央行參事盛松成：降準(zhǔn)仍存顧慮 釋放信號意義太濃

貨幣政策緊中趨緩 金融市場利率或不再上升

在此前召開的全國金融工作會議上，關(guān)于貨幣政策的表述，只有“穩(wěn)健”而沒有“中性”兩個(gè)字。一時(shí)間，市場上關(guān)于下半年貨幣政策會否轉(zhuǎn)向的討論又開始熱烈起來。

“穩(wěn)健”還是“穩(wěn)健中性”有何區(qū)別？有一些市場人士對措辭的變化極為敏感，認(rèn)為多兩個(gè)字少兩個(gè)字意義大不一樣。盛松成認(rèn)為沒有必要做過多猜測，無論是穩(wěn)健還是穩(wěn)健中性表達(dá)的都是同一個(gè)意思。

事實(shí)上，在7月25日央行官方網(wǎng)站上發(fā)布的2017年中國人民銀行分支行行長座談會通稿上，關(guān)于貨幣政策的表述使用的依舊是“穩(wěn)健中性”，在7月18日央行學(xué)習(xí)貫徹全國金融工作會議精神的會議上，關(guān)于貨幣政策的表述也是“保持穩(wěn)健中性”，8月11日發(fā)布的《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中關(guān)于貨幣政策的表述依舊是“穩(wěn)健中性”。

盛松成進(jìn)一步指出，下半年貨幣政策或緊中趨緩，金融市場利率或不再上升。“下半年利率一般不會繼續(xù)上行，而是較為平穩(wěn)甚至小幅下行，利率短期波動的幅度會比上半年??；下半年市場流動性可能仍處于緊平衡狀態(tài)，不會大幅寬松，但也不會再趨緊，而是會有所緩和。”盛松成稱。

對于“緊中趨緩”這一表述，他作出了進(jìn)一步解釋：第一，上半年的貨幣政策是比較緊的。第二，下半年貨幣政策不會更緊了。

對于市場擔(dān)憂的美聯(lián)儲加息和縮表問題，盛松成明確指出，美聯(lián)儲加息對國內(nèi)市場影響有限。“事實(shí)上我國金融市場利率早就上升了，哪怕美聯(lián)儲今年下半年再加息，也不等于人民銀行會加息。從2007年至2014年美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張了5倍，而同期我國央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張才不到2倍，中國央行不存在縮表的問題。”

盛松成上次公開發(fā)表對金融市場利率的看法是在2016年12月初。彼時(shí)十年國債利率在2.9%附近，債市仍在狂歡中。在2016年12月3日的一次公開會議上，盛松成拋出了令全市場一片嘩然的“加息”言論：盡管從2015年10月以后沒有再加息，但是我們實(shí)際的貨幣市場利率最近幾個(gè)月是向上走的，甚至我有一個(gè)大膽的建議，如果條件適合，我們也可以考慮加息。

隨后，央行先后上調(diào)了MLF、OMO 、SLF的公開市場政策利率，形成實(shí)質(zhì)性加息。債市也迅速反應(yīng)，十年國債收益率迅速走高，一度上行突破3.7%。

降準(zhǔn)仍存顧慮：釋放信號意義太濃

近期有市場分析指出，伴隨著同業(yè)市場和表外業(yè)務(wù)的規(guī)范和監(jiān)管加強(qiáng)，貨幣乘數(shù)有減少的趨勢。中國要維持當(dāng)前的高貨幣乘數(shù)態(tài)勢，將越來越難。在這種狀況下，盡管信號意義很強(qiáng)，央行要維持貨幣增長的平穩(wěn)，降準(zhǔn)將是不得已的選擇。

路透近期公布的調(diào)查稱，受訪機(jī)構(gòu)估量，中國央行或在明年一季度下調(diào)法定存款預(yù)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，由目前的17%調(diào)降至16.5%。

央行公布的數(shù)據(jù)也顯示，近期超額準(zhǔn)備金率已降至歷史較低水平。在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行披露的6月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2001年以來，超額準(zhǔn)備金率的中位數(shù)為2.45%，均值為3.15%。

不過，盛松成分析認(rèn)為，在有其他方式可以達(dá)到增加貨幣供應(yīng)量的目的時(shí)，央行不一定要通過降準(zhǔn)這一路徑。

“我們的超儲率已經(jīng)很低了，應(yīng)該說降準(zhǔn)是完全可能的，但是降準(zhǔn)最大的問題在于，第一，降準(zhǔn)釋放寬松的信號意義太強(qiáng)，而這與當(dāng)前總體基調(diào)不符；第二，降準(zhǔn)以后短期內(nèi)是不能再升準(zhǔn)的，不可能今天降準(zhǔn)，明天升準(zhǔn)。央行更樂于通過SLF、MLF、PSL等一系列貨幣政策工具來達(dá)到增加貨幣供應(yīng)量的目的。”盛松成稱。

此外，盛松成也強(qiáng)調(diào)，社會融資規(guī)模增量比新增貸款更適合作為貨幣政策中介目標(biāo)，因其涵蓋了更廣泛的融資渠道。但由于金融市場尚未全面形成市場決定的價(jià)格體系，因此，社會融資規(guī)模存量可視為廣義貨幣（M2）的有益對照和補(bǔ)充。社會融資規(guī)模指標(biāo)對整個(gè)社會流動性狀況的衡量，其準(zhǔn)確性甚至可能超過廣義貨幣（M2）。

來源：中新經(jīng)緯APP 記者：羅琨