員工持股計(jì)劃不坑自己人？事實(shí)卻是虧多賺少

編者按 【3年前，監(jiān)管層積極倡導(dǎo)上市公司推行員工持股計(jì)劃，將員工利益和上市公司利益進(jìn)一步捆綁，以期實(shí)現(xiàn)雙贏。很多上市公司也熱烈響應(yīng)號(hào)召，推行了員工持股計(jì)劃。 如今，3年時(shí)間一眨眼就過(guò)去了，跟著“自己人”買入推行員工持股計(jì)劃的個(gè)股，靠譜不？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的統(tǒng)計(jì)結(jié)果讓人大跌眼鏡：虧多賺少。很多投資者不禁要問(wèn)了：為什么呀？被深套的推行員工持股計(jì)劃的個(gè)股，有無(wú)可能打一場(chǎng)翻身仗呢？】 每經(jīng)記者謝宏辰每經(jīng)編輯張海妮 推出員工持股計(jì)劃的很多上市公司，一度被市場(chǎng)熱捧，邏輯很簡(jiǎn)單：上市公司總不至于“坑”自己人吧？！“那么跟著買吧”成為很多投資者的行動(dòng)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自A股推出首份員工持股計(jì)劃算起，到如今已有3年時(shí)間了。那么，這一當(dāng)初備受市場(chǎng)好評(píng)的股價(jià)“護(hù)城河”究竟成色如何呢？記者通過(guò)大數(shù)據(jù)分析為您揭秘。 被券商分析師熱捧 員工持股計(jì)劃作為A股的一個(gè)新鮮事物在剛推出時(shí)受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。2014年7月22日晚間，特銳德（300001）發(fā)布《2014年度員工持股計(jì)劃（草案）（非公開(kāi)發(fā)行方式認(rèn)購(gòu)）》的公告稱，將以非公開(kāi)發(fā)行的方式，面向公司高管及工作滿一年的員工發(fā)行不超過(guò)400萬(wàn)股股票，募集資金總額不超過(guò)5000萬(wàn)元。 作為A股首例員工持股計(jì)劃，該方案一經(jīng)推出便被市場(chǎng)視為一項(xiàng)重大利好——2014年7月23日、24日，公司股價(jià)連續(xù)漲停。 自此，A股員工持股計(jì)劃的帷幕被拉開(kāi)。 截至2017年5月27日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)東方財(cái)富Choice梳理發(fā)現(xiàn)，A股共有近700家上市公司推出了員工持股計(jì)劃。 值得關(guān)注的是，不管市場(chǎng)行情如何波動(dòng)，券商分析師關(guān)于“員工持股計(jì)劃對(duì)公司股價(jià)有支持和保護(hù)作用”的觀點(diǎn)卻似乎一直沒(méi)變。 例如2015年6月11日，萬(wàn)達(dá)信息（300168）公告稱，員工持股計(jì)劃實(shí)施完成。次日（6月12日），安信證券發(fā)布的研報(bào)稱“公司現(xiàn)價(jià)迅速完成員工持股，彰顯了對(duì)于未來(lái)發(fā)展前景的強(qiáng)烈信心”；幾天后的6月16日，招商證券發(fā)研報(bào)稱“計(jì)劃的實(shí)施顯示公司對(duì)于未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的強(qiáng)烈信心，員工的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制得到建立，其接近現(xiàn)價(jià)的買入均價(jià)為股價(jià)提供一定安全邊際”。 2017年4月6日，巴安水務(wù)（300262）公布了公司員工持股計(jì)劃草案。4月7日，平安證券發(fā)布研報(bào)表示：“本次員工持股計(jì)劃杠桿比例為1：1，同時(shí)由大股東對(duì)優(yōu)先級(jí)份額進(jìn)行差額補(bǔ)償，確保了員工持股計(jì)劃的安全。按4月6日收盤價(jià)計(jì)算，3億元認(rèn)購(gòu)公司股票比例約為3.93%，占現(xiàn)有流通市值比例約8%，可能對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生較大影響”。員工持股計(jì)劃的盈虧情況究竟如何？ 