杜德利：稅改在長期制造了經(jīng)濟過熱風險 美聯(lián)儲或“猛踩剎車”

美聯(lián)儲“三號人物”、即將在夏天卸任的紐約聯(lián)儲主席杜德利，周四在美國證券業(yè)與金融市場協(xié)會（SIFMA）發(fā)表了《2018年及未來美國經(jīng)濟前景》的演講。他認為，美國減稅政策為經(jīng)濟帶來了短期支持，但會造成更為嚴重的長期風險。

他對2018和2019年的近期美國經(jīng)濟充滿信心，經(jīng)濟的向上動能強化，其中“三分之二將來自于美國稅改落地的推動”。他因此上調(diào)了2018年的GDP增速預期從2.5%（增長0.5個百分點）至2.75%（增長0.75個百分點），并認為今年會見證非農(nóng)失業(yè)率跌破4%的關口。

他也繼續(xù)捍衛(wèi)了美聯(lián)儲在今年加息三次的路徑預期，因為通脹將在中期內(nèi)回升至2%的政策目標。他表示，盡管通脹不達標要求政策制定者有更多耐心，但更值得擔憂的是，經(jīng)濟在依舊寬松的貨幣政策和更為寬松的金融狀況推動下持續(xù)超過趨勢線增長，從而存在過熱風險。

再結(jié)合特朗普政府不斷擴張的財政刺激政策，使得“今年加息三次并不是缺乏理性的”。他還重申了在勞動力市場趨緊的同時，采取財政刺激政策來推漲經(jīng)濟，可能會令“通脹率顯著超過2%”。如果發(fā)生，將要求美聯(lián)儲不得不加快加息步伐，也許會因此觸發(fā)經(jīng)濟衰退。

杜德利表示，他對通脹中期內(nèi)回升的信心并不是來自稅改，而是勞動力市場趨緊帶來的工資增幅加快，進而提高了美國人的消費支出和物價水平。盡管國會共和黨宣揚減稅會促使企業(yè)提高雇員工資，杜德利認為并不屬實：“絕大部分減稅福利流向了企業(yè)和富人，他們的邊際消費傾向很小。也就是說，減稅帶來的大部分資金盈余將流向儲蓄，而不是用來增加開支和投資。”

本次演講用了較大篇幅論述了美國經(jīng)濟未來面臨的風險。

一方面，在勞動力市場已經(jīng)趨緊和金融狀況很寬松時，更快的經(jīng)濟增長具有過熱風險，“可能暗示美聯(lián)儲必須在未來幾年的某個時點，更為用力地踩剎車”。同時，如果勞動力市場過于趨緊，將很難維持經(jīng)濟在更可持續(xù)的水平，也令避免經(jīng)濟過熱和最終的經(jīng)濟下行更為困難。

另一大風險是美國財政政策“正處于不可持續(xù)的路徑”，也會威脅未來的經(jīng)濟漲勢。稅改雖然可以提振短期經(jīng)濟，但“天下沒有免費的午餐，凡事都有代價”。持續(xù)擴張的財政政策將加劇美國政府的長期財政負擔，忽略平衡預算赤字存在推漲長期利率的風險，既擠壓了私營領域投資，也與擴大資本支出的愿景相互沖突（因為償債成本更高），更不利于美國的國家信用。

這個觀點也與將于2月退休的美聯(lián)儲主席耶倫不謀而合。華爾街見聞曾提到，耶倫在去年11月底的國會聽證中表達了對公共債務激增的擔憂：“美國目前大約75%的債務占GDP水平雖然不令人害怕，但也不低，這種事應該讓人們夜不能寐。”

杜德利還提到了“高企”的資產(chǎn)價格，表達了“輕微但不是特別”的擔憂。不過他還是提到了金融狀況的異常寬松狀況，“甚至比收緊貨幣政策之前還要寬松”，成為持續(xù)加息的重要理由之一。如果這種狀況持續(xù)，美聯(lián)儲不得不“更大力度踩剎車”，增加了硬著陸的風險。

但他并不擔憂此前一直趨平的長短端美債收益率曲線，認為如果沒發(fā)生趨平，反而證明美聯(lián)儲在去除寬松的路上更加落后。也就是說，杜德利認為美債收益率曲線趨平在當前的市場和政策環(huán)境下，是一種必然的結(jié)果，不是引發(fā)經(jīng)濟衰退的先兆。

總體來說，這是杜德利在“謝幕前”的最后幾次重要演講，不少分析師認為離職在即的他更敢“說真話了”。除了支持繼續(xù)穩(wěn)步加息、“點贊”美國金融系統(tǒng)的穩(wěn)健之外，他重點警告了稅改制造的經(jīng)濟過熱和財政穩(wěn)定性風險：“現(xiàn)有的財政政策，比上個商業(yè)周期末尾時還要差。”

但股市顯然沒有聽進去杜德利的警告。在他演講期間，道指漲幅擴大至150點，并在他演講后繼續(xù)擴大至200點，美股三大指數(shù)在2018年以來第五次齊創(chuàng)收盤新高。

華爾街見聞 編輯 王穆