估值向國外看齊，家電龍頭股再漲1倍？ 海通證券：美的電器或是該行業(yè)的騰訊

圖片來源：視覺中國

最近的市場是白馬股和大金融天天樂呵呵，且白馬股似乎已經進入了趨勢自我加強階段，都是越高越漲，越漲越高的節(jié)奏~

今年以來，白馬龍頭一直不斷拉升的一個重要變量是海外資金的持續(xù)流入，話語權談不上旁落，但實實在在影響并開始顛覆著大A股之前固有的估值體系。

其中，家電板塊最受益A股國際化進程，PE中樞較歷史均值溢價率明顯。年初以來，美的集團、青島海爾、格力的漲幅也是相當驚人。

看了格力美的海爾的日K太過完美，那既然都說跟國際接軌了，那到底接的怎么樣了？還有多少空間？

先分享申萬宏源證券最新出爐的這份2018年家電股投資策略報告顯示，國內多元化家電企業(yè)估值體系（海爾、美的）正在追趕海外龍頭，但依舊有空間；國內單品類家電企業(yè)估值體系（格力VS大金）則低估明顯。

（1）國內多元化家電企業(yè)估值體系正逐步與海外接軌，杰出代表海爾、美的。

①青島海爾估值與惠而浦美國基本趨同。15年估值處于底部（業(yè)績下降19%），但自從并購GE開啟全球經營，渠道調整內生增長全面向好，估值從2016年末以來持續(xù)提升。

②美的因KUKA業(yè)務發(fā)展前景廣闊、公司治理優(yōu)秀、激勵機制靈活，市場逐步給予美的相對其他龍頭更多溢價，估值也從2016年初9倍左右上漲到20倍左右。

（2）但是相對于多品類，國內單品類家電企業(yè)估值體系則表現(xiàn)為低估。以格力電器為代表，其與海外可比公司大金的估值存在較大差距。日本大金估值基本穩(wěn)定在20倍左右。而格力一直在10倍上下徘徊。

從全球主要家電估值表來看，我大A股標的凈利潤增速比國外強、PE估值又比他們低，所以有業(yè)績支撐繼續(xù)上漲。

除了與國際估值體系對標外，最近家電股也在講一個估值切換的故事。

估值切換幾乎每年年底都會上演，如果你不信，請隨便挑選過去5-10年，業(yè)績平穩(wěn)增長（加速增長的更好）的行業(yè)或者公司，看看它們在上一年11月到次年年初區(qū)間的走勢。只要沒有系統(tǒng)性風險，買入這些公司，取得20%以上的相對收益率，妥妥的。

聽上去很厲害的樣子~

當然，要想估值切換一個首要的條件是對第二年的盈利增長有一個樂觀的預期。但是在這種思路下，最怕什么？就怕大家都早早的抱團取暖去了，結果就是白馬龍頭一直漲不停估值水平也就很早早地切換到了第二年。

搜羅了幾份最新的家電股的研報，似乎漲的還不算十分過分。

美的集團：家電業(yè)的騰訊，一線賣方已看到74元（海通證券）

11月21日，海通證券發(fā)布相關研報，將美的集團形容為家電行業(yè)的騰訊。為什么說美的集團是家電行業(yè)的騰訊？兩個核心點，一是美的各項傳統(tǒng)業(yè)務，在各個領域均處于龍頭領先地位且各業(yè)務增速快估值低；二是，收購的KUKA成長空間十足，目前是國內市場中最為優(yōu)質的標的之一。

分部估值后，給予其18年整體估值20倍PE，目前股價對應18年14.5倍PE，近40%上漲空間。

格力電器：估值大幅提升，只差一個契機或在2018年出現(xiàn)（招商證券）

另一家格力電器券商的觀點較為一致，2018年有如下幾個看點：

①收入15%的增長毫不浮夸。此前披露的三季報也顯示,截至17Q3公司預收款達到282億元（超越2012年的227億和2013年的208億）新冷年經銷商打款積極,預示經營的可持續(xù)性以及寡頭壟斷的格局依然十分穩(wěn)固。

②也有些多元化的嘗試或打開成長空間，且不低于60%的超高的現(xiàn)金分紅率及股息率凸顯長期投資價值。

③估值再平衡臨近。參考Wind一致盈利預期，估值PE提升幅度分別為美的+61%格力+34%海爾+38%，格力相對落后。未來公司治理結構與2018換屆預期的逐步明朗，或許會觸發(fā)格力與美的海爾之間“外資持倉”與估值PE的再平衡。

來源：招商證券、申萬宏源證券、海通證券研究報告

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