現(xiàn)實(shí)：虧多賺少 東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月27日，A股共有353份員工持股計(jì)劃實(shí)施完成。從盈虧情況看，虧多賺少。其中，206份員工持股計(jì)劃浮虧（虧損），占比58.4%；共147份員工持股計(jì)劃浮盈（盈利），占比41.6%。 從浮盈情況看，排名前三的是粵泰股份（600393）、索菲亞（002572）和圓通速遞（600233），分別浮盈244.93%、164.03%和150.41%；同時(shí)，萬(wàn)達(dá)信息（300168）第一期員工持股計(jì)劃、香雪制藥（300147）和武漢凡谷（002194）的員工持股計(jì)劃盈利情況不佳，截至2017年5月27日，這3家公司的員工持股計(jì)劃分別浮虧88.46%、67.24%和66.45%。 對(duì)于員工持股計(jì)劃虧多賺少的狀況，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，員工持股計(jì)劃本是上市公司意在通過(guò)股權(quán)這一“金手銬”綁定員工利益的手段，但伴隨市場(chǎng)震蕩，員工持股計(jì)劃同樣逃脫不了虧損的命運(yùn)。 宋清輝認(rèn)為，一直以來(lái)，許多投資者都有“安全墊情結(jié)”，熱衷于買有員工持股計(jì)劃的個(gè)股，因?yàn)檫@類股票被認(rèn)為是安全的，并且是上市公司有意抬升股價(jià)的投資標(biāo)的。但值得注意的是，一些上市公司大股東會(huì)對(duì)員工持股計(jì)劃進(jìn)行“兜底”，不讓自己的員工“虧本”出局，但他們絕不會(huì)幫二級(jí)市場(chǎng)的投資者買單。 宋清輝指出，投資者不要迷信所謂的“安全墊”，并非推出員工持股計(jì)劃的上市公司都值得投資者買入，所謂的“安全墊”同樣蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。 原因解析 員工持股計(jì)劃為何虧多賺少？?jī)纱笤蚧驗(yàn)椤暗準(zhǔn)住? 每經(jīng)記者謝宏辰每經(jīng)編輯張海妮 原本被市場(chǎng)寄予厚望的員工持股計(jì)劃為何在現(xiàn)實(shí)中卻屢屢讓投資者們失望呢？通過(guò)對(duì)大數(shù)據(jù)的研究和個(gè)例分析，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，以下兩大原因或許是導(dǎo)致員工持股計(jì)劃虧損的“罪魁禍?zhǔn)住薄? 原因一：買入時(shí)點(diǎn)不佳 截至2017年5月27日，A股共有353份員工持股計(jì)劃實(shí)施完成，對(duì)它們仔細(xì)研究后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，有兩段時(shí)間內(nèi)推出的員工持股計(jì)劃的浮虧（虧損）比例都超過(guò)50%，這兩個(gè)時(shí)間段分別是2015年6月1日~9月30日及2016年1月1日~2月29日。 對(duì)A股市場(chǎng)有所了解的投資者知道，在這兩段時(shí)間內(nèi)，A股出現(xiàn)了大幅下跌。 首先來(lái)看2015年6月1日~9月30日這個(gè)時(shí)間段。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)及記者梳理，在上述時(shí)間區(qū)間，共有66份員工持股計(jì)劃完成買入操作從而進(jìn)入鎖定期。截至2017年5月27日，這66份員工持股計(jì)劃中有24份存在浮盈，占比36.4%；有42份存在浮虧，占比為63.6%。值得一提的是，在上述353份員工持股計(jì)劃中浮虧最大的萬(wàn)達(dá)信息（300168）第一期員工持股計(jì)劃，便是在這一時(shí)間段內(nèi)完成購(gòu)買的。 再來(lái)看2016年1月1日~2月29日這個(gè)時(shí)間段。在該時(shí)間區(qū)間，完成買入操作從而進(jìn)入鎖定期的員工持股計(jì)劃共53份，截至2017年5月27日，22份存在浮盈，占比41.5%；31份存在浮虧，占比為58.5%。 原因二：無(wú)法選擇展期 除建倉(cāng)時(shí)段外，員工持股計(jì)劃的一些內(nèi)置條款也可能讓其不得不吞下浮虧（虧損）的“惡果”。 這樣的例子最近就有不少。例如漢威電子（300007）。3月14日晚公司公告稱，公司員工持股計(jì)劃清倉(cāng)。