交行首席經(jīng)濟學(xué)家連平：貨幣政策應(yīng)保持真正中性意義上的適度性

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每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚祥云

新年伊始，2018年全年中國經(jīng)濟金融圖景又將如何展開？2018年1月4日，交銀金融研究中心發(fā)布《2018年中國宏觀經(jīng)濟金融展望》（簡稱《展望報告》）。

《展望報告》預(yù)計，在“雙支柱”調(diào)控框架下貨幣政策和宏觀審慎政策調(diào)節(jié)適配性將增強，貨幣政策將保持穩(wěn)健中性基調(diào)。M2進(jìn)一步持續(xù)下行的可能性不大，但市場流動性時點性偏緊仍是常態(tài)，貨幣市場利率整體上行壓力仍在。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平在發(fā)布會現(xiàn)場建議，貨幣政策保持真正中性意義上的適度性和從實際需要出發(fā)的靈活性，避免貨幣政策、宏觀審慎政策和微觀審慎監(jiān)管可能形成的疊加效應(yīng)。

《展望報告》還預(yù)計，2018年信貸增速小幅下滑，社融結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期；資本流動保持凈流入，人民幣波幅可能小于2017年。

M2進(jìn)一步持續(xù)下行的可能性不大

《展望報告》對2018年全球經(jīng)濟、中國宏觀經(jīng)濟、中國金融市場發(fā)展分別作出研判。其中，在貨幣供給方面，M2增速在2018年受信貸在信用創(chuàng)造中作用再度增強影響較大。金融去杠桿以來，金融機構(gòu)證券投資渠道的信用創(chuàng)造功能受到抑制。在債券市場利率“見頂”之前，金融機構(gòu)配置債券的意愿不強，該渠道的信用創(chuàng)造功能始終難以明顯增強。這也是一段時間以來M2持續(xù)回落的重要原因。

由于“脫虛向?qū)?rdquo;效果體現(xiàn)，以及社融和信貸增速平穩(wěn)，預(yù)計2018年M2進(jìn)一步持續(xù)下行的可能性不大。在貨幣政策維持穩(wěn)健中性的態(tài)勢下，2018年市場流動性很可能仍會保持總體適度、時點偏緊的常態(tài)。

在金融市場方面，鑒于金融去杠桿促進(jìn)“脫虛向?qū)?rdquo;方向十分明確，預(yù)計貨幣市場利率整體上行壓力仍在。

考慮到當(dāng)前公開市場和結(jié)構(gòu)性工具豐富，準(zhǔn)備金政策已經(jīng)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整和應(yīng)急性安排，準(zhǔn)備金率在未來調(diào)整的必要性下降。預(yù)計未來央行在強化監(jiān)管和金融去杠桿背景下將兼顧市場流動性水平整體適度。

在風(fēng)險提示方面，《展望報告》指出，貸款利率上升已經(jīng)影響到實體企業(yè)融資成本，建議多措并舉避免貸款利率上升過快，推動融資成本過度上升。此外，關(guān)注資管新規(guī)下銀行業(yè)務(wù)調(diào)整過程中可能存在的流動性風(fēng)險。綜合靈活運用現(xiàn)有流動性管理工具，進(jìn)一步拓寬流動性管理工具適用范圍。

外匯占款或?qū)⑿》鲩L5000億

社融方面，《展望報告》判斷，2018年信貸增速將穩(wěn)中緩降。房地產(chǎn)調(diào)控帶來的居民中長期貸款增速放緩、地方債置換重新提速對企業(yè)貸款的下沉效應(yīng)都可能是影響信貸增幅的重要因素。而在市場利率上升和監(jiān)管趨嚴(yán)進(jìn)程中所出現(xiàn)的表外融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，則促使部分直接融資需求轉(zhuǎn)向信貸需求，使得短期信貸在社會融資中的占比居高難下。

考慮到美國加息等外部因素和國內(nèi)因素對利率產(chǎn)生的雙重推動，可能推遲利率“見頂”，進(jìn)而影響社融中直接融資占比的提高?！墩雇麍蟾妗奉A(yù)計，全年社融增速與信貸增速缺口可能收窄，綜合預(yù)計全年信貸增速在12.5%~13.0%，全年信貸增量約為15萬億元，全年社會融資規(guī)模增量約為18.5萬億元。

在資本流動方面，受2018年中國經(jīng)濟增速穩(wěn)中略緩，特朗普減稅、美聯(lián)儲加息和縮表等因素影響，資本流動在短中長期三個層面都將承壓。而監(jiān)管部門針對外匯和資本流動的宏微觀審慎管理仍將持續(xù)，資本市場及債券市場開放，有望帶來新增千億元級的資本流入。預(yù)計2018年中國國際收支平衡表中非儲備性金融賬戶順差可能達(dá)到1400億美元左右。具體來說，直接投資順差可能收窄，其他投資波動不大，仍可能保持順差。外匯占款或?qū)⑿》鲩L5000億元左右。

當(dāng)然，特朗普稅改及美聯(lián)儲縮表加息可能使中美利差小幅收窄，對人民幣匯率構(gòu)成的一定壓力。但中國國際收支保持順差，外匯市場供求基本平衡，逆周期因子則有助于市場預(yù)期分化。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定依然是2018年的政策目標(biāo)，預(yù)計2018年全年可能在6.3~6.7區(qū)間波動，波幅可能小于2017年。