2018全球市場掘金：警惕潛在“黑天鵝”風險 增加組合分散化

每經(jīng)編輯 孫宇婷    

周道傳

張偉

每經(jīng)記者 孫宇婷 每經(jīng)編輯 陳星

2017年，英國脫歐事件繼續(xù)發(fā)酵，德國大選默克爾以并非絕對多數(shù)票選再度連任，歐洲原有政治格局與經(jīng)濟生態(tài)正在發(fā)生微妙變化；美國國內(nèi)，新一屆總統(tǒng)特朗普年初正式就職后，開啟了一個全新的時代；不斷開放的中國資本市場迎來了國際化新起點：繼滬港通、深港通、債券通的陸續(xù)開通，A股也敲定從2018年6月開始被納入MSCI指數(shù)。

回首2017年全球市場的新變化和正在形成的新脈絡(luò)，前瞻即將到來的2018年，《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）對話富蘭克林·鄧普頓投資（Franklin Templeton Investments）行政總裁及大中華區(qū)總監(jiān)張偉、云鋒金融集團研究及策略總監(jiān)、董事總經(jīng)理周道傳，為投資者把脈2018年全球投資機遇及風險。

全球政治風險變小經(jīng)濟向上動能仍將延續(xù)

NBD：進入2018年，投資者需要特別關(guān)注哪些全球風險事件？在上述宏觀背景下，建議的投資主線是什么？

張偉：現(xiàn)在距離2007至2009年全球金融危機已有十年，主要央行對危機的回應(yīng)，在大環(huán)境上支持了全球經(jīng)濟同步增長和穩(wěn)健的企業(yè)盈利。這些方案也造成了將不少投資者引向較高風險金融資產(chǎn)的結(jié)果。自全球金融危機進入低潮以來，發(fā)達市場和新興市場的股市指標已顯著回升，而全球債券市場同樣錄得驕人升幅。與此同時，美國及全球股票指數(shù)步步高升，令隱含波動率降至多年甚至是數(shù)十年的低位。

美聯(lián)儲現(xiàn)正轉(zhuǎn)向收緊銀根階段，正逐步提高利率和縮減其資產(chǎn)負債表，而另外一些央行也可能會在未來一年同樣著手進行有關(guān)計劃。

隨著逐步撤回量寬行動步伐加快，我們將會目睹其對金融市場的延伸影響。不同國家的政局也會令波動加劇。整體上，我們預(yù)計未來一年，機遇和潛在利空因素參半，這加強了在這種不明朗前景下采取主動型多元資產(chǎn)投資策略,以達到長期持有和分散風險的信念。

周道傳：2018年仍然有一些風險值得關(guān)注。首先是地緣政治風險。其次，歐洲政局始終還有“黑天鵝”風險。第三，美國貿(mào)易保護主義論調(diào)可能重新抬頭。此外，巴西和俄羅斯均要舉行總統(tǒng)選舉，目前看還有一定的政治風險。但總體看，2018年全球政治風險很可能小于2017年。

2018年全球經(jīng)濟和貿(mào)易或同步復(fù)蘇。向上的動能預(yù)計仍將持續(xù)。另一方面，通脹上升、以及貨幣政策緊縮導致資本市場價值重估的風險不容忽視。

綜合考慮政治和經(jīng)濟背景，建議2018年繼續(xù)保持風險資產(chǎn)的投資、注重選擇相對價值、適當進行通脹保護、增加組合分散化。

NBD：美聯(lián)儲進入加息周期，新主席2018年上任，對加息節(jié)奏有無影響？如果政策有望延續(xù)，從全球經(jīng)濟展望的角度看，現(xiàn)在處于周期的什么位置？

張偉：有幾項因素勢必將對美國國庫債券收益率構(gòu)成上升壓力，其中包括美聯(lián)儲縮減其資產(chǎn)負債表時撤回量寬政策、美國勞工市場格外強勁、工資上升和通脹壓力加劇、美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，以及特朗普政府與鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲時開放市場的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲預(yù)計會在未來三年里自其資產(chǎn)負債表抽走15000億美元。與此同時，過往數(shù)年美國國庫債券的主要海外買家最近已明顯停止購入。

投資團隊認為，現(xiàn)在正是從寬松貨幣政策的復(fù)蘇時代過渡至擴張性的后量寬時代，投資者若未為此作好準備，則有可能承擔重大風險。未來數(shù)季的美國國庫債券收益率或會出現(xiàn)急劇調(diào)整，而調(diào)整幅度和速度亦難以預(yù)測。投資者目前不僅需要就現(xiàn)行的美國縮表風險作出防范，更要調(diào)整投資組合的結(jié)構(gòu)，令它有機會受惠于利率上升。

周道傳：鮑威爾2018年上任。從他的言論看，其政策傾向與聯(lián)儲幾年來的貨幣政策實踐非常吻合，跟耶倫的觀點也高度一致。預(yù)計他上任后，聯(lián)儲未來的貨幣政策基本會延續(xù)耶倫時期的基調(diào)，也就是“數(shù)據(jù)依賴”，漸進加息。

從周期的角度看，美國處于既慢且長的經(jīng)濟擴張周期中。特朗普稅改落地后，預(yù)計對已開始抬頭的企業(yè)投資還將有一波拉動。如果工資能逐步上升，消費也將有走強的動力。檢視美國經(jīng)濟和金融各部門，并沒有特別薄弱的環(huán)節(jié)，2018年還看不到下一次衰退。主要發(fā)達經(jīng)濟體中，歐洲、日本仍在復(fù)蘇初期，滯后于美國。中國經(jīng)濟預(yù)計在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和金融去杠桿過程中增速換擋，尋找新的可持續(xù)增長動力。