查詢公司歷史公告后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，漢威電子員工持股計(jì)劃的買入成本約為49元/股。在公司公告的前一天（3月13日），漢威電子發(fā)生了一筆大宗交易，成交量與公司員工持股計(jì)劃清倉(cāng)數(shù)量相同（179.8萬(wàn)股），成交均價(jià)僅為19元/股。 值得一提的是，該份員工持股計(jì)劃的存續(xù)期最長(zhǎng)可至2019年2月9日，那么，在遭遇巨額浮虧的情況下，公司為何不選擇展期、待股價(jià)回暖再減持呢？ 漢威電子證券部工作人員當(dāng)時(shí)回復(fù)稱，員工持股計(jì)劃不展期是因?yàn)楫?dāng)時(shí)這個(gè)資管計(jì)劃做了“1：2”的銀行杠桿，存續(xù)期內(nèi)監(jiān)管層出了相關(guān)要求，配置杠桿不能超過(guò)“1：1”，如果超過(guò)這個(gè)比例，到期后不能展期，因此不得不選擇虧本減持。 同樣的事情也發(fā)生在了金運(yùn)激光（300220）身上。5月11日公司公告稱，當(dāng)日公司員工持股計(jì)劃通過(guò)大宗交易清倉(cāng)全部股票。根據(jù)深交所披露的數(shù)據(jù)顯示，5月11日，金運(yùn)激光只發(fā)生了一筆大宗交易，賣出數(shù)量與公司員工持股計(jì)劃持股數(shù)一致，成交均價(jià)為18.55元/股。查詢金運(yùn)激光歷史公告記者發(fā)現(xiàn)，該員工持股計(jì)劃的買入成本約為53.83元/股。 比較起來(lái)，光一科技（300356）就比較幸運(yùn)了。5月2日晚間，公司公告稱，計(jì)劃對(duì)第一期員工持股計(jì)劃存續(xù)期展期，將存續(xù)期延長(zhǎng)至2018年4月23日。對(duì)于展期的原因，公司工作人員此前表示是為了“以時(shí)間換空間”。 案例解析 “別人家的”員工持股計(jì)劃：上漲200%不是夢(mèng) 每經(jīng)記者賈麗娟每經(jīng)編輯張海妮 在許多上市公司的員工因自家員工持股計(jì)劃被套而嘆息的同時(shí)，也有不少“別人家”的員工持股計(jì)劃讓人眼紅不已。 粵泰股份：浮盈超200% 2015年6月~7月，是無(wú)數(shù)A股投資者揮之不去的夢(mèng)魘，不足兩月，無(wú)數(shù)股票股價(jià)遭遇腰斬，粵泰股份（600393，當(dāng)時(shí)為“東華實(shí)業(yè)”）也是其中之一。 2015年7月31日，公司公告稱，員工持股計(jì)劃主體將以5.6元/股的價(jià)格受讓公司控股股東粵泰集團(tuán)持有的不超過(guò)1500萬(wàn)股股票（占比5%），其中，1000萬(wàn)股系股東在公司股權(quán)分置改革時(shí)所承諾提供的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃股票。公司董監(jiān)高將認(rèn)購(gòu)計(jì)劃的66.67%，骨干員工認(rèn)購(gòu)33.33%。公司同時(shí)向持股計(jì)劃提供無(wú)息借款支持，計(jì)劃存續(xù)期48個(gè)月，解鎖條件均與業(yè)績(jī)掛鉤。 值得注意的是，當(dāng)時(shí)公司股價(jià)雖然經(jīng)過(guò)大幅下跌，但仍然在9元上方，顯然5.6元的價(jià)格很有吸引力，這也決定了員工持股計(jì)劃被套的可能性非常低。的確，雖然A股此后低迷多時(shí)，但公司股價(jià)低于9元的日子寥寥無(wú)幾，這樣的員工持股計(jì)劃可謂是“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！薄? 在推出員工持股計(jì)劃不足一個(gè)月后的8月25日，東華實(shí)業(yè)股票停牌，隨后公司宣布將進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。這項(xiàng)金額高達(dá)77億元的重組最終未能成行，不過(guò)公司股票復(fù)牌后仍然迎來(lái)兩個(gè)漲停。 到了2016年年初，公司此前推進(jìn)的重大資產(chǎn)重組順利完成，注入大股東粵泰集團(tuán)旗下諸多優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目。2016年4月6日，公司證券簡(jiǎn)稱變更為“粵泰股份”。