新規(guī)下外資可控股合資券商，業(yè)務(wù)牌照全放開(kāi)，狼又來(lái)了？

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

外資券商的好日子可能要來(lái)了。

今日（3月9日），證監(jiān)會(huì)修訂《外商投資證券公司管理辦法》開(kāi)始公開(kāi)征求意見(jiàn)，最主要的有兩點(diǎn)：一是允許外資控股合資券商，而不只是參股；二是逐步放開(kāi)合資券商的業(yè)務(wù)范圍，不再局限于如投行等單一業(yè)務(wù)牌照。

就中國(guó)現(xiàn)有的合資券商來(lái)看，這些年的發(fā)展現(xiàn)狀并不盡如人意，業(yè)務(wù)范圍也多有限制。除了中金、瑞銀是全牌照合資券商之外，瑞信方正可在深圳前海開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其他合資券商如中德、東方花旗、一創(chuàng)摩根（現(xiàn)更名為“一創(chuàng)投行”）等都只能專注投行業(yè)務(wù)。

此次意見(jiàn)稿打破了外資持股比例和業(yè)務(wù)范圍的雙重限制，未來(lái)合資券商的戰(zhàn)略定位、展業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)管理等方面的分歧和矛盾有望化解，獲得更大的發(fā)展空間。

外資變參股為控股

合資券商，在我國(guó)資本市場(chǎng)不是新鮮事物，但參股比例一直受到限制，此次意見(jiàn)稿將變參股為控股，允許外資控股券商。

首先，這一次取消“外資必須與內(nèi)資證券公司合作成立合資證券公司”的限制。

其次，明確外資持有合資證券公司股權(quán)比例“累計(jì)不得超過(guò)我國(guó)證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放所作出的承諾”，這承諾也就是此前中美元首會(huì)晤達(dá)成的“外資持有證券公司的股權(quán)比例限制放寬至51%，上述措施實(shí)施三年后，投資比例不受限制”。

此外，文件名稱也體現(xiàn)外資由參轉(zhuǎn)控，《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》修訂之后，更名為《外商投資證券公司管理辦法》。

值得注意的是，外資投資券商的持股比例需分兩種情況：一種是外資累計(jì)持股（包括上市和非上市券商）；一種是單一外資持股。

一是，外資控股我國(guó)券商51%的股權(quán)，并不是單一外資股東的持股比例，而應(yīng)該理解為：將全部境外投資者持有上市內(nèi)資券商股份的比例提高到“不超過(guò)我國(guó)證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放所作的承諾（目前為51%）”，與外資合計(jì)持有非上市證券公司的最高股權(quán)比例一致。

二是，單一外資持有上市券商股份的比例限制適當(dāng)放寬，要求“通過(guò)證券交易所的證券交易或者協(xié)議收購(gòu)方式，單個(gè)境外投資者持有，或者通過(guò)協(xié)議、其他安排與他共同持有上市證券公司已發(fā)行的股份比例不得超過(guò)30%”。

此外，過(guò)去49%的規(guī)定已解除，修訂后的意見(jiàn)稿刪除了這兩項(xiàng)條款：“境內(nèi)股東中的內(nèi)資證券公司，應(yīng)當(dāng)至少有1 名的持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權(quán)益比例不低于49%”和“內(nèi)資證券公司變更為外資參股證券公司后，應(yīng)當(dāng)至少有1 名內(nèi)資股東的持股比例不低于49%”。

不過(guò)，想要控股我國(guó)券商的外資股東需要是金融機(jī)構(gòu)，并具有良好的國(guó)際聲譽(yù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，近3年業(yè)務(wù)規(guī)模、收入、利潤(rùn)居于國(guó)際前列，近3 年長(zhǎng)期信用均保持在高水平。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

打破合資券商單一業(yè)務(wù)限制

這些年，我國(guó)現(xiàn)有的合資券商發(fā)展現(xiàn)狀并不盡如人意，原因是多樣的，既有水土不服的原因，也有股權(quán)比例低、業(yè)務(wù)范圍受限的原因等。

比如“外資合計(jì)持有上市內(nèi)資證券公司股份的比例不得超過(guò)25%的規(guī)定”，這一條規(guī)定就限制了合資券商在境外發(fā)行上市融資的能力。

