熊錦秋：對并購重組制度可考慮重新頂層設(shè)計

熊錦秋

山東地礦于昨日（8月16日）晚間發(fā)布公告，稱公司于8月9日收到中國證監(jiān)會發(fā)出的不予核準(zhǔn)公司向萊州鴻昇礦業(yè)發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的決定，根據(jù)證監(jiān)會的決定，公司董事會經(jīng)過認(rèn)真慎重的討論研究，決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項。公司承諾自公告之日起兩個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項。

山東地礦絕非一個孤例，事實今年剛過去7個半月，就有超過200家上市公司終止重組事項，終止原因包括標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績和質(zhì)量存疑、跨界并購、違反現(xiàn)行融資政策等。

筆者認(rèn)為，相關(guān)部門應(yīng)該在引導(dǎo)市場價值投資、完善市場游戲規(guī)則等角度下，對并購重組制度重新進(jìn)行頂層設(shè)計。

首先，應(yīng)明確上市公司并購資質(zhì)門檻和并購標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量門檻。

一個績劣公司卻可以在市場頻頻掀起重組浪花，上市公司管理層自己的業(yè)務(wù)都搞不好，又如何管理新的標(biāo)的資產(chǎn)?，F(xiàn)實中有些上市公司對其并購資產(chǎn)最終失去控制，關(guān)鍵是其內(nèi)部治理、經(jīng)營管理等制度存在缺陷，因此，對并購也必須規(guī)定上市公司的資質(zhì)門檻，既包括上市公司此前凈資產(chǎn)收益率等經(jīng)營水平門檻，還應(yīng)包括健康的公司治理架構(gòu)等門檻。

另外，對上市公司并購的標(biāo)的資產(chǎn)，同樣應(yīng)該規(guī)定門檻，比如對凈資產(chǎn)收益率、存續(xù)期等作出相應(yīng)的規(guī)定，以防上市公司裝入垃圾資產(chǎn)、進(jìn)行定向利益輸送。

其次，應(yīng)徹底禁止跨界并購。隔行如隔山，上市公司應(yīng)緊緊圍繞自己的主業(yè)做文章，要做深做透、做到極致。

一些上市公司熱衷于跨界并購，哪里是熱門、哪里是風(fēng)口就往哪里貼，其真實心思不是想實實在在做業(yè)務(wù)，只是為了追概念，為了哄抬股價，有的上市公司經(jīng)過多輪并購后成為“雜貨鋪”，各類資產(chǎn)需要不同管理團(tuán)代來打理，彼此之間沒有任何協(xié)同效應(yīng)，反而削弱上市公司的總體經(jīng)營管理水平。日本東京交易所每隔3年要對所有上市公司巡視一遍，如果實際控制人和主營業(yè)務(wù)同時發(fā)生變化，就直接退市。建議A股上市公司對主業(yè)變更或者形成雙主業(yè)應(yīng)進(jìn)行更嚴(yán)格的管理。

其三，應(yīng)該限制并購重組的尺度。

上交所曾指出，核準(zhǔn)發(fā)行并上市的對象是特定的主體，當(dāng)該主體不具備上市條件后即應(yīng)退市。上市公司重大重組，包括“購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一年資產(chǎn)總額的50%以上，購買、出售的資產(chǎn)在最近一年產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期營業(yè)收入的50%以上，購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一年凈資產(chǎn)額的50%以上”等三種情形，這些情形都導(dǎo)致上市公司的實體內(nèi)容出現(xiàn)重大變化，與證監(jiān)會當(dāng)時核準(zhǔn)的上市“特定主體”已經(jīng)有重大偏離，那么如果上市公司重大重組后要保留上市地位，理應(yīng)經(jīng)過證監(jiān)會的重新核準(zhǔn)、重走IPO上市流程。

其中應(yīng)該注意的是，不僅上市公司收購資產(chǎn)可以構(gòu)成重大重組，而且出售資產(chǎn)同樣可能構(gòu)成重大重組，重大出售資產(chǎn)行為甚至可能導(dǎo)致上市公司沒有了實際經(jīng)營業(yè)務(wù)，此類公司更應(yīng)責(zé)令其退市。

那么到底多大重組規(guī)模才不至于導(dǎo)致上市公司上市發(fā)生實體內(nèi)容的重大變化呢，在筆者看來，這個指標(biāo)應(yīng)該定在20%，比如收購或出售資產(chǎn)總額應(yīng)該占上市公司最近一個年度資產(chǎn)總額的20%以下，且應(yīng)將上市公司每36個月的收購及出售資產(chǎn)行為累加計算，一旦36個月內(nèi)重組行為合計突破20%指標(biāo)，就應(yīng)當(dāng)責(zé)令其退市。如此規(guī)定的好處，就是可以引導(dǎo)上市公司專注于自身業(yè)務(wù)，而且可以很好地維護(hù)市場的公平游戲規(guī)則，上市公司難以通過白騎士拯救，是退是留全憑自己本事。

其四，應(yīng)該禁止重組配套融資。

去年出臺的重大重組新政，取消了借殼上市的配套融資，提高了對借殼重組方的實力要求，不過重大重組依然可以配套再融資。今年出臺再融資新政，要求上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%等，有一系列新要求。

監(jiān)管部門曾經(jīng)明確，上市公司并購重組總體按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等執(zhí)行，但涉及配套融資部分按照再融資新政等執(zhí)行，而配套融資期限間隔等還執(zhí)行《重組辦法》等相關(guān)規(guī)則的規(guī)定。

這里面存在制度交叉等問題，筆者建議，重組就是重組，再融資就是再融資，兩者不宜交相混雜，也就是說，上市公司若進(jìn)行并購重組，就不得配套再融資，這樣才能更加明晰制度適用，也能防止上市公司借重組名義再順手牽羊圈一大筆錢。