2016年12月30日，粵泰股份再次宣布定增募集資金36億元，用于擴(kuò)充房地產(chǎn)項(xiàng)目。 公司2016年的業(yè)績(jī)也非常不錯(cuò)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.54億元，同比增長(zhǎng)2.92%；歸母凈利潤(rùn)為1.45億元，同比增長(zhǎng)164.91%。在凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)的情況下，粵泰股份2016年度的分紅方案為10轉(zhuǎn)10派0.40元（含稅）。 隨著高送轉(zhuǎn)的實(shí)施，員工持股計(jì)劃的成本降至2.77元，截至2017年5月27日，粵泰股份股價(jià)為9.56元（前復(fù)權(quán)），員工持股計(jì)劃浮盈245%。 元力股份：逆勢(shì)上漲 今年以來(lái)，隨著創(chuàng)業(yè)板指新低不斷，不少個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)低于2015年7月的階段底部，員工持股計(jì)劃被套的也是數(shù)不勝數(shù)，但元力股份（300174）卻是一個(gè)意外。 2015年6月25日，元力股份披露了第一期員工持股計(jì)劃（草案）。此后，該計(jì)劃于2015年8月5日~7日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)共計(jì)買入元力股份260.28萬(wàn)股，成交均價(jià)為19.52元/股。2016年9月14日公司公告稱，員工持股計(jì)劃所持股票全部出售完畢。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，期間，公司推出了定增預(yù)案（后終止），公司發(fā)布了營(yíng)收上漲7.95%、凈利潤(rùn)上漲52%的2015年年報(bào)，還在2016年8月22日簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，使用自籌資金2.36億元購(gòu)買了廣州創(chuàng)娛100%股權(quán)。 2015年8月5日~2016年9月14日，公司股價(jià)區(qū)間漲幅達(dá)138%，而同期上證指數(shù)下跌17.76%，創(chuàng)業(yè)板指下跌15.77%。有意思的是，公司股價(jià)正是在解禁的8月份開(kāi)始加速上漲，8月1日~9月14日公司股價(jià)漲幅達(dá)69%。 員工持股計(jì)劃盈利情況較好的還有圓通速遞（600233，原大楊創(chuàng)世）。 2015年7月31日，大楊創(chuàng)世推出第1期員工持股計(jì)劃，籌集資金總額1億元，其中2500萬(wàn)元來(lái)源于公司員工的自籌資金；剩余的7500萬(wàn)元?jiǎng)t來(lái)自于控股股東提供的長(zhǎng)期借款，借款年利率不超過(guò)8%，杠桿倍數(shù)為3倍。因借殼成功，公司股價(jià)一路上漲。經(jīng)過(guò)2015年10送10派0.9元(含稅)的分紅后，公司員工持股計(jì)劃的成本降至7.85元，而5月26日公司股價(jià)報(bào)收于19.72元，員工持股計(jì)劃浮盈豐厚。 投資機(jī)會(huì) 三維度挖掘員工持股計(jì)劃“金礦” 每經(jīng)記者賈麗娟每經(jīng)編輯張海妮 雖然不是所有的員工持股計(jì)劃都賺錢，但2016年的數(shù)據(jù)顯示，如果排除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，發(fā)布了員工持股計(jì)劃的個(gè)股的表現(xiàn)仍相對(duì)較好。在滿足特定條件后，員工持股計(jì)劃標(biāo)的仍然值得關(guān)注，甚至有“翻身”的機(jī)會(huì)。 維度一：設(shè)立時(shí)點(diǎn)很重要 員工持股計(jì)劃最終是否賺錢，與買入的時(shí)間段有非常重要的關(guān)系。 信達(dá)證券研報(bào)曾坦言，如果是在2015年A股大跌前買入的員工持股計(jì)劃標(biāo)的，由于完成購(gòu)買時(shí)價(jià)位較高，股價(jià)不易回到成本線以上，不建議對(duì)其布局。 