每經(jīng)記者專訪華泰資管副總經(jīng)理陳敏：險資青睞以債權方式投資實體經(jīng)濟 2018年其他投資占比將進一步擴大

每經(jīng)編輯 涂穎浩    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

每經(jīng)記者 涂穎浩 每經(jīng)編輯 陳星

截至2017年底，保險資金運用余額保持兩位數(shù)增幅，達到14.92萬億元。近五年來，保險資金在銀行存款、公開債券投資的投入比重從七成以上降至不到一半，占比一直上升的是以非標資產(chǎn)為代表的其他投資占比，2013年，其他投資在險資運用余額占比僅為16.9%，到2016年末已升高至36.02%，2017年1~11月，其他投資的占比達到39.07%。

“其他投資占比上升的趨勢有望在2018年延續(xù)。”近日，華泰資管副總經(jīng)理陳敏在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪時表示，“保費會持續(xù)增長，社會融資需求在一定時間內會穩(wěn)定，嚴監(jiān)管、去杠桿大背景下，受監(jiān)管影響更大的不是保險，而是其他金融領域。原因是保險機構投資運用的保費很少使用杠桿。如果這些判斷是對的，那么保險資金將有更多的選擇和機會滿足融資需求，也將在量上有更多的提升。”

在陳敏看來，險資當前積極布局優(yōu)質的債權資產(chǎn)，將在資產(chǎn)配置中掌握先機。對于風險的判斷標準，他透露，在總體謹慎的投資思路下，項目的現(xiàn)金流指標在投資時是最重要的觀察指標，要滿足覆蓋本金。

保險資金對實體經(jīng)濟的支持力度逐年上升

黨的十九大報告提出，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力。

近年來，險資以債權、股權等方式投資基礎設施建設等實體經(jīng)濟的增速顯著。保險資管協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2017年1~11月，保險資產(chǎn)管理公司注冊債權投資計劃和股權投資計劃共185項，合計注冊規(guī)模4326.63億元。其中，基礎設施債權投資計劃70項，注冊規(guī)模2095.45億元；不動產(chǎn)債權投資計劃104項，注冊規(guī)模1742.68億元；股權投資計劃11項，注冊規(guī)模488.50億元。而2015年保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品注冊規(guī)模只有2706.13億元。

在陳敏看來，保險資金對于實體經(jīng)濟的支持力度逐年上升，這一方面得益于協(xié)會的審批效率；另外一個方面就是保險在國民經(jīng)濟發(fā)展的過程中、在金融體系里的分量越來越大，因此反映到實體經(jīng)濟的支持力度上自然也增長了。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從保險資金運用余額投資的大類資產(chǎn)配置而言，以非標資產(chǎn)為代表的其他投資占比近年來保持逐年增長態(tài)勢，從2013年到2017年前11月，其他投資在險資運用余額的比重提升了超過22個百分點。在2018年，其他投資的比重將進持續(xù)地提升，還是將面臨新的變化？

陳敏判斷，2018年整個保險投資項目，或者是以項目的方式投資實體經(jīng)濟的份額還會比2017年進一步擴大。在他看來，在金融資管業(yè)去杠桿的背景下，銀行、信托等行業(yè)均面臨著縮表的壓力，而本身運用自身保費、很少使用杠桿的保險資管將贏得更多的機會做大。不過，這也是基于行業(yè)保費將保持增長的判斷，對于2018年開年保費下滑的異常情形，他表示“這個我們還在觀察”。

長期資金布局長久期債權資產(chǎn)正當其時

2017年以來，隨著社會融資成本的上升，另類投資迎來了“收益率風口”。據(jù)了解，根據(jù)項目發(fā)行主體、項目類別和信用評級不同，另類投資項目收益率整體保持在5.5%~6.5%之間，個別不動產(chǎn)計劃收益率可能會更高。但陳敏坦言，由于資管機構增多、競爭加劇，目前險資項目投資管理費的邊際收益下滑明顯。“這對于大型項目更為顯著。”

