專訪華安基金楊明：2018年的投資難度會有所上升

每經(jīng)編輯 左越    

每經(jīng)記者 左越 每經(jīng)編輯 江月

2017年的最后一個交易日，已經(jīng)畫下句號。綜看全年，表面看是“一九行情”貫穿、白馬藍(lán)籌起舞的行情景象，內(nèi)里則是A股投資生態(tài)、投資理念逐漸轉(zhuǎn)變、演進(jìn)的一年。而同A股一起走過的公募基金也終于交出了2017年的成績單。

在偏股混合型基金中，華安策略優(yōu)選在2017年取得了54.29%的收益率。

《每日經(jīng)濟新聞》記者(以下簡稱NBD）第一時間專訪華安策略優(yōu)選的掌舵人--基金經(jīng)理楊明，請他暢談關(guān)于剛剛過去的2017年244個交易日里的投資心得和體會，以及即將到來的2018年又會有哪些投資機會和需要注意的風(fēng)險。

有著17年銀行、基金從業(yè)經(jīng)驗的楊明，是華安基金的投研老將。自2004年加入華安基金以來，楊明管理過多只華安旗下基金，現(xiàn)任華安基金投資研究部高級總監(jiān)。

關(guān)注基金排名的投資者應(yīng)該對華安策略優(yōu)選不陌生，實際上在今年里，華安策略優(yōu)選的收益率一直排在有數(shù)據(jù)可查的500余只偏股混合型基金的前列。

從持倉來看，在三季度末，華安策略優(yōu)選的前十大重倉股中基本以保險、銀行類金融股，水泥、鋼鐵等周期性個股為主。楊明也向記者表示，2018年也仍然會遵循一貫的投資邏輯和思路，"在經(jīng)濟回暖的市場環(huán)境下，去尋找價值沒有被充分體現(xiàn)、挖掘出來的行業(yè)和個股。"

NBD：在2017年的操作中，您采用了怎樣的投資秘訣實現(xiàn)了全年超過50%的收益回報？

楊明：其實沒有什么特別的秘訣，我們只是在堅持一些比較標(biāo)準(zhǔn)的投資操作動作，不去炒作主題，不去追逐短線。通過分析行業(yè)和公司，做合理預(yù)期和估值，尋找優(yōu)秀公司，尋找優(yōu)秀公司的合理定價。

從布局和持倉上，今年主要配置了周期股、金融股以及一些具有投資價值的成長股。周期股部分，是由于宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)其實比市場預(yù)期要好，周期行業(yè)中一些大型企業(yè)的業(yè)績比較好、估值也比較低。金融板塊上，一些銀行的不良率在下降，業(yè)績也在逐漸恢復(fù)。而且根據(jù)我們測算，保險也存在被低估，具有較好的投資機會。

NBD：您如何看待2018年的市場？

楊明：對2018年的市場并不悲觀，整體上還是有機會的。但是與今年相比，投資的難度會有所上升。對于偏藍(lán)籌、價值投資的基金來說，收益率上可能不會有今年這么高。

首先從基本面看，2018年宏觀經(jīng)濟是穩(wěn)中向好的狀態(tài)，但流動性可能會比較緊張。這是因為通脹以及資管新規(guī)去杠桿等因素造成的壓力存在。從市場層面看，優(yōu)質(zhì)股票在今年已經(jīng)漲了很多，估值已經(jīng)不算便宜。

NBD：您認(rèn)為2018年A股市場是否會有風(fēng)格轉(zhuǎn)換？在白馬藍(lán)籌和中小創(chuàng)之間更看好誰？

楊明：我們平時沒有特別關(guān)注市場風(fēng)格以及風(fēng)格是否有轉(zhuǎn)換。而是在分析宏觀經(jīng)濟和政策的背景下，如果沒有太大的系統(tǒng)性風(fēng)險，我們還是專注于自下而上選股。以中長期眼光來選股，無論是成長、周期或是其他個股，只要公司有真正合理的價格，我們都會去挖掘。

NBD：您看好的2018年投資機會有哪些？

楊明：我們每一年的投資都不會拘泥于具體行業(yè)和板塊，而是從兩端來考慮。一端是宏觀經(jīng)濟和政策，判斷當(dāng)中是否存在較大風(fēng)險，另一端則是自下而上的選股。

2018年里在經(jīng)濟回暖的市場環(huán)境下，去尋找價值沒有被充分體現(xiàn)、挖掘出來的行業(yè)和個股。比如說，即使是今年整體漲幅較大的成長股，其中也有一些個股在經(jīng)歷回調(diào)之后，可能已經(jīng)回調(diào)到位。而目前大家對經(jīng)濟看法還比較謹(jǐn)慎，如果經(jīng)濟表現(xiàn)高于市場預(yù)期，周期股的業(yè)績也會有超預(yù)期的表現(xiàn)。此外，金融股當(dāng)中也有投資機會，銀行資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)、息差逐漸穩(wěn)定，而且金融股目前的估值也比較低。

NBD：在您看來，明年需要注意的市場風(fēng)險有哪些？

楊明：整體上看，明年的風(fēng)險主要是通脹壓力和美聯(lián)儲加息。目前，去產(chǎn)能、去庫存已經(jīng)基本到位，上游原材料價格的上漲一直累計在經(jīng)濟當(dāng)中，我們認(rèn)為會逐漸向下游傳遞。隨著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，人工成本等也會有恢復(fù)性上漲。今年CPI比較低的原因是油價和食品價格漲幅較小。而明年食品價格是否會有超預(yù)期上漲，頁巖油與OPEC減產(chǎn)對油價的抑制力是否沒有市場預(yù)期的大，這些因素都需要考慮。

而明年美聯(lián)儲加息后，美股是否會有大的調(diào)整，也是一個風(fēng)險?，F(xiàn)階段美股估值已經(jīng)到了比較高的水平，如果明年美聯(lián)儲加息3~4次，美股是否會出現(xiàn)明顯的下跌，也可能會對新興市場的股市表現(xiàn)有所拖累。

NBD：能否總結(jié)一下您個人的投資風(fēng)格和投資理念？

楊明：價值投資是一個高效率地把不確定的收益轉(zhuǎn)化為確定性收益的體系和過程。價值投資就是投資于被嚴(yán)重低估的成長性。

投資于價值就是投資于成長性被市場顯著低估的公司。所謂成長性，包括四個層次：首先是需求的屬性--是持久性需求還是階段性需求；其次是看盈利模式和要素集聚情況，體現(xiàn)為盈利來源、競爭格局和替代品情況，這是成長性的內(nèi)在來源，也是護(hù)城河的來源；第三是資產(chǎn)收益率和邊際資產(chǎn)收益率，這是成長性的外在表現(xiàn)，要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債率和利潤的現(xiàn)金含量看成長性的財務(wù)質(zhì)量；最后是安全邊際，安全邊際可以被理解為悲觀預(yù)期或免費看漲期權(quán)。