油價(jià)大漲:減產(chǎn)或陷囚徒困境 70美元關(guān)口再現(xiàn)危險(xiǎn)論調(diào)

新年以來，原油期貨延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，不斷摸高。截至昨日，美國(guó)原油期貨主力交投于64.48美元/桶一線，布倫特原油期貨主力則接近70美元關(guān)口。本輪原油多頭趨勢(shì)始于2017年6月下旬，國(guó)內(nèi)A股油氣資產(chǎn)在2個(gè)多月后緊跟原油多頭趨勢(shì)，如華寶油氣自9月初至今收獲了25%的漲幅。

不過，昨日原油期貨多頭顯然在EIA庫(kù)存數(shù)據(jù)公布之際有所收斂，隨著油價(jià)上漲，頁(yè)巖油增產(chǎn)、美國(guó)產(chǎn)量增加等市場(chǎng)“看空”聲音也逐漸浮出水面。

70美元關(guān)口再現(xiàn)“危險(xiǎn)”論調(diào)

2017年，在石油輸出國(guó)組織（OPEC）有效減產(chǎn)及美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)下降等利好支撐下，原油價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。

美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)下降無疑是對(duì)2017年油價(jià)的重要支撐。據(jù)分析，這主要是由于美國(guó)下半年原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的放緩和成品油需求的增加，以及美國(guó)原油進(jìn)口的減少和出口的增加。尤其是從8月份開始，兩次颶風(fēng)的襲擊直接導(dǎo)致了美國(guó)煉廠加工量和產(chǎn)量的減少，導(dǎo)致WTI和Brent價(jià)差擴(kuò)大，美國(guó)原油出口暴增。

在上述因素共振下，9月份，原油一舉打破50美元魔咒，沖高至目前的70美元關(guān)口。眼看形勢(shì)一片大好。多家研究機(jī)構(gòu)正在扭轉(zhuǎn)對(duì)原油“逢高沽空”的看法。

IMF發(fā)布半年度報(bào)告稱，將今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期均上調(diào)0.2%至3.9%，其中亞洲新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)增長(zhǎng)6.5%，良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期提振原油需求增長(zhǎng)預(yù)期，疊加委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量快速下滑預(yù)期，對(duì)油價(jià)形成良好支撐。此外，沙特近期也公開表達(dá)了穩(wěn)定市場(chǎng)的態(tài)度。

研究機(jī)構(gòu)Macro Ops預(yù)測(cè)，2018年年底原油將升至75美元/桶以上。這將推升能源股上漲數(shù)倍，能源行業(yè)在2018年結(jié)束時(shí)將是表現(xiàn)最佳的行業(yè)。

然而，近日公布的數(shù)據(jù)似乎并不支持這種樂觀情緒的持續(xù)。最新公布的美國(guó)石油學(xué)會(huì)（API）數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加480萬桶，汽油庫(kù)存增加410萬桶，餾分油庫(kù)存減少130萬桶，庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存減少360萬桶。

相關(guān)分析人士指出，若EIA數(shù)據(jù)與API表現(xiàn)一致，即如果原油庫(kù)存同樣結(jié)束連續(xù)九周的下降，則將對(duì)油價(jià)形成一定的壓力，70美元關(guān)口岌岌可危。

美國(guó)市場(chǎng)將是油市焦點(diǎn)

對(duì)于原油庫(kù)存增加的擔(dān)憂，分析人士指出，主要是由于煉廠開工率季節(jié)性回落將導(dǎo)致原油庫(kù)存出現(xiàn)積累壓力。未來決定油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵在于美國(guó)原油及頁(yè)巖油生產(chǎn)與OPEC限產(chǎn)協(xié)議之間的博弈；油價(jià)有可能隨著美國(guó)增產(chǎn)預(yù)期的升溫而開始回落。

近日，OPEC方面發(fā)出警告稱，油價(jià)上漲刺激了頁(yè)巖油生產(chǎn)商的熱情，因此上調(diào)美國(guó)產(chǎn)量預(yù)期。國(guó)際能源署（IEA）也表示，在高油價(jià)的刺激下，美國(guó)原油產(chǎn)量最高或達(dá)1000萬桶/日，取代沙特的產(chǎn)量地位。

有分析指出，這有可能阻礙石油市場(chǎng)的供需平衡，油價(jià)持續(xù)高位也意味著離調(diào)整也不遠(yuǎn)了。

貝克休斯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)已自2016年低點(diǎn)的316座攀升至751座，而美國(guó)原油產(chǎn)量已自2016年低點(diǎn)攀升15%達(dá)到971萬桶/日，是自上世紀(jì)70年代初以來的最高水平。根據(jù)綜合機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)均值，2018年美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加80.75萬桶/日。

