行理財規(guī)模無序擴張，實體經(jīng)濟去杠桿、融資需求下滑將改善資金供需，推動債券利率趨勢性下行，而央行降準意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，債牛得以確認，若因監(jiān)管沖擊而利率回調(diào)則是配置良機。

興業(yè)研究的徐寒飛，也持同樣觀點，他認為兩個因素仍然會成為推動債券市場繼續(xù)上漲的力量，一個是政策加速放松，一個是市場風險偏好下降，債市將迎來結(jié)構(gòu)性牛市

徐寒飛表示，監(jiān)管政策和貨幣政策的適度放松，有利于經(jīng)濟和金融的軟著陸，預(yù)計未來央行仍然會通過降準來降低商業(yè)銀行負債成本，甚至也不排除加大OMO的凈投放力度，近期的資金面緊張不是常態(tài)。此外，從一些風險事件爆發(fā)來看，機構(gòu)的風險偏好至少在邊際上已經(jīng)有明顯下降的跡象，體現(xiàn)在債券投資上，就是“信用”越來越比“信仰”更重要。

與之持有差異化觀點的是，中信建投黃文濤團隊表示，《正式稿》有靴子落地（情緒利好，利好利率債）以及過渡期延長平滑政策影響（減緩信用收縮的進程，利好信用債）的利好，但不宜高估其影響。

黃文濤給予的理由是，首先，年初的流動性超預(yù)期寬松已經(jīng)大大化解了市場對資管新規(guī)的擔憂，收益率已經(jīng)大幅下行；其次，超預(yù)期利好主要是過渡期延長更多，但計量方法方面市場早有預(yù)期，而且非標定義更加寬泛；第三，未來理財仍受到剛兌打破、非標占比下降帶來收益率下降以及同業(yè)理財收縮的拖累；第四，本輪監(jiān)管對于非標的限制是全方位的，未來非標回表的壓力仍然不小。

股市：短期面臨波動，長期藍籌受益

資管新規(guī)對于股票市場的影響可能更受廣大讀者關(guān)注，大部分機構(gòu)都認為新規(guī)的落地有助于緩解市場情緒，盡管短期內(nèi)可能會面臨波動，但中長期來看，有利于行業(yè)規(guī)范，降低無風險收益、引導最近入市。

廣發(fā)策略首席分析師戴康表示，短期來看，各類金融機構(gòu)進行資產(chǎn)調(diào)整時可能會造成短期股票市場波動；長期來看，大資管行業(yè)資金在最終進行資產(chǎn)配置時，依然要面對當前限制非標的監(jiān)管環(huán)境，因此波動率更低的藍籌股標準資產(chǎn)受益。

中信建投黃文濤團隊認為，考慮到資管新規(guī)出臺前市場預(yù)期已較為充分，而且政策部門也從降低存款準備金率、補充商業(yè)銀行資本金、降低報備覆蓋率等多方面進行了相應(yīng)和必要的政策對沖，資管新規(guī)出臺對金融市場造成的短期沖擊可能相對有限。

黃文濤團隊表示，對股市而言，隨著前期諸如股票質(zhì)押式融資等一系列監(jiān)管政策的相繼出臺以及近一段時期股市的震蕩調(diào)整，資管新規(guī)落地的沖擊相對較弱。權(quán)益市場有望繼續(xù)圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的邏輯演繹出結(jié)構(gòu)性行情。

值得留意的是，黃文濤團隊也表示，短期沖擊看似不大的資管新規(guī)卻會帶來“溫水煮青蛙”式的結(jié)果。

一方面，打破剛性兌付、降低期限錯配風險、控制杠桿率風險、實現(xiàn)凈值化管理等都有可能對資管行業(yè)，甚至整個金融業(yè)造成顛覆性影響；

另一方面，資管新規(guī)覆蓋了整個金融行業(yè)，且具體細則較以往更加精細化和專業(yè)化，真正達到了穿透式和實質(zhì)重于形式的監(jiān)管。因此，任何忽視或無視即將到來的資管結(jié)構(gòu)調(diào)整和價值重構(gòu)的投資者，都有可能成為被煮熟的青蛙而被市場淘汰。

同樣認為新規(guī)有助于緩解市場情緒，國泰君安策略分析師李少君表示，當前時點資管新規(guī)的正式發(fā)布，體現(xiàn)了監(jiān)管層打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)的決心，資管新規(guī)發(fā)布對于市場意味著風險靴子落地，短期內(nèi)市場情緒抑制有限緩解。

