大咖縱論創(chuàng)新層 三大關(guān)鍵詞：政策紅利 躲雷 審計責任

每經(jīng)記者 王小璟 張 祎 每經(jīng)編輯 曾艷艷

新三板市場近期的一件大事，莫過于2017年創(chuàng)新層名單的正式公布。新三板再次分層后，對整個市場有何影響？投資者該如何調(diào)整投資策略？新一屆創(chuàng)新層企業(yè)的機遇與風險在有哪些？《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者采訪市場各方代表，暢談分層后的那些事。

形形色色的各路公司和資本，在新三板市場爭奇斗艷、熱鬧非凡，2017新三板領袖峰會暨未來之星總評榜的活動將于6月29日在北京隆重舉行。根據(jù)安排，六大獎項180家公司獲獎名單揭曉已進入倒計時，未來之星花落誰家，歡迎點擊http://m.ship-bio.com/corp/2017xinsanban/，關(guān)注活動進展。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春：創(chuàng)新層政策紅利不宜以犧牲基礎層為代價

NBD：本次創(chuàng)新層調(diào)整中，有數(shù)百家企業(yè)進出，流動比較大，這是否也是分層差異化制度遲遲未能推出的原因之一呢？

付立春：有一定的關(guān)系。創(chuàng)新層標準出臺時間比較短，有不盡成熟的地方。比如，分層標準不統(tǒng)一，三套標準篩選出的是三類企業(yè)；新進標準和維持標準不同，導致新進企業(yè)和老企業(yè)也不一樣。

另外，很多新三板企業(yè)處于成長期，規(guī)模比較小，且不確定性比較大，抗風險能力比較弱，即使分層標準比較成熟，但是也會因為企業(yè)自身的原因，導致名單出現(xiàn)波動或者不穩(wěn)定，這是很正常的。在分層標準尚需完善、企業(yè)入層時間不一的背景下，很難推出統(tǒng)一的政策試點和制度紅利。

除去制度設計層面的問題，我們核心需要考慮的是，如果一味推崇所謂的制度紅利，會把現(xiàn)有的市場流動性資源更加集中在創(chuàng)新層企業(yè)里，絕大部分基礎層企業(yè)獲得資金和資源的可能性就會大大的降低?；A層企業(yè)是新三板的重點主體，當他們面臨嚴峻挑戰(zhàn)的時候，意味著新三板整個市場也將面臨挑戰(zhàn)。因此，針對創(chuàng)新層的政策紅利應該是外生的、增量的，將新的資源引進到創(chuàng)新層去，而不是從現(xiàn)有的資源中去分配。

NBD：今年創(chuàng)新層已經(jīng)迭代完成，市場期待的精選層還有多遠？

付立春：截至目前，有關(guān)精選層的推出，沒有更多實質(zhì)的消息，估計今年推出的可能性不太大。但是市場是迫切需要的，因為精選層背后配套的一整套流動性解決方案具有十分重要的意義。去年新三板很多企業(yè)的業(yè)績增長不太理想，加上去杠桿，企業(yè)更難融資，為發(fā)展帶來了很大影響。實體經(jīng)濟中最需要錢的，就是新三板上這些成長期企業(yè)，需要盡快引進資金支持他們發(fā)展。但是俗話說，請客前要先把屋子打掃好，目前創(chuàng)新層標準還有需要完善的地方，只有把市場完善好了、監(jiān)管好了、規(guī)范好了，才更適合推出精選層。

NBD：今年以來，新三板做市格局發(fā)生了一些變化，有的做市商在收縮做市業(yè)務，有的則在持續(xù)擴張。新的創(chuàng)新層名單確定后，做市商可以從中看到什么機會？可能對新三板整個做市格局產(chǎn)生什么影響？