美股行情料將延續(xù)個別新興市場機會或更好

NBD：2017年以來特朗普的政策陸續(xù)落地，這是否意味著美股長牛行情沒有結(jié)束？如何看待2018年美股大勢和板塊機會？美股機會是否比新興市場更大？

張偉：2018年，預(yù)期低通脹、低利率以及經(jīng)濟溫和增長的形勢將會持續(xù)。不過，我們卻關(guān)注到一些風險狀況，例如美國經(jīng)濟過熱，同時利率和通脹升幅可能超越預(yù)期，以及投資者著眼于周期性、價值導向的投資模式。

2017年底的估值仍可維持。我們認為它反映了經(jīng)濟強勁、企業(yè)盈利展望漸入佳境及政府有機會推行利好商界的政策改革。投資者不應(yīng)將2018年任何短線波動視之為障礙，反應(yīng)認為是為投資組合吸納優(yōu)質(zhì)股的機會。

此外，我們相信新興市場股市有機會在未來一年領(lǐng)先全球股市。整體估值方面，我們留意到不少新興市場公司的盈利正逐步改善，預(yù)計盈利仍大有復(fù)蘇空間。綜合種種因素，我們認為新興市場公司現(xiàn)時的估值十分具有吸引力。

周道傳：近期美股上漲主要是企業(yè)盈利增長推動的，如果企業(yè)盈利繼續(xù)保持強勁增長，沒有理由認為美股長牛行情即將結(jié)束。在通脹大幅上升、導致聯(lián)儲超預(yù)期快速收緊貨幣政策前，可依然對美股大勢保持樂觀?？紤]到聯(lián)儲還將持續(xù)緩慢加息，銀行業(yè)將直接受益；特朗普減稅政策落實則對高稅負行業(yè)有利；另外，如果通脹壓力明顯上升，大宗商品等相關(guān)行業(yè)會有較好表現(xiàn)機會。

目前看新興市場經(jīng)濟體將延續(xù)2016年中以來的分化擴張態(tài)勢，在通脹明顯上升之前，大部分央行將維持寬松貨幣政策，如果沒有大的地緣政治風險發(fā)生，追求高收益的國際資金將持續(xù)流入并推高市場，很難說美股機會一定比新興市場更大。特別是港股等個別新興市場，可能還會有更好表現(xiàn)。

NBD：我們看到中國金融市場開放度逐步提高，在這種資金雙向交流融合越來越緊密的背景下，將給A股市場帶來什么樣的中長期影響？是否看好2018年的A股市場？

周道傳：A股正式納入MSCI指數(shù)對于中長期A股市場肯定是重要利好，再加上已經(jīng)開通的滬港通和深港通，國際資金參與A股市場投資將更加便捷，也會帶來新的投資理念和動力。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革初見成效后，中國宏觀經(jīng)濟已經(jīng)明顯企穩(wěn)，這種大局勢在2018年有望延續(xù)。雖然在金融行業(yè)去杠桿、整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革完成前，A股可能不會有特別好的行情，但結(jié)構(gòu)性的慢牛行情大概率仍將持續(xù)。

黃金和黃金類股票是分散風險及對沖“黑天鵝”好工具

NBD：2018年黃金機會以及其他主要大宗商品的投資機會如何？

張偉：黃金和貴金屬股票仍是擁有吸引力的投資機會，很多公司的價格仍被低估，一旦價格上升，這些公司將出現(xiàn)不錯的上漲潛力。由于黃金和黃金類股票并不與非黃金類股票、債券或其他商品的價格高度相關(guān)，其依然是分散投資組合不可多得的工具，而且往往是在地緣政治不穩(wěn)定、通脹、美元貶值和股市動蕩環(huán)境下的潛在對沖工具，因此，我們認為黃金和黃金類股票仍擁有它獨有的投資價值。

周道傳：2018年國際金價走勢仍將取決于兩大因素：美元走勢和避險情緒。美元大概率將維持大的區(qū)間波動，很可能是前高后低。在美元持續(xù)走強時，國際金價不會有太好表現(xiàn)，但“黑天鵝”事件和地緣政治風險還將持續(xù)擾動市場情緒，對金價形成支撐。整體看，2018年國際金價大概率將保持區(qū)間波動。

主要大宗商品也不會有太好的行情。中東地緣政治風險對國際油價會有短期提振作用，但美國頁巖油和天然氣大規(guī)模開采還將長期打壓油價；中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對相關(guān)商品市場還會有支撐，特別是如果中國經(jīng)濟持續(xù)回暖、全球通脹預(yù)期明顯上升，部分工業(yè)金屬和農(nóng)產(chǎn)品市場可能會有表現(xiàn)機會。

NBD：2018年外匯市場最大的不確定性因素是什么？如何看待人民幣中長期趨勢？主要驅(qū)動因素會是什么？

周道傳：外匯市場是實體經(jīng)濟、金融市場、以及資金流動等因素的綜合反映，外匯市場總體上非常有效。從經(jīng)濟和貨幣政策看，目前的基本情形是美國漸進加息，這一情形已經(jīng)被外匯市場較為充分的反映出來了。如果美國經(jīng)濟增長和通脹超預(yù)期走強，使得聯(lián)儲被迫加快緊縮，將對外匯市場產(chǎn)生較大的沖擊，尤其是新興市場。

貨幣的長期趨勢看經(jīng)濟增長潛力和生產(chǎn)力。預(yù)計人民幣在國際支付、結(jié)算、金融市場投資等領(lǐng)域逐漸被更多使用。從2018年看，中國實際利率在全球大體量經(jīng)濟體中并不算低，穩(wěn)健中性的貨幣政策對幣值也將有一定支撐，人民幣匯率預(yù)計將保持雙向波動。