人民幣對(duì)美元中間價(jià)重返“6.7時(shí)代” 短期人民幣匯率料進(jìn)入寬幅震蕩格局

時(shí)隔近7個(gè)月，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)重返“6.7時(shí)代”。6月5日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)上升135基點(diǎn)至6.7935，連續(xù)4個(gè)交易日上升，并刷新去年11月10日以來(lái)新高。分析人士指出，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整、離岸人民幣流動(dòng)性收緊、人民幣對(duì)美元存在“補(bǔ)漲需求”是近日人民幣對(duì)美元升值的觸發(fā)因素。從更深層次的邏輯來(lái)看，美元指數(shù)持續(xù)疲弱、中美利差有所擴(kuò)大、中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)改善是人民幣匯率走強(qiáng)的核心因素。

人民幣匯率維持強(qiáng)勢(shì)

在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)上漲的同時(shí)，在岸和離岸人民幣對(duì)美元匯率也保持強(qiáng)勢(shì)。6月5日，人民幣對(duì)美元即期匯率偏強(qiáng)震蕩，盤中突破6.80關(guān)口至6.7971，收價(jià)報(bào)6.8014，較上一交易日上漲148基點(diǎn)。離岸人民幣對(duì)美元匯率上周急速拉升，連破數(shù)個(gè)關(guān)口，6月以來(lái)雖有所回落，但仍持穩(wěn)于6.78一線。

由此，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)、在岸和離岸人民幣對(duì)美元匯率距全面回歸“6.7時(shí)代”似乎僅有一步之遙。其回歸之路以“加速上漲”為主基調(diào)，出乎不少市場(chǎng)人士的意料。

此前，因市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期升溫，并且基于美元下跌風(fēng)險(xiǎn)已較充分釋放的判斷，不少市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣可能在橫盤數(shù)月后震蕩下行。但從實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，5月25日以來(lái)，離岸人民幣匯率率先掀起這一波升值，超出市場(chǎng)預(yù)期。

內(nèi)外因素共促升值

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整、離岸人民幣流動(dòng)性收緊、人民幣對(duì)美元存在“補(bǔ)漲需求”等因素疊加，觸發(fā)了這一波人民幣匯率升值。進(jìn)一步看，美元持續(xù)疲弱且上行遇阻、中美利差擴(kuò)大、中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)改善等因素是人民幣匯率走強(qiáng)的核心因素。

從“補(bǔ)漲需求”看，從2017年4月7日美元指數(shù)創(chuàng)階段高點(diǎn)101.16后，截至5月31日，美元指數(shù)貶值幅度約4.1%，但4月10日至5月24日期間，人民幣對(duì)美元匯率幾乎沒(méi)有升值。進(jìn)一步看，美元指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)跌幅超過(guò)5%，而人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)、在岸人民幣對(duì)美元匯率升值均不到2%，離岸人民幣對(duì)美元升值也不到3%。

從更深層的邏輯來(lái)看，國(guó)內(nèi)外因素今年以來(lái)均發(fā)生較積極的變化，這是近期人民幣匯率升值的核心原因。申萬(wàn)宏源證券指出，特朗普政府的表現(xiàn)低于預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹前景預(yù)期轉(zhuǎn)弱，令美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑面臨一定的向下風(fēng)險(xiǎn)，美債收益率、美元指數(shù)高位回落，人民幣外部壓力弱化。同時(shí)，中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，交易層面對(duì)匯率的壓力顯著減弱；中美利差有所擴(kuò)大，對(duì)匯率市場(chǎng)情緒形成帶動(dòng)。

雙向波動(dòng)常態(tài)化

分析人士認(rèn)為，考慮到市場(chǎng)對(duì)人民幣預(yù)期改善、美元走勢(shì)變化、人民幣仍有補(bǔ)漲空間等因素，人民幣階段性升值也許仍有一定空間。但在經(jīng)歷了這一波快速升值后，短期人民幣匯率可能進(jìn)入寬幅震蕩格局。中長(zhǎng)期而言，人民幣匯率走勢(shì)仍將回歸經(jīng)濟(jì)基本面，在以平穩(wěn)運(yùn)行為主的同時(shí)，雙向波動(dòng)也將常態(tài)化。

目前多家機(jī)構(gòu)對(duì)短期內(nèi)人民幣匯率企穩(wěn)抱有信心。國(guó)泰君安證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)表示，人民幣階段性升值有一定空間。一是美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不如歐洲，美國(guó)政治不確定性加大，舒緩人民幣對(duì)美元壓力，短期人民幣有補(bǔ)升的空間；二是中美利差較大，目前10年期中美國(guó)債收益率利差大概是140基點(diǎn)，并且當(dāng)前中國(guó)貨幣金融政策處于收緊階段；三是企業(yè)結(jié)售匯意愿增強(qiáng)，債券通可能促進(jìn)部分資本流進(jìn)。

中長(zhǎng)期而言，人民幣匯率走勢(shì)最終取決于基本面。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一方面，雖然近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)一些疲弱跡象，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于政策前景預(yù)期仍然穩(wěn)定，加息預(yù)期仍在；另一方面，在信貸增速放緩的情況下，后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，并且資本外流壓力仍不容忽視。因此，對(duì)人民幣升值的時(shí)間和空間不能過(guò)度樂(lè)觀。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，隨著人民幣對(duì)美元單邊快速升值行情告一段落，短期內(nèi)人民幣維持寬幅震蕩的可能性較大；中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)基本面因素將繼續(xù)支撐人民幣匯率企穩(wěn)。伴隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)機(jī)制的不斷完善，人民幣匯率將繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，并根據(jù)市場(chǎng)供求變化增強(qiáng)彈性，雙向浮動(dòng)。