而業(yè)務(wù)范圍，可以說(shuō)更為明顯，除了中金、瑞銀是全牌照合資券商之外，瑞信方正可在深圳前海開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其他合資券商如中德、東方花旗、一創(chuàng)摩根等都只能專注投行業(yè)務(wù)，尤其缺乏經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照。

此次修訂之后的意見(jiàn)稿，將逐步放開(kāi)合資證券公司業(yè)務(wù)范圍。允許新設(shè)合資證券公司根據(jù)自身情況，依照《證券法》第125 條和《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》，原則可申請(qǐng)4 項(xiàng)業(yè)務(wù)，1 年后可申請(qǐng)?jiān)黾訕I(yè)務(wù)，每次可申請(qǐng)?jiān)黾? 項(xiàng)。為防止無(wú)序申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)牌照，要求合資證券公司的初始業(yè)務(wù)范圍需與控股股東、第一大股東的證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)相匹配。

11家合資券商業(yè)績(jī)分化

1995年，中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中金公司”）成立，成為中國(guó)內(nèi)地首家中外合資投資銀行。經(jīng)歷二十余年的發(fā)展，至今已成立、正常經(jīng)營(yíng)中的國(guó)內(nèi)合資券商共有11家。

這11家合資券商中，外資持股比例達(dá)到49%頂格上限的是摩根士丹利華鑫證券。摩根士丹利（Morgan Stanley）持有該合資券商49%股權(quán)，華鑫證券持有51%的股權(quán)。

就在去年年初，曾有報(bào)道稱，摩根士丹利和瑞士銀行都在計(jì)劃提高對(duì)中國(guó)合資證券公司的持股比例。業(yè)內(nèi)投行人士向券商中國(guó)記者分析稱，外商投資證券公司管理辦法新規(guī)發(fā)布后，摩根士丹利華鑫證券和瑞銀證券是外資增資確定性最大的兩家合資券商，也有望最快受惠于新政。

值得一提的是，11家中國(guó)合資券商中，依托《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》惠港政策下獲批的合資券商有4家，分別是申港證券、華菁證券、東亞前海證券（這三家都是全牌照券商）、匯豐前海證券（業(yè)務(wù)范圍為證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、證券承銷與保薦）。

匯豐前海證券和東亞前海證券去年6月30日獲批，也是目前最新獲批設(shè)立的兩家合資券商。匯豐前海證券和東亞前海證券均有港資股東背景，根據(jù)2013年8月內(nèi)地與香港《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA）補(bǔ)充協(xié)議十設(shè)立，去年12月份已經(jīng)揭牌開(kāi)業(yè)。

境內(nèi)合資券商經(jīng)營(yíng)狀況普遍分化，金融監(jiān)管持續(xù)從嚴(yán)環(huán)境下主營(yíng)業(yè)務(wù)明顯承壓。

中證協(xié)最新發(fā)布的證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，4家合資券商出現(xiàn)虧損：

華菁證券虧損7018萬(wàn)元（2016年11月29日正式開(kāi)業(yè)），行業(yè)排名第128位；

摩根士丹利華鑫證券去年上半年虧損3975萬(wàn)元，行業(yè)排名第124位；

申港證券（2016年10月18日開(kāi)業(yè)）去年上半年虧損3300萬(wàn)元，行業(yè)排名第123位；

瑞信方正證券去年上半年虧損2106萬(wàn)元，行業(yè)排名第121位。

11家合資券商中，中金公司（母公司）去年上半年凈利潤(rùn)4.81億元，行業(yè)排名第27位。中金公司去年上半年?duì)I業(yè)收入20.94億元，行業(yè)排名第17位。

受益于IPO審核提速，僅有證券承銷與保薦業(yè)務(wù)牌照的東方花旗證券去年上半年凈利潤(rùn)1.38萬(wàn)元，行業(yè)排名第75位；山西證券與德意志銀行合資設(shè)立的中德證券，去年上半年凈利潤(rùn)6956萬(wàn)元，行業(yè)排名第89位。

