奇瑞徽銀率先沖刺IPO 奇瑞拆分上市路徑初現(xiàn)

一方面很賺錢(qián)，一方面很缺錢(qián)。奇瑞徽銀汽車(chē)金融股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奇瑞徽銀”）日前發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)，披露了在汽車(chē)金融蓬勃發(fā)展的當(dāng)下，汽車(chē)金融公司“痛并快樂(lè)著”的處境。 成立于2009年4月的奇瑞徽銀，是中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的首家中國(guó)品牌汽車(chē)廠商與本土銀行合資成立的汽車(chē)金融公司。日前，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布的一份招股說(shuō)明書(shū)顯示，作為首家本土品牌的汽車(chē)金融公司，奇瑞徽銀欲開(kāi)中國(guó)汽車(chē)金融公司上市的先河。 招股說(shuō)明書(shū)顯示，奇瑞徽銀2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為8.5億、11.9億（+40.3%）、16.1億（+34.9%），凈利潤(rùn)分別為3.07億、4.32億、6.72億元，凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率為48.14%。但同時(shí)，奇瑞徽銀負(fù)債總額分別為147.10億元、177.79億元和198.06億元，2014年至2016年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為16.04%。資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.72%、89.36%、88.03%。 一方面，汽車(chē)金融的蓬勃發(fā)展，讓汽車(chē)金融公司成為整車(chē)廠名副其實(shí)的“賺錢(qián)機(jī)器”。但另一方面，融資渠道單一，又使得汽車(chē)金融公司們卯足干勁拓展業(yè)務(wù)版圖的同時(shí)，不得不承擔(dān)高負(fù)債運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。 上市融資，則是汽車(chē)金融公司在發(fā)行銀行借款、發(fā)行金融債券、信貸資產(chǎn)證券化（ABS）等傳統(tǒng)融資手段之外謀求的全新融資方式。如果這條道路能夠走通，汽車(chē)金融公司將獲得更加廣闊的融資空間和更為便捷、低成本的融資通道。也正因此，首個(gè)吃螃蟹者奇瑞徽銀IPO能否沖刺成功，也將對(duì)國(guó)內(nèi)其他汽車(chē)金融公司產(chǎn)生重要示范作用。 隱藏的最贏利板塊 6月16日，證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站披露了奇瑞徽銀的招股說(shuō)明書(shū)。招股書(shū)顯示，奇瑞徽銀本次新股發(fā)行數(shù)量不超過(guò)3.33億股，占本次公開(kāi)發(fā)行后公司股份總數(shù)的比例不低于10%。 這意味著，在2015年沖刺港股失利之后，奇瑞徽銀轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，再次沖刺上市。2015年奇瑞徽銀向香港聯(lián)交所提交H股IPO申請(qǐng)文件，但未能成功。 從招股說(shuō)明書(shū)披露的情況看，奇瑞徽銀的盈利能力很強(qiáng)。收入、利潤(rùn)總額三年翻番，而且利潤(rùn)占總收入的30%-40%，奇瑞徽銀堪稱(chēng)奇瑞集團(tuán)旗下最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)版塊。前不久投資機(jī)構(gòu)披露的奇瑞股份跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2016年，奇瑞股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入329.64億元，利潤(rùn)總額僅為2.06億元。即便是整車(chē)業(yè)務(wù)中利潤(rùn)最高的奇瑞捷豹路虎，2016年銷(xiāo)售收入為198.46億元，凈利潤(rùn)也不過(guò)28.06億元。 從招股說(shuō)明書(shū)披露的數(shù)據(jù)看，奇瑞徽銀近3年凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率為48.14%，遠(yuǎn)高于同期奇瑞汽車(chē)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度。