李少君表示，資管新規(guī)對于股市影響將通過風險偏好、流動性、無風險利率三階段展開。在前兩個階段，資管新規(guī)對于股市影響偏負面，將對市場風險偏好與資產(chǎn)估值形成抑制，而第三階段推動居民資產(chǎn)重配進程，權(quán)益類資產(chǎn)相對吸引力的提升將顯著受益于這一過程。此外，針對資管新規(guī)而言，合規(guī)系統(tǒng)改造投資機會值得重點關(guān)注。

興業(yè)證券王德倫認為新規(guī)有助于引導最近入市。

王德倫表示，資管新規(guī)出臺整體略超預(yù)期，在過渡期安排上也有寬限，但不排除在隨后的執(zhí)行層面和其他配套細則出臺時，對市場仍存在階段性擾動的可能性。但中長期來看，資管新規(guī)出臺有利于行業(yè)規(guī)范化發(fā)展；同時剛兌打破有利于無風險利率下降，進而引導資金入市。

值得關(guān)注的是，光大證券張旭則進行了風險提示，認為“文件出臺后的執(zhí)行才是我們更需要擔心的，因為這將帶來銀行行為的調(diào)整（也就是贖回）。”即使《新規(guī)》下發(fā)后市場沒有立即調(diào)整，我們也千萬不要過于樂觀，因為需要“讓子彈飛一會兒”。文件層面的沖擊會在“五一”期間消化，但執(zhí)行層面的沖擊仍然在路上，這類沖擊更為持久而不可預(yù)知。

張旭還表示，金融嚴監(jiān)管之年，很可能會有大量的潛在風險在這里或者那里顯現(xiàn)出來，因此多數(shù)風險的性價比都較低，原則上我們建議投資者盡量少地“買入”（承擔）風險。

資管行業(yè)：迎接新規(guī)時代

關(guān)于新規(guī)對于資管行業(yè)的影響，天風證券宋雪濤認為，大資管行業(yè)進入了資管新規(guī)時代，在行業(yè)轉(zhuǎn)型變革的洗牌期與陣痛期，必定會面臨不少困難和挑戰(zhàn)。不過，辦法總比困難多，順沿監(jiān)管的思路摸索下去，仍然可以發(fā)掘一些有望收獲相對利好的業(yè)務(wù)模式和資管類型。

宋雪濤針對不同的資管業(yè)務(wù)給出了點評:

1公募資產(chǎn)支持證券：有望站上風口

順沿穿透式監(jiān)管、規(guī)范資金池、限制期限錯配的思路，對非標資產(chǎn)的處理是第一條線索。公募ABS作為目前非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)標、銀行資產(chǎn)出表幾乎唯一合規(guī)的業(yè)務(wù)模式，只要這類需求客觀存在，市場存量僅有2萬億的公募ABS業(yè)務(wù)有機會站上風口。

2商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)：零售為王

順沿服務(wù)實體經(jīng)濟、避免資金脫實向虛在金融體系內(nèi)部自我循環(huán)的思路，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)正經(jīng)歷盛極而衰的過程。未來幾年，銀行業(yè)的競爭主戰(zhàn)場將重回傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)，進入負債管理為主、零售為王的時代，零售業(yè)務(wù)出色的銀行將獲得長期利好。

3非銀資管：轉(zhuǎn)型主動管理

順沿消除多層嵌套和通道的思路，以券商資管和信托為代表的非銀資管，最好的出路可能在于積極轉(zhuǎn)型主動管理。大資管行業(yè)數(shù)十萬億負債資源在銀行與非銀之間的重新分配、非銀資管投資領(lǐng)域的多元化和靈活性，以及非銀機構(gòu)在投研能力方面相比于銀行的先天優(yōu)勢，都是非銀資管轉(zhuǎn)型主動管理的良好機遇和切實動力。

4銀行資管子公司：經(jīng)歷“沉淀期”

由于是“應(yīng)監(jiān)管而生”，銀行子公司短期內(nèi)或許需要經(jīng)歷一點沉淀期。在此期間，履行本職、你內(nèi)功或許是度過沉淀期的最好方式。

海通證券姜超表示，資管新規(guī)實施后，理財規(guī)模趨降，資管機構(gòu)短期陣痛難免，資管規(guī)模野蠻生長告一段落，但資管行業(yè)回歸業(yè)務(wù)本源，有利于資管行業(yè)長期健康發(fā)展。統(tǒng)一監(jiān)管下主動管理能力強的機構(gòu)將進一步脫穎而出，破而后立，資管新規(guī)重塑行業(yè)格局返璞歸真后大資管也將迎來涅槃重生的新時代。