付立春：首先，做市商為做市企業(yè)提供估值和流動性，這是做市本來的目的；其次，在選擇做市企業(yè)和做市規(guī)模方面，做市商有一套自己的標準，傾向選擇相對比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，而優(yōu)質(zhì)的標準之一，就是以創(chuàng)新層作為參考。新創(chuàng)新層名單公布后，能看到很多創(chuàng)新層企業(yè)和做市企業(yè)是重合的。所以無論是提供流動性，還是精選優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行投資，這種做市最后都會集中在越來越少的企業(yè)里。那么，當被做市的企業(yè)越來越集中或者越來越少，做市商可能采取不同的策略，比如長期價值投資的策略，布局一些具有潛在的成長性和爆發(fā)性行業(yè)的龍頭企業(yè)；或者采取短期估值提升策略，當流動性比較好、估值往上漲的時候，做市商看準短期的政策或趨勢，快速進退，類似于A股的投資理念。另外，加上做市商業(yè)務重心不同、實力不同等其他因素，做市商會有不同的表現(xiàn)和行為，在做市業(yè)務上會更加分化。

新鼎資本董事長張馳：機構(gòu)投資策略不受分層調(diào)整影響

NBD：您平時做投資決策的時候，是否更為關(guān)注創(chuàng)新層公司？對此次創(chuàng)新層調(diào)整結(jié)果怎么看？

張馳：我平時投資時候，不是特別關(guān)注企業(yè)是在基礎層還是創(chuàng)新層，而是重點關(guān)注企業(yè)的成長性和價值，這是核心。我相信大多數(shù)投資機構(gòu)都是這樣的，以價值投資為核心，創(chuàng)新層只是一個加分項，不是決定項。

我認為此次創(chuàng)新層調(diào)整結(jié)果基本符合預期，本來預計今年創(chuàng)新層就將進行一次大換血。因為去年分層時候，整體掛牌家數(shù)沒有達到平穩(wěn)，現(xiàn)在一萬多家已經(jīng)相對平穩(wěn)。這次分層之后，創(chuàng)新層的企業(yè)未來幾年會相對平穩(wěn)。對投資者或者投資機構(gòu)來說，投資決策就能夠有一定的依賴性。

NBD：創(chuàng)新層企業(yè)一直比較受投資者追捧，在機構(gòu)投資者眼里，創(chuàng)新層公司的價值究竟在哪里？您心目中的好公司在創(chuàng)新層名單中嗎？

張馳：一般而言，因為門檻很高，創(chuàng)新層企業(yè)更加優(yōu)質(zhì)。因此，無論是行業(yè)地位、盈利能力或者是成長性，以及市場關(guān)注度，創(chuàng)新層都超過基礎層。相對而言，其投資價值更大。我心目中的好公司，基本上分到創(chuàng)新層了，個別沒分到，是因為利潤暫時沒達到標準，明年可能就會分到。我們投資的時候，企業(yè)不一定在創(chuàng)新層，但好公司成長一兩年之后，一定能夠滿足創(chuàng)新層的標準。投的時候，它還沒有被發(fā)現(xiàn)，如果上了創(chuàng)新層，估值肯定會不一樣。

NBD：隨著創(chuàng)新層名單的調(diào)整，您的投資策略是否會相應調(diào)整？

張馳：我的投資策略不會發(fā)生改變，還是尋找新三板高成長的細分行業(yè)龍頭企業(yè)，不論企業(yè)是否處于創(chuàng)新層。比如某些企業(yè)在創(chuàng)新層，受追捧程度高，關(guān)注度高，因而價格也高，反而不是我們投資對象。而那些在基礎層，明后年能夠分到創(chuàng)新層的，才是我們真正有價值的投資標的。

企業(yè)處于創(chuàng)新層，證明已經(jīng)被市場篩選驗證過了，估值一般比基礎層的貴。投資創(chuàng)新層企業(yè)，對于一般人來說也許風險小，但對于機構(gòu)投資者來說，價格就相對高了。我們更看重的是，企業(yè)的成長性價值、行業(yè)地位以及估值，而不論企業(yè)所在層級。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運南：投資不踩雷太難 六招可防風險