但這樣的高增長(zhǎng)，在汽車(chē)金融公司中并不罕見(jiàn)?！?016中國(guó)汽車(chē)金融增長(zhǎng)報(bào)告》顯示，寶馬汽車(chē)金融和福特汽車(chē)金融的凈利潤(rùn)增速分別高達(dá)81.89%和70.40%。 汽車(chē)金融公司爆發(fā)式的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，是汽車(chē)金融在醞釀多年后終于迎來(lái)春天。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)年鑒的數(shù)據(jù)顯示，2006~2015年，中國(guó)汽車(chē)信貸規(guī)模從1,008億上升至7,281億，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24.6%。其中，面向個(gè)人的零售貸款業(yè)務(wù)顯著增加，市場(chǎng)份額從2005年的33%攀升至2015年的78%。但7000億的市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)頂峰，相關(guān)統(tǒng)計(jì)表明，2015年我國(guó)汽車(chē)金融的滲透率提升至35%，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家則高達(dá)70%。 奇瑞徽銀高速發(fā)展背后，也和其較早布局有關(guān)。招股書(shū)披露的信息顯示，奇瑞徽銀2012年開(kāi)始把業(yè)務(wù)擴(kuò)展至奇瑞品牌以外，截至2016年底，已覆蓋奇瑞、開(kāi)瑞、威麟、瑞麒、奇瑞新能源汽車(chē)5個(gè)奇瑞品牌，凱翼、觀致、奇瑞捷豹路虎3個(gè)奇瑞相關(guān)品牌，長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、吉利等100多個(gè)非奇瑞品牌；2013年5月，推出二手車(chē)零售貸款業(yè)務(wù)。同時(shí)，零售汽車(chē)貸款業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)90%，是公司核心業(yè)務(wù)。 從2014-2016的短期貸款金額看，非奇瑞品牌的貸款金額分別為67.6億、69.4億、50.7億，奇瑞品牌分別為33.3億、33.9億、51.4億；二手車(chē)業(yè)務(wù)為2億、8億和28億。從數(shù)據(jù)看，奇瑞徽銀很好抓住了個(gè)人車(chē)貸大發(fā)展的良機(jī)，而且公司業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，非奇瑞品牌業(yè)務(wù)早已是公司的主要業(yè)務(wù)，二手車(chē)業(yè)務(wù)也發(fā)展迅猛。 在營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的布局上，奇瑞徽銀也非常接地氣。招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2016年底，公司擁有1,343家零售汽車(chē)貸款合作商，其中在二、三線及以下城市共擁有1,109家合作商，占全部零售汽車(chē)貸款合作商的82.6%。 但招股說(shuō)明書(shū)也顯示，奇瑞徽銀一直是高負(fù)債運(yùn)營(yíng)。2014-2016年，奇瑞徽銀負(fù)債總額分別為147.10億元、177.79億元和198.06億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.72%、89.36%、88.03%。 此外，奇瑞徽銀的不良貸款率在汽車(chē)金融公司里也相對(duì)較高。2014-2016年，奇瑞徽銀的不良貸款率分別為0.94%、0.91%和0.63%。2013年至2015年，汽車(chē)金融公司行業(yè)平均不良貸款率分別為0.45%、0.41%、0.54%。 而且，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，奇瑞徽銀現(xiàn)金流開(kāi)始緊張。2014年至2016年，奇瑞徽銀經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為11.91億元、-1.37億元和-22.38億元。“高負(fù)債和現(xiàn)金流為負(fù)，充分說(shuō)明了奇瑞徽銀很缺錢(qián)，缺錢(qián)是其謀求上市的最大動(dòng)力。但這也會(huì)成為其上市審核中的主要障礙。”