資管新規(guī)整體影響有限 保險(xiǎn)投資端風(fēng)險(xiǎn)管控將進(jìn)一步加強(qiáng)

每經(jīng)記者 涂穎浩 每經(jīng)編輯 王可然

近日，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見稿》），對(duì)包括保險(xiǎn)在內(nèi)的金融資管業(yè)規(guī)定了杠桿率、嵌套標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)細(xì)則。

業(yè)內(nèi)人士指出，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司主要有三種運(yùn)營模式，第一類是管理母公司的保費(fèi)收入，第二類是承接以銀行等第三方金融機(jī)構(gòu)的委托管理資金，第三類則是主動(dòng)發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，保險(xiǎn)資管以保費(fèi)收入、委托管理為主，新規(guī)影響有限。華寶證券研究助理羅鄉(xiāng)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，《征求意見稿》很多要點(diǎn)保監(jiān)會(huì)前期的政策已經(jīng)提到，甚至比這次更為嚴(yán)格?？傮w來講，保監(jiān)會(huì)已有的政策和這次意見稿一脈相承。

華寶證券認(rèn)為，《征求意見稿》）提出的資產(chǎn)組合管理將和保監(jiān)會(huì)提出的大類資產(chǎn)投資比例形成雙輪驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步加強(qiáng)投資端的風(fēng)險(xiǎn)管控，深入貫徹“保險(xiǎn)姓保”的價(jià)值理念。

對(duì)保險(xiǎn)資管整體影響不大

截至2016年末，保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額為1.7萬億元。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在采訪中了解到，目前保險(xiǎn)資管公司主要業(yè)務(wù)是母公司的保費(fèi)收入和委托管理資金，第三方業(yè)務(wù)規(guī)模占比仍較小，因此新規(guī)對(duì)保險(xiǎn)資管整體影響不大。由于具有嚴(yán)格的風(fēng)控體系，項(xiàng)目要求較高，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品整體遵循穩(wěn)健投資的價(jià)值取向。

羅鄉(xiāng)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“很多要點(diǎn)保監(jiān)會(huì)前期的政策已經(jīng)提到，甚至比這次意見稿更為嚴(yán)格?？傮w來講，保監(jiān)會(huì)已有的政策和這次意見稿一脈相承，旨在規(guī)范保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，深入對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，配合保險(xiǎn)行業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)型。”

《征求意見稿》明確提出消除多層嵌套，與保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（以下簡(jiǎn)稱《業(yè)務(wù)通知》）較為一致?！稑I(yè)務(wù)通知》規(guī)定具體投資范圍（集合產(chǎn)品或涉及保險(xiǎn)資金的）包括流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等。

“可以看出，對(duì)于集合或涉及保險(xiǎn)資金的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品對(duì)接非標(biāo)投資時(shí)，保監(jiān)會(huì)限定了保險(xiǎn)系自身的產(chǎn)品。”華寶證券指出，諸如保險(xiǎn)系自身的債券計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃等由于很好契合保險(xiǎn)資金特點(diǎn)，無論是在項(xiàng)目選取還是在風(fēng)控方面都更為嚴(yán)格，因此能夠較好地控制其風(fēng)險(xiǎn)。而如果對(duì)接這類外部產(chǎn)品，可能存在層層嵌套的情況，不僅放大杠桿且不宜于看清底部資產(chǎn)，一方面增加了監(jiān)管層的監(jiān)管難度，另一方面也加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)產(chǎn)品或更受青睞

保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，我國目前已有38家綜合性保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，截至2017年8月的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)14.5萬億元，較年初增長8%。保險(xiǎn)資金主要配置于銀行存款、債券、股票和證券投資基金等資產(chǎn)。

根據(jù)《征求意見稿》，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度。華寶證券指出，目前保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用只限定了大類資產(chǎn)類別的投資比例限制，對(duì)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資集中度并沒有提出相關(guān)政策。在保險(xiǎn)資管領(lǐng)域，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司發(fā)行的個(gè)人養(yǎng)老保障產(chǎn)品是具有公募性質(zhì)的資管產(chǎn)品，根據(jù)《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理辦法》，養(yǎng)老保障基金的投資范圍比照保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用相關(guān)監(jiān)管規(guī)定執(zhí)行，因此僅局限于對(duì)大類資產(chǎn)投資比例的限制，即權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)、境外投資的賬面余額占保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的監(jiān)管比例分別不高于30%、30%、25%、15%等。

值得一提的是，《征求意見稿》要求資管產(chǎn)品不得剛性兌付，并建立較為嚴(yán)格的懲罰機(jī)制。在華泰證券分析師沈娟看來，盡管保險(xiǎn)資管產(chǎn)品會(huì)受到新規(guī)的限制，但保險(xiǎn)產(chǎn)品本身具有保障功能和較高的預(yù)定利率或最低保證利率。在保本產(chǎn)品被嚴(yán)禁的大背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)期會(huì)逐步受到穩(wěn)健投資者的青睞，未來在居民資產(chǎn)配置中的地位有望穩(wěn)步提升。