專(zhuān)訪華安基金楊明：2018年的投資難度會(huì)有所上升

每經(jīng)編輯 左越    

每經(jīng)記者 左越 每經(jīng)編輯 江月

2017年的最后一個(gè)交易日，已經(jīng)畫(huà)下句號(hào)。綜看全年，表面看是“一九行情”貫穿、白馬藍(lán)籌起舞的行情景象，內(nèi)里則是A股投資生態(tài)、投資理念逐漸轉(zhuǎn)變、演進(jìn)的一年。而同A股一起走過(guò)的公募基金也終于交出了2017年的成績(jī)單。

在偏股混合型基金中，華安策略?xún)?yōu)選在2017年取得了54.29%的收益率。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者(以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）第一時(shí)間專(zhuān)訪華安策略?xún)?yōu)選的掌舵人--基金經(jīng)理?xiàng)蠲鳎?qǐng)他暢談關(guān)于剛剛過(guò)去的2017年244個(gè)交易日里的投資心得和體會(huì)，以及即將到來(lái)的2018年又會(huì)有哪些投資機(jī)會(huì)和需要注意的風(fēng)險(xiǎn)。

有著17年銀行、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的楊明，是華安基金的投研老將。自2004年加入華安基金以來(lái)，楊明管理過(guò)多只華安旗下基金，現(xiàn)任華安基金投資研究部高級(jí)總監(jiān)。

關(guān)注基金排名的投資者應(yīng)該對(duì)華安策略?xún)?yōu)選不陌生，實(shí)際上在今年里，華安策略?xún)?yōu)選的收益率一直排在有數(shù)據(jù)可查的500余只偏股混合型基金的前列。

從持倉(cāng)來(lái)看，在三季度末，華安策略?xún)?yōu)選的前十大重倉(cāng)股中基本以保險(xiǎn)、銀行類(lèi)金融股，水泥、鋼鐵等周期性個(gè)股為主。楊明也向記者表示，2018年也仍然會(huì)遵循一貫的投資邏輯和思路，"在經(jīng)濟(jì)回暖的市場(chǎng)環(huán)境下，去尋找價(jià)值沒(méi)有被充分體現(xiàn)、挖掘出來(lái)的行業(yè)和個(gè)股。"

NBD：在2017年的操作中，您采用了怎樣的投資秘訣實(shí)現(xiàn)了全年超過(guò)50%的收益回報(bào)？

楊明：其實(shí)沒(méi)有什么特別的秘訣，我們只是在堅(jiān)持一些比較標(biāo)準(zhǔn)的投資操作動(dòng)作，不去炒作主題，不去追逐短線。通過(guò)分析行業(yè)和公司，做合理預(yù)期和估值，尋找優(yōu)秀公司，尋找優(yōu)秀公司的合理定價(jià)。

從布局和持倉(cāng)上，今年主要配置了周期股、金融股以及一些具有投資價(jià)值的成長(zhǎng)股。周期股部分，是由于宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)其實(shí)比市場(chǎng)預(yù)期要好，周期行業(yè)中一些大型企業(yè)的業(yè)績(jī)比較好、估值也比較低。金融板塊上，一些銀行的不良率在下降，業(yè)績(jī)也在逐漸恢復(fù)。而且根據(jù)我們測(cè)算，保險(xiǎn)也存在被低估，具有較好的投資機(jī)會(huì)。

NBD：您如何看待2018年的市場(chǎng)？

楊明：對(duì)2018年的市場(chǎng)并不悲觀，整體上還是有機(jī)會(huì)的。但是與今年相比，投資的難度會(huì)有所上升。對(duì)于偏藍(lán)籌、價(jià)值投資的基金來(lái)說(shuō)，收益率上可能不會(huì)有今年這么高。

首先從基本面看，2018年宏觀經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)中向好的狀態(tài)，但流動(dòng)性可能會(huì)比較緊張。這是因?yàn)橥浺约百Y管新規(guī)去杠桿等因素造成的壓力存在。從市場(chǎng)層面看，優(yōu)質(zhì)股票在今年已經(jīng)漲了很多，估值已經(jīng)不算便宜。