截至2017年6月30日，中金公司總資產(chǎn)1041.36億元，行業(yè)排名第15名。中金公司凈資產(chǎn)333.18億元，行業(yè)排名第14名。而其余十家國(guó)內(nèi)合資券商總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)普遍較低。高盛高華證券、東方花旗證券、中德證券、華菁證券、瑞信方正證券、摩根士丹利華鑫證券總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)指標(biāo)排名均在行業(yè)100名之外。

投行人士分析稱，國(guó)內(nèi)多數(shù)合資券商當(dāng)下由于遭遇嚴(yán)苛的牌照管理、缺乏控制權(quán)等因素，掣肘業(yè)務(wù)發(fā)展，業(yè)務(wù)規(guī)模難以做大，實(shí)力基本上都難以進(jìn)入國(guó)內(nèi)大券商之列，與入股的外資券商在境外的名氣和實(shí)力難相匹配。

18家合資券商排隊(duì)在審

中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)最新公布的信息顯示，截至今年3月2日，共有18家合資證券公司正在排隊(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立。其中，陽(yáng)光證券、粵港證券已經(jīng)完成“受理”環(huán)節(jié)的審核，進(jìn)入審查期的“第一次反饋意見(jiàn)”環(huán)節(jié)。

對(duì)比去年上半年排名名單，有3家以往在名錄上的券商已經(jīng)消失不見(jiàn)。

一是恒贏證券，申報(bào)受理于2016年8月12日，背后有著中國(guó)平安董事長(zhǎng)馬明哲、阿里巴巴董事局主席馬云、騰訊掌門(mén)人馬化騰、恒大主席許家印、眾安在線歐亞平等幾位大佬的身影。目前已不在排隊(duì)待審名單之列。

二是廣東粵港證券，其是“粵港合資全牌照證券公司項(xiàng)目”下成立的廣東省第一家粵港兩地合資證券公司，港資持牌金融機(jī)構(gòu)尚乘資產(chǎn)管理有限公司出資2.5億元，占51%股份，廣東蓉勝超微線材股份有限公司出資1.5億元，占30%。目前已不在排隊(duì)待審名單之列。

三是橫琴海牛證券，關(guān)于橫琴海牛證券的公開(kāi)信息很少，該券商擬落戶珠海橫琴自貿(mào)區(qū)。“橫琴”指的是中國(guó)國(guó)家級(jí)開(kāi)放新區(qū)——珠海橫琴新區(qū)，而“海牛”也是被俗稱為“美人魚(yú)”的一種珍稀海洋哺乳動(dòng)物。橫琴海牛證券也已不見(jiàn)蹤影，“消失”原因不得而知

兩家合資券商境外股東退出

更為值得關(guān)注的是，近年來(lái)，合資券商困境不減，外資從合資機(jī)構(gòu)中撤資的案例，時(shí)有發(fā)生。

最新的案例，則是蘇格蘭皇家銀行退出華英證券。

2011年4月20日，華英證券有限責(zé)任公司正式成立，注冊(cè)資本人民幣8億元，其中國(guó)聯(lián)證券股份有限公司出資比例為66.7%，蘇格蘭皇家銀行出資比例為33.3%。而在2017年9月，蘇格蘭皇家銀行的股權(quán)被國(guó)聯(lián)證券悉數(shù)收購(gòu)，華英證券告別合資券商身份，成為國(guó)聯(lián)證券的全資子公司。

另一案例則是原合資券商一創(chuàng)摩通。第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券有限責(zé)任公司2011年成立，2017年7月3日完成股權(quán)更迭，摩根大通集團(tuán)正式退出，已更名第一創(chuàng)業(yè)證券承銷保薦有限責(zé)任公司，簡(jiǎn)稱為“一創(chuàng)投行”。

去年10月23日，原一創(chuàng)摩根領(lǐng)取了北京市工商局換發(fā)的新?tīng)I(yíng)業(yè)執(zhí)照，摩根大通所持一創(chuàng)摩根33.30%的股權(quán)已過(guò)戶至第一創(chuàng)業(yè)名下，一創(chuàng)投行變成了第一創(chuàng)業(yè)的全資子公司。

來(lái)源：券商中國(guó)（ID：quanshangcn） 記者：楊慶婉 吳海燕

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