汽車(chē)行業(yè)資深分析師，全聯(lián)車(chē)商投資管理(北京)有限公司總裁曹鶴對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。 上市融資解資金渴 如果股東施以援手，奇瑞徽銀的現(xiàn)金流緊張或許能夠緩解。但奇瑞徽銀的股東，眼下也是“地主家也沒(méi)有余糧”的境況。 招股說(shuō)明書(shū)顯示，奇瑞徽銀注冊(cè)資本10億元，其中奇瑞汽車(chē)、奇瑞控股分別持股49%、31%，徽商銀行持股20%。 奇瑞汽車(chē)集團(tuán)自2008年就謀求整體上市，2010年一度遞交A股上市申請(qǐng)，但這么多年，奇瑞整體上市的愿望一直未能達(dá)成。 “奇瑞整體上市目前沒(méi)有計(jì)劃，去年尹總已經(jīng)表過(guò)態(tài)，奇瑞先推動(dòng)旗下優(yōu)勢(shì)板塊業(yè)務(wù)上市?！逼嫒鸺瘓F(tuán)公關(guān)負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者。在奇瑞體系內(nèi)，主營(yíng)汽車(chē)管路系統(tǒng)的通和股份在2015年已經(jīng)掛牌新三板，公司變速器等汽車(chē)零配件業(yè)務(wù)通過(guò)萬(wàn)里揚(yáng)（002434），實(shí)現(xiàn)曲線上市。與此同時(shí)，奇瑞還在積極運(yùn)作奇瑞新能源上市，但2016年借殼海螺型材失敗。 而對(duì)于汽車(chē)金融這一板塊，奇瑞在2015年就開(kāi)始遞交上市申請(qǐng)，但中途折返多次。不過(guò)奇瑞徽銀上市迫切性很強(qiáng)。一方面，奇瑞整體上市無(wú)望，汽車(chē)板塊業(yè)務(wù)盈利又受虧損大戶(hù)觀致的拖累，奇瑞顯然也沒(méi)有多余的錢(qián)來(lái)投入奇瑞徽銀，盡快推動(dòng)這塊賺錢(qián)能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)上市，顯然是比較好的選擇?！　⊥瑫r(shí)，奇瑞徽銀的另一大股東徽商銀行近期則麻煩頗多。徽商銀行由于股東中靜系與董事會(huì)內(nèi)部問(wèn)題，徽商銀行的IPO進(jìn)程再度處于“中止審查”狀態(tài)。同時(shí)，徽商銀行還陷入與萬(wàn)達(dá)集團(tuán)內(nèi)保外貸的旋渦中，涉及資金高達(dá)4億美元。在這種情況下，顯然也難有精力和資金來(lái)幫助奇瑞徽銀。 從奇瑞徽銀的招股說(shuō)明書(shū)看，銀行借款為其主要資金來(lái)源。2016年年末銀行借款在主要資金來(lái)源中的占比高達(dá)96.47%。來(lái)自安徽省政府的消息則顯示，去年，奇瑞徽銀也發(fā)布了首筆金融債券，共融資15億元。 但顯然，靠銀行貸款和發(fā)行公司債等方式，無(wú)法解決奇瑞徽銀缺錢(qián)的問(wèn)題，公司現(xiàn)金流負(fù)債在2016年大大增加。 鑒于我國(guó)政府對(duì)債券市場(chǎng)監(jiān)管?chē)?yán)格，汽車(chē)金融公司的融資渠道比較單一，嚴(yán)重依賴(lài)銀行借款。2008年《汽車(chē)金融公司管理辦法》規(guī)定，汽車(chē)金融公司籌措資金的方式有：向銀行借款、發(fā)行金融債券、出售應(yīng)收款、同業(yè)拆借、收取保證金、吸納股東存款。但后三項(xiàng)的融資能力有限，汽車(chē)金融公司主要依賴(lài)前三種融資方式。 發(fā)行債券方面，自上汽通用汽車(chē)金融公司2010年發(fā)行首單汽車(chē)金融公司金融債以來(lái)，共有9家汽車(chē)金融公司發(fā)行363億元金融債，期限多為2年或3年。其中，僅去年一年的債券發(fā)行量就達(dá)到165億元。今年，汽車(chē)金融公司債券發(fā)行速度進(jìn)一步提升，截止目前共有5家汽車(chē)金融公司發(fā)行135億元金融債。 而在資產(chǎn)證券化方面，今年以來(lái)，已經(jīng)有9家汽車(chē)金融公司發(fā)行363.65億元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模較去年同期增長(zhǎng)近五成。 此次奇瑞徽銀的A股上市計(jì)劃如果成功，奇瑞徽銀將成為首家登陸資本市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)汽車(chē)金融公司。也將開(kāi)辟汽車(chē)金融公司的融資新渠道。從行業(yè)來(lái)說(shuō)，這也將開(kāi)辟汽車(chē)金融公司的融資新渠道。受此啟發(fā)，后期可能會(huì)有更多的汽車(chē)金融公司選擇上市也在情理之中。