對于2018年及此后的投資收益率水平的預測，陳敏還是保持謹慎樂觀態(tài)度。他認為，未來兩到三年之內，由于去杠桿的總體要求，在項目投資領域，包括保險資管在內資金端的發(fā)言權還是大于資產(chǎn)端的。由于整個社會資金端還是處于偏緊的狀態(tài)，資金端將掌握議價權。“接下來，我們可能要比往年要求回報率要高一點，這也符合邏輯。”

在陳敏看來，險資當前積極布局優(yōu)質的債權資產(chǎn)，將在資產(chǎn)配置中掌握先機。他表示：“根據(jù)我們的研究，近十幾年，GDP的名義增長率在大部分的時間里遠遠超過社會平均融資成本，直到最近社會的平均融資成本上漲至無限接近GDP名義增長率。我們認為，中國經(jīng)濟增長已經(jīng)換擋，將來將從速度增長轉換為質量增長，將從投資引導增長轉換為消費和技術進步引導增長。以現(xiàn)在保險項目投資標的價格來看，現(xiàn)在最好的那些債權計劃的收益率已經(jīng)接近或超過6%，這意味此類債權計劃已經(jīng)非常具有投資價值，甚至可以大膽判斷，現(xiàn)在保險債權計劃的投資收益率已經(jīng)站在未來五到十年的高點之上。”據(jù)其判斷，對于長期的壽險資金，現(xiàn)在布局五到十年期的、收益率在5.5%~6%水平的優(yōu)質資產(chǎn)，是相對較好的選擇；相反，長期的壽險資金如現(xiàn)在追逐短期一兩年的投資項目，項目到期后將面臨較大的再投資風險。

現(xiàn)金流是判斷項目風險最重要的指標

關于行業(yè)選擇和項目投資的風險判斷，陳敏也談了自己的觀點。他表示：“2017年之后，資金持續(xù)偏緊，嚴監(jiān)管、去杠桿、縮表等一系列問題，都會明顯的影響到我們對于風險的認識和判斷。”

陳敏表示，“基于總體謹慎的投資思路，2018年開始，我們對于風險的判斷最重要的指標是現(xiàn)金流指標能否覆蓋本金。在目前這一波嚴監(jiān)管政策里面，很重要的一個點就是要徹底切斷地方政府和平臺之間的融資關系，遏制地方政府的投資沖動，化解地方政府債務風險。因此在2018年面對平臺業(yè)務，我們會提出比較高的要求。”他指出，對于平臺類企業(yè)，整體上要保持謹慎，選擇平臺企業(yè)，不是看企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，更不能看地方政府各種不合規(guī)的承諾，而是看兩點：一是平臺企業(yè)是否能產(chǎn)生有現(xiàn)金流的經(jīng)營類業(yè)務、資產(chǎn)？二是平臺企業(yè)為地方政府操作的項目，其資金回報來源是否有制度性安排？只有符合這兩類的平臺我們才考慮參與。1月18日，保監(jiān)會下發(fā)《關于加強保險資金運用管理支持防范化解地方政府債務風險的指導意見》，明確了保險資金運用涉及地方政府舉債融資行為的政策邊界，提出要規(guī)范保險資金投資。

同時，他指出，收費公路企業(yè)和公共事業(yè)類企業(yè)，比如負責大城市的水電煤的企業(yè)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，是可以值得考慮的標的。

另外，談到地產(chǎn)行業(yè)，他認為，由于受到政策調控影響，2018年要非常仔細的選擇，要選擇那些經(jīng)營穩(wěn)健、有較高行業(yè)集中度的企業(yè)。對于煤炭和鋼鐵行業(yè)，陳敏表示，這兩個行業(yè)經(jīng)過2017年供給側結構性改革，已經(jīng)恢復相對景氣狀態(tài)，未來，供應側結構性改革還將延續(xù)，行業(yè)波動風險已經(jīng)大大下降，2018年值得關注。