NBD：您認(rèn)為2018年A股市場(chǎng)是否會(huì)有風(fēng)格轉(zhuǎn)換？在白馬藍(lán)籌和中小創(chuàng)之間更看好誰(shuí)？

楊明：我們平時(shí)沒(méi)有特別關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格以及風(fēng)格是否有轉(zhuǎn)換。而是在分析宏觀經(jīng)濟(jì)和政策的背景下，如果沒(méi)有太大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們還是專(zhuān)注于自下而上選股。以中長(zhǎng)期眼光來(lái)選股，無(wú)論是成長(zhǎng)、周期或是其他個(gè)股，只要公司有真正合理的價(jià)格，我們都會(huì)去挖掘。

NBD：您看好的2018年投資機(jī)會(huì)有哪些？

楊明：我們每一年的投資都不會(huì)拘泥于具體行業(yè)和板塊，而是從兩端來(lái)考慮。一端是宏觀經(jīng)濟(jì)和政策，判斷當(dāng)中是否存在較大風(fēng)險(xiǎn)，另一端則是自下而上的選股。

2018年里在經(jīng)濟(jì)回暖的市場(chǎng)環(huán)境下，去尋找價(jià)值沒(méi)有被充分體現(xiàn)、挖掘出來(lái)的行業(yè)和個(gè)股。比如說(shuō)，即使是今年整體漲幅較大的成長(zhǎng)股，其中也有一些個(gè)股在經(jīng)歷回調(diào)之后，可能已經(jīng)回調(diào)到位。而目前大家對(duì)經(jīng)濟(jì)看法還比較謹(jǐn)慎，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)高于市場(chǎng)預(yù)期，周期股的業(yè)績(jī)也會(huì)有超預(yù)期的表現(xiàn)。此外，金融股當(dāng)中也有投資機(jī)會(huì)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)、息差逐漸穩(wěn)定，而且金融股目前的估值也比較低。

NBD：在您看來(lái)，明年需要注意的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有哪些？

楊明：整體上看，明年的風(fēng)險(xiǎn)主要是通脹壓力和美聯(lián)儲(chǔ)加息。目前，去產(chǎn)能、去庫(kù)存已經(jīng)基本到位，上游原材料價(jià)格的上漲一直累計(jì)在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，我們認(rèn)為會(huì)逐漸向下游傳遞。隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，人工成本等也會(huì)有恢復(fù)性上漲。今年CPI比較低的原因是油價(jià)和食品價(jià)格漲幅較小。而明年食品價(jià)格是否會(huì)有超預(yù)期上漲，頁(yè)巖油與OPEC減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的抑制力是否沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的大，這些因素都需要考慮。

而明年美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美股是否會(huì)有大的調(diào)整，也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段美股估值已經(jīng)到了比較高的水平，如果明年美聯(lián)儲(chǔ)加息3~4次，美股是否會(huì)出現(xiàn)明顯的下跌，也可能會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)的股市表現(xiàn)有所拖累。

NBD：能否總結(jié)一下您個(gè)人的投資風(fēng)格和投資理念？

楊明：價(jià)值投資是一個(gè)高效率地把不確定的收益轉(zhuǎn)化為確定性收益的體系和過(guò)程。價(jià)值投資就是投資于被嚴(yán)重低估的成長(zhǎng)性。

投資于價(jià)值就是投資于成長(zhǎng)性被市場(chǎng)顯著低估的公司。所謂成長(zhǎng)性，包括四個(gè)層次：首先是需求的屬性--是持久性需求還是階段性需求；其次是看盈利模式和要素集聚情況，體現(xiàn)為盈利來(lái)源、競(jìng)爭(zhēng)格局和替代品情況，這是成長(zhǎng)性的內(nèi)在來(lái)源，也是護(hù)城河的來(lái)源；第三是資產(chǎn)收益率和邊際資產(chǎn)收益率，這是成長(zhǎng)性的外在表現(xiàn)，要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債率和利潤(rùn)的現(xiàn)金含量看成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)質(zhì)量；最后是安全邊際，安全邊際可以被理解為悲觀預(yù)期或免費(fèi)看漲期權(quán)。