財(cái)富證券總結(jié)了2016年以來(lái)的員工持股計(jì)劃，在不同購(gòu)買時(shí)點(diǎn)的相對(duì)收益情況：在2015年12月31日買入發(fā)布過(guò)員工持股計(jì)劃預(yù)案的標(biāo)的，“買入價(jià)格位置為相對(duì)預(yù)案公告日‘跌20%以上’的標(biāo)的最優(yōu)，買入價(jià)格為相對(duì)預(yù)案公告日‘跌10%~20%’的標(biāo)的為次優(yōu)?！比绻凑諗?shù)據(jù)看，在員工持股計(jì)劃預(yù)案發(fā)布后“抄底”，也許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。 從行業(yè)看，據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，實(shí)施員工持股計(jì)劃數(shù)量最多的三個(gè)行業(yè)是電子元器件、醫(yī)藥和機(jī)械，而餐飲旅游、煤炭和銀行則是實(shí)施員工持股計(jì)劃數(shù)量最少的三個(gè)行業(yè)。 維度二：大股東態(tài)度是關(guān)鍵 一旦員工持股計(jì)劃虧損，那么不僅達(dá)不到激勵(lì)作用，反而會(huì)使公司員工的積極性受挫。因此，不少員工持股計(jì)劃都祭出了“大股東兜底”的大招。 事實(shí)上，大股東的態(tài)度相當(dāng)重要。光大證券的數(shù)據(jù)分析顯示：第一大股東持股比例越高，員工持股計(jì)劃的股價(jià)效應(yīng)越強(qiáng)。將第一大股東持股比例按照0~25%、25%~40%及40%以上分類，會(huì)發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例高于40%的，在員工持股計(jì)劃預(yù)案公告日后的超額收益遠(yuǎn)高于另外兩組。光大證券表示，很可能是由于股權(quán)集中度較高的公司，控股股東對(duì)公司的控制力較強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)股票價(jià)格的影響能力也越強(qiáng)。 值得注意的是，國(guó)企混改一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而員工持股計(jì)劃恰是國(guó)企混改的重要途徑之一。從數(shù)據(jù)看，廣泛被看好的國(guó)企改革員工持股，并不一定能獲得超額收益。光大證券分析了地方國(guó)企與央企發(fā)布的68個(gè)員工持股計(jì)劃預(yù)案，其中認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行類型的案例達(dá)55個(gè)。在這55個(gè)案例中，國(guó)企實(shí)施員工持股計(jì)劃雖然有絕對(duì)收益，但相對(duì)收益沒(méi)有更顯著。與民企相比，其短期超額收益不如民企，超額收益勝率也并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。 維度三：良好業(yè)績(jī)是支撐 一般來(lái)說(shuō)，敢于發(fā)布員工持股計(jì)劃的公司，對(duì)于自身的業(yè)績(jī)還是有一定信心的。 財(cái)富證券研報(bào)顯示，從2016年發(fā)布員工持股計(jì)劃預(yù)案的標(biāo)的的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，最近3年?duì)I業(yè)總收入復(fù)合增速平均值和中位值分別為19.45%、14.26%，顯著高于A股平均值13.93%和中位值8.72%；最近3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速平均值和中位值分別為36.57%、21.57%，顯著高于A股平均值-10.42%和中位值7.25%。 如果已經(jīng)發(fā)布了員工持股計(jì)劃且業(yè)績(jī)良好的個(gè)股，股價(jià)倒掛仍然嚴(yán)重，那么這種情況值得關(guān)注。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，今年二季度以來(lái)，共有11家公司的員工持股計(jì)劃實(shí)施完成并進(jìn)入鎖定期，分別為凱迪生態(tài)、八菱科技、兆新股份、乾照光電、隆鑫通用、榕基軟件、康力電梯、泰格醫(yī)藥、克明面業(yè)、剛泰控股和雙杰電氣。而從今年一季報(bào)披露的情況來(lái)看，不少公司歸屬