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招金勵福二度沖擊IPO:8年間凈利原地踏步 行業(yè)面臨天花板

證券時報 2017-07-05 10:58:55

新三板,有這樣一家貴金屬加工企業(yè):8年前,金價約180元/克,這家公司凈利潤4000多萬;如今,金價280元/克,這家公司凈利潤還是4000多萬。

6年前IPO被否

招金勵福(835776)于6月28日公告,公司首次公開發(fā)行股票并上市的申請已經(jīng)被證監(jiān)會受理,這已經(jīng)是招金勵福第二次沖刺IPO了。

招金勵福位于盛產(chǎn)金礦的山東招遠(yuǎn),主營業(yè)務(wù)是加工銷售金鹽、銀鹽等貴金屬電鍍化工材料。這種材料被廣泛應(yīng)用于電路板、半導(dǎo)體、軍工航天等高科技電子行業(yè)。

跟金銀搭邊,招金勵福的營收看上去也相當(dāng)“壕氣”。

2016年,招金勵福實現(xiàn)營業(yè)收入69.94億元,創(chuàng)下公司創(chuàng)辦以來的新高,這一營收規(guī)模也高居2016年新三板企業(yè)營收榜第9名。

早在2011年,招金勵福就向資本市場發(fā)起了第一次沖擊。當(dāng)時的招金勵福正處于業(yè)績最好的階段,2010年其營業(yè)收入達(dá)到48億元,凈利潤6598萬元,均創(chuàng)下歷史新高。

2011年10月12日,招金勵福上會,不過它未能成功過會。

關(guān)于招金勵福被否的原因,當(dāng)時普遍認(rèn)為可能與其存在部分關(guān)聯(lián)交易有關(guān)。但證監(jiān)會后來發(fā)布的公告顯示,問題出在招金勵福當(dāng)時擬建設(shè)的新廠房上。

招股說明書顯示,招金勵福IPO募集的資金擬主要用于異地搬遷擴建項目,新廠區(qū)的主要設(shè)備全部為新購,投產(chǎn)成功后現(xiàn)有生產(chǎn)廠房將全部拆除,主要設(shè)備全部報廢。

這對招金勵福原本是一個難得的發(fā)展機遇,但它不可避免地產(chǎn)生了不穩(wěn)定因素。證監(jiān)會認(rèn)為,公司新建項目投產(chǎn)并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益存在不確定性,無法判斷是否對持續(xù)盈利能力構(gòu)成不利影響。

招金勵福第一次IPO,就此夢碎。

和大多數(shù)IPO折戟的企業(yè)一樣,招金勵福最終選擇了新三板,于2016年2月29日在新三板掛牌。

巨額營收只賺加工費?

盡管2011年未能成功上市募集資金,但招金勵福的異地搬遷擴建計劃并未因此中斷。招金勵福官網(wǎng)資料顯示,其于2012年11月遷入了新廠區(qū)。

從業(yè)績來看,搬遷后公司的經(jīng)營并未出現(xiàn)明顯下滑。

2014年-2016年,招金勵福營業(yè)收入分別為57.5億元、53.2億元、69.94億元;凈利潤為5424萬元、3913萬元、4357萬元。從2008年至今,除個別年份有波動外,招金勵福的凈利潤基本徘徊在4000萬元左右。

如果把招金勵福2016年的業(yè)績同2008年進(jìn)行對比,不難發(fā)現(xiàn),從2008年至今,招金勵福的營業(yè)收入從33.74億漲到了69.94億,翻了不止一倍;但公司的凈利潤卻基本上“原地踏步”。

公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示,招金勵福的定價模式是“金(銀)價+加工費”。通俗點說就是買了金銀做成金(銀)鹽,算上加工費用賣給下游企業(yè)。貴金屬產(chǎn)品價值高,但實際上招金勵福賺到的只是辛苦錢而已。

氰化亞金鉀是招金勵福最主要的產(chǎn)品,占營業(yè)收入的比重達(dá)80%以上。2016年招金勵福一共賣了35.91噸氰化亞金鉀,換得營業(yè)收入57.5億元。

但氰化亞金鉀同時也是招金勵福毛利率最低的產(chǎn)品之一,2016年其毛利率低至1.12%。

高營收低利潤其實是新三板礦企通病,如國內(nèi)最大的銅加工企業(yè)金田銅業(yè)(834178),2016年營業(yè)收入高達(dá)333.7億元,但凈利潤僅2.86億元。

對于過低的毛利率,招金勵福認(rèn)為,由于金銀等原材料價格較高,以此計算毛利率并不準(zhǔn)確。

招金勵福更喜歡另一種算法——2016年其氰化亞金鉀加工費為1.68元/克,加工成本為0.18元/克,加工費毛利1.5元/克,單位加工毛利水平高達(dá)89%。

不過,在激烈的市場競爭面前,招金勵福2016年的加工費也在不斷下調(diào),本就不高的凈利潤,仍有滑坡的風(fēng)險。

行業(yè)面臨天花板

在金(銀)鹽生產(chǎn)領(lǐng)域,招金勵福具備一定的領(lǐng)先和規(guī)模優(yōu)勢。

2016年,招金勵福主要產(chǎn)品氰化亞金鉀產(chǎn)量占全國市場份額的39%,氰化銀鉀占全國市場份額的26%。由于該行業(yè)企業(yè)大多規(guī)模小、技術(shù)落后,招金勵福目前的市場份額已屬較高水平。

但招金勵福面臨的“天花板”也十分明顯。

2012年-2016年,招金勵福的主營產(chǎn)品金鹽(主要是氰化亞金鉀),國內(nèi)市場需求由99噸左右增長至118噸,平均增長率僅為4.6%。這年均不到4噸的增量,招金勵福還要和其他企業(yè)“共享”。

顯然,對于依賴加工費的招金勵福來說,這部分增量對業(yè)績的幫助不會很大,招金勵福多年徘徊不前的業(yè)績其實已經(jīng)能說明問題了。

為此,招金勵福也提出了自己的舉措:繼續(xù)提高現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)銷量,同時提高高附加值的鍵合絲類、濺射靶材類產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利水平。

鍵合絲類、濺射靶材類產(chǎn)品是招金勵福近年來新開發(fā)的產(chǎn)品。2016年,招金勵福鍵合金絲銷售收入2.84億元,比上年增長36%;2015年開始投產(chǎn)的濺射靶材2016年也實現(xiàn)收入1.17億元。

這似乎說明,招金勵福的舉措取得了一定成效。

不過,目前國內(nèi)鍵合絲生產(chǎn)領(lǐng)域競爭激烈,外企賀利氏在國內(nèi)設(shè)有多家合資公司;上市公司康強電子是國內(nèi)第二大鍵合金絲生產(chǎn)企業(yè);在新三板,銘凱益(870621)耕耘鍵合絲開發(fā)、制造多年。

2016年,招金勵福鍵合絲所占的市場份額僅為2.27%,濺射靶材市場份額為2.87%。在這種情況下,招金勵福想要依靠這些產(chǎn)品取得突破,并非易事。

招金勵福自掛牌以來,二級市場無任何成交,也從未進(jìn)行過增發(fā),目前,公司主要通過黃金租賃緩解資金緊張局面。

此次沖刺IPO,招金勵福計劃將募集資金用于年產(chǎn)3.4億米銀合金絲項目、年產(chǎn)120噸銀旋轉(zhuǎn)靶材項目和貴金屬研發(fā)中心項目。不難看出,招金勵福的確計劃大力推進(jìn)鍵合絲以及濺射靶材業(yè)務(wù)。

責(zé)編 陳俊杰

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