NBD：去年首次分層之后，新三板市場受消息提振，出現(xiàn)一波上漲行情。但今年從初選名單到正式名單公布，二級市場反應都比較平淡，三板做市指數(shù)于6月1日更是創(chuàng)下新低。二級市場投資者是否不太關(guān)注創(chuàng)新層名單了？

周運南：作為一個職業(yè)的新三板二級市場投資者，我個人主要關(guān)注的是，自己所持有的企業(yè)或者自選股中的企業(yè)是否處于創(chuàng)新層。因為今年創(chuàng)新層有1393家企業(yè)，是按照三類不同標準入選，里面也是魚龍混雜，（我）只能關(guān)注自己所關(guān)心的。

NBD：新一屆創(chuàng)新層名單公布了，您的投資策略會不會有什么變化？

周運南：我個人認為，目前的新三板還是一個政策市，受政策影響最大。所以整體的投資策略是緊盯政策的動向，優(yōu)選成長個股。本輪分層，政策暫時還沒有任何變化，所以我個人投資策略暫時也不會有什么變化。

NBD：我們看到，去年創(chuàng)新層企業(yè)當中也出現(xiàn)不少“黑天鵝”。那投資新一屆創(chuàng)新層企業(yè)時，應該如何避免“踩雷”？

周運南：去年創(chuàng)新層中確實出現(xiàn)了不少黑天鵝，我相信今年的創(chuàng)新層中，依然還有潛伏的“黑天鵝”。但通過監(jiān)管層去年以來的嚴厲監(jiān)管和嚴格規(guī)范后，今年的黑天鵝事件可能會少一些。

在新三板投資想要不踏雷太難，只能盡量降低踏雷的概率。個人認為可以從六個方面著手：一是盡量不參與財務異常的公司；二是盡量不參與管理不規(guī)范的公司；三是盡量不參與市值操縱的公司；四是盡量不參與二級市場明星公司；五是盡量投資自己熟悉的公司；六是盡量投資自己調(diào)研過的公司。

北京中會仁會計師事務所主任丁會仁：審計準則視同上市公司 財報遭問詢概率加大

NBD：財政部發(fā)文，2018年新三板創(chuàng)新層企業(yè)的審計標準要視同上市公司。您認為這會給創(chuàng)新層企業(yè)帶來什么樣的變化？

丁會仁：我認為新標準審計報告將帶來積極變化。首先，能夠提高審計報告的信息量，增強決策相關(guān)性；其次，會提高審計報告的價值，增加透明度；最后，會強化審計責任，提高審計質(zhì)量。

NBD：新一屆創(chuàng)新層企業(yè)2018年就要實行上市公司審計準則，這會不會給企業(yè)帶來壓力？

丁會仁：視同上市公司的審計準則，對創(chuàng)新層公司而言，既光榮又有壓力。光榮的是，1393家企業(yè)從上萬家掛牌企業(yè)當中擠進創(chuàng)新層，是10%的優(yōu)秀企業(yè)，很多公司甚至比主板上市公司都優(yōu)秀。信披和報告向上市公司標準靠攏，會讓自己越來越優(yōu)秀，越來越規(guī)范和強大。但是，也有個別公司會倍感壓力，因為創(chuàng)新層公司受到上市公司一樣的監(jiān)管，但是他們卻享受不到上市公司待遇。另外，創(chuàng)新層可上可下，可進可出，會不會帶來新一輪造假潮，我們也十分擔心創(chuàng)新分層帶來的副作用。

NBD：新的審計標準會不會也給會計師事務所等中介機構(gòu)帶來壓力？

丁會仁：對會計師事務所等中介而言，財務審計報告將更大概率遭到問詢，甚至訴訟。會計師事務所應該更加細致地工作和審計，因為你們的工作和結(jié)果倍受社會重點關(guān)注，壓力不可怕，可怕的是不努力！