中糧期貨研究中心柳瑾、張錚、李云旭在研究報(bào)告中指出，隨著2017年下半年油價(jià)的走強(qiáng)，活躍鉆機(jī)數(shù)開始重回上升軌道，并將帶動(dòng)未來原油產(chǎn)量加速增長(zhǎng)，美國(guó)原油產(chǎn)量也已超過980萬桶/天。據(jù)2017年12月份EIA短期能源展望預(yù)計(jì)，2017年美國(guó)原油平均產(chǎn)量為924萬桶/天，2018年為1002萬桶，將超過美國(guó)歷史上1970年960萬桶/天的歷史峰值。加之特朗普政府年初推出的美國(guó)國(guó)家能源計(jì)劃和2018年開始的減稅政策，必將大力促進(jìn)頁(yè)巖油行業(yè)的快速增長(zhǎng)。

他們認(rèn)為，預(yù)計(jì)2018年上半年，主要OPEC國(guó)家的減產(chǎn)執(zhí)行率會(huì)下降，甚至可能在當(dāng)前的高油價(jià)下增產(chǎn)以增加國(guó)內(nèi)財(cái)政收入，避免后續(xù)油價(jià)下跌而陷入被動(dòng)局面，即所謂的囚徒困境。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，“囚徒困境”下OPEC的減產(chǎn)協(xié)議約束力可能減弱，自1982年首次實(shí)施限產(chǎn)配額以來，每次限產(chǎn)初期執(zhí)行力度較好，但隨著油價(jià)邊際好轉(zhuǎn)，各成員國(guó)將趨向于超額生產(chǎn)。

不過，陳通認(rèn)為，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)仍然面臨一些挑戰(zhàn)。一是頁(yè)巖油盈虧平衡價(jià)格抬升。2014年至2016年降本、增效等因素使頁(yè)巖油盈虧平衡價(jià)格下降明顯，但有些因素是周期性的。過去三年北美E&；Ps通過與迫切需要現(xiàn)金流的油服公司簽訂固定合同壓低了價(jià)格，但這些合同期滿后，鉆機(jī)、設(shè)備和人員成本有望增加。二是E&；Ps資金成本提高。與常規(guī)油氣資源開采不同，頁(yè)巖油井90%的產(chǎn)能會(huì)在油井開采的前兩年釋放，因而要保持頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，需要不斷新增Capex開鉆新井，諸多頁(yè)巖油E&；Ps一直依賴貸款和發(fā)行債券來進(jìn)行融資。然而，隨著美國(guó)進(jìn)入加息周期，E&；Ps面臨著與日俱增的信貸緊縮壓力，一些中小型企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向高收益?zhèn)袌?chǎng)，資金成本明顯提高。

油價(jià)未來如何演繹

展望后市，陳通表示，2018年弱平衡將是油市供需狀況的主基調(diào)，油價(jià)將呈現(xiàn)寬幅震蕩的格局。弱平衡市場(chǎng)之下季節(jié)性因素對(duì)油價(jià)的影響將會(huì)凸顯，全年油價(jià)高點(diǎn)有望在二、三季度需求旺季出現(xiàn)。

中糧期貨研究認(rèn)為，預(yù)計(jì)2018年油價(jià)整體重心上移，布倫特原油區(qū)間在50美元/桶-70美元/桶，WTI在45美元/桶-65美元/桶。從節(jié)奏上來看，上半年的核心因素是去庫(kù)存和頁(yè)巖油增產(chǎn)，美國(guó)國(guó)家能源計(jì)劃和減稅政策將推動(dòng)頁(yè)巖油高速發(fā)展，美國(guó)原油產(chǎn)量有望在2018年上半年突破1000萬桶/天的產(chǎn)能，當(dāng)美國(guó)原油庫(kù)存企穩(wěn)反彈和產(chǎn)量增長(zhǎng)形成共振后，價(jià)格以震蕩下跌為主；下半年為給沙特阿美IPO和OPEC退出減產(chǎn)協(xié)議打好基礎(chǔ)，沙特可能主導(dǎo)OPEC國(guó)家在短期內(nèi)加大減產(chǎn)力度以推高油價(jià)。此外，自2017年下半年以來的國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)陡增，沙特反腐、特朗普政府拒絕承認(rèn)伊朗遵守伊核協(xié)議等都可能在短期內(nèi)進(jìn)一步推高油價(jià)，需要關(guān)注地緣政治所帶來的波動(dòng)率增加。