經(jīng)濟(jì)參考報：貨幣政策基調(diào)不變 降準(zhǔn)或成選項

根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，8月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)同比漲幅均有擴(kuò)大。

業(yè)內(nèi)人士表示，盡管8月物價漲幅擴(kuò)大，但未來通脹仍將維持低位水平，物價不會持續(xù)大幅攀升，物價波動對貨幣政策也不會構(gòu)成較大影響。貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)。不過，最近一段時間人民幣匯率走勢的變化為貨幣政策工具選擇提供了更大空間，降準(zhǔn)成為可能的政策選項。

雙升 物價漲幅擴(kuò)大

統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份，CPI環(huán)比上漲0.4%，同比上漲1.8%；PPI環(huán)比上漲0.9%，同比上漲6.3%。

國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師繩國慶表示，CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大主要受雞蛋和鮮菜價格上漲較多影響。其中，雞蛋產(chǎn)量減少，價格上漲16.2%；高溫多雨和強(qiáng)對流天氣導(dǎo)致鮮菜儲運成本增加，價格上漲8.5%；雞肉和豬肉價格分別上漲3.0%和1.3%，上述四項合計影響CPI上漲約0.32個百分點。而PPI方面，同比漲幅在連續(xù)3個月保持穩(wěn)定之后，比上月擴(kuò)大0.8個百分點。在主要行業(yè)中，漲幅擴(kuò)大的有黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲29.1%；石油加工業(yè)，上漲16.8%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲16.3%；石油和天然氣開采業(yè)，上漲15.7%。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，季節(jié)性因素影響食品價格上漲，是帶動8月CPI上升的主要原因。夏天全國性高溫和強(qiáng)降雨天氣影響了蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和供應(yīng)，使得食用農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)了持續(xù)上漲。鮮菜、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比、同比漲幅都顯著擴(kuò)大。

“PPI同比漲幅在連續(xù)3個月平穩(wěn)運行之后反彈回升至6.3%，主要是近期黑色金屬和有色金屬類產(chǎn)品價格大幅上升所致。”連平表示，近期鋼材價格大幅上漲有多方面原因，一方面基建和部分制造業(yè)復(fù)蘇拉動需求，另一方面去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)帶來供給收縮，也不排除大量資金流入初級產(chǎn)品市場的可能。PPI上升有助于工業(yè)企業(yè)盈利改善。工業(yè)產(chǎn)品價格漲幅擴(kuò)大可能會繼續(xù)促進(jìn)企業(yè)利潤增長，促進(jìn)生產(chǎn)和投資行為。

中國銀行國際金融研究所研究員周景彤表示，PPI漲幅走高從結(jié)構(gòu)來看，主要是由生產(chǎn)資料價格上漲引起的，而在生產(chǎn)資料當(dāng)中，采掘業(yè)上漲幅度最大，漲幅比上月擴(kuò)大了2.4個百分點，同期原材料工業(yè)擴(kuò)大了1.7個百分點，加工工業(yè)擴(kuò)大了0.6個百分點。PPI同比環(huán)比漲幅由此前的高位回落轉(zhuǎn)為重拾加快，意味著在投資較快增長和去產(chǎn)能背景下，能源原材料價格漲幅的再次擴(kuò)大，這將對下一步CPI漲幅帶來更大壓力。

展望 物價或平穩(wěn)運行

雖然8月CPI和PPI數(shù)據(jù)同比漲幅均有擴(kuò)大，但多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，未來通貨膨脹將維持低位水平，物價不會持續(xù)大幅攀升。

申萬宏源的研報預(yù)測，盡管8月CPI顯著回升，但在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的背景下，年內(nèi)食品CPI漲幅均將處于低位；而生豬價格的上漲也難以持續(xù)，預(yù)計四季度會有所回落。且生活資料PPI仍然保持穩(wěn)定，對CPI的傳導(dǎo)有限。另一方面，環(huán)保限產(chǎn)仍將繼續(xù)支撐PPI，經(jīng)濟(jì)和政策均不支持企業(yè)大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，周期行業(yè)的盈利有望延續(xù)。

連平預(yù)測，下半年CPI上升幅度較為有限。雖然天氣原因?qū)е率称穬r格上升，但同比漲幅仍然為負(fù)，依然為低通脹水平。隨著天氣影響因素的減弱，即便未來食品價格恢復(fù)性上升，漲幅也不會太大。而今年全年CPI平均漲幅仍將低于去年。

周景彤也認(rèn)為，未來CPI漲幅不會太明顯，全年應(yīng)該在2%左右。但需要注意的是，由于食品價格尤其是禽蛋、鮮菜價格上漲較快，加之“豬周期”由下轉(zhuǎn)上，以及前期PPI上漲對CPI帶來一定的傳導(dǎo)壓力，未來CPI還有上升趨勢。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，因為上游價格如果漲得太多可能部分向CPI傳導(dǎo)，但明顯會對經(jīng)濟(jì)增長形成阻力。經(jīng)濟(jì)增長如果穩(wěn)不住，CPI上漲的動能也不會太足。因此，CPI未來幾個月的走勢還會處于比較溫和的狀態(tài)。

工業(yè)領(lǐng)域價格方面，連平認(rèn)為，PPI反彈可能是短期現(xiàn)象，未來漲幅仍會收窄。PPI走勢受大宗商品價格影響較大，未來大宗商品價格難以大幅上升，不會進(jìn)一步推升PPI。需求對工業(yè)產(chǎn)品價格拉動作用難以顯著增強(qiáng)，受翹尾因素走弱影響，下半年P(guān)PI同比漲幅將低于上半年。

但也有專家對此持有不同意見。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，“未來供求缺口將在很長一段時間維持，原因在于銀行對‘兩高一剩’行業(yè)限貸、環(huán)保督查、供給側(cè)去產(chǎn)能。這意味著中上游工業(yè)品價格和企業(yè)盈利水平將在相當(dāng)長一段時間保持高位。”

態(tài)勢 降準(zhǔn)或成政策選項

盡管8月物價漲幅有所擴(kuò)大，但是業(yè)內(nèi)人士表示，物價的波動對目前貨幣政策的約束性影響不大。而鑒于目前人民幣匯率的走勢和銀行間市場流動性的情況，不少業(yè)內(nèi)人士表示，目前，貨幣政策運用的空間有所擴(kuò)大。

周景彤認(rèn)為，由于短期物價漲幅擴(kuò)大有限，不會從根本上改變宏觀經(jīng)濟(jì)政策的方向和節(jié)奏，但可能在力度上會有小的調(diào)整。連平也表示，雖然CPI和PPI都有上升，但目前不存在明顯通脹壓力，物價波動對貨幣政策不會構(gòu)成影響。

從人民幣匯率角度來看，9月8日，人民幣對美元中間價報6.5032，較前一交易日上漲237點，這是中間價連續(xù)第10個交易日上調(diào)，也創(chuàng)2011年初以來最長連漲紀(jì)錄。

對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)校長助理丁志杰表示，目前人民幣匯率升值的態(tài)勢，給貨幣政策選擇提供了更大的空間。過去大家擔(dān)心降準(zhǔn)會給人民幣帶來貶值壓力，現(xiàn)在這種擔(dān)心不存在了。因此，通過降準(zhǔn)的方法來釋放流動性成為可能的政策選項。這是貨幣政策回歸常態(tài)化的重要舉措，并不是所謂的“大水漫灌”。

從銀行間市場流動性角度來看，九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，銀行間市場流動性偏緊態(tài)勢明顯。2017年前兩個季度超儲率均值1.35%，較2016年全年超儲率均值2.05%下降0.7個百分點，2017年以來用超儲率衡量的銀行間市場流動性明顯偏緊。從大銀行和中小銀行的結(jié)構(gòu)上看，銀行間流動性同樣“問題重重”。他表示，降準(zhǔn)替代外占、緩解流動性總量及結(jié)構(gòu)矛盾，是最佳之選。“目前央行降準(zhǔn)已經(jīng)具備較好的政策窗口期。”

中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示，外匯占款從27.3萬億元的最高點下降到目前的21.5萬億元；法定存款準(zhǔn)備金率從21.5%的最高點下降到目前的17%。自2016年3月降準(zhǔn)至今，央行主要通過“逆回購+MLF”方式補(bǔ)充流動性。截至今年8月末，MLF余額4.3萬億元，比2016年2月末增加3萬億元，基本對沖了外匯占款同期減少的2.4萬億元。不過這種方式有兩個缺陷：一是成本高，銀行獲得1年期MLF利率為3.2%，而法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%。二是不對稱，只有大中型銀行才有機(jī)會直接從央行獲得MLF支持。央行之所以未能降準(zhǔn)，主要是擔(dān)心形成人民幣貶值預(yù)期。當(dāng)前，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化，可以適時降準(zhǔn)，并逐步回籠MLF，此舉不僅可以降低金融機(jī)構(gòu)自身融資成本，更主要的是，可以有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實體經(jīng)濟(jì)部門融資成本，且不會引起流動性寬松。

值得注意的是，諸多業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，目前整體的貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)未變，即使降準(zhǔn)也絕不意味著貨幣寬松和“大水漫灌”的流動性投放。“在我國宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好以及人民幣升值的背景下，央行須加強(qiáng)與市場溝通，避免造成貨幣政策寬松的預(yù)期。” 溫彬表示。

記者 林遠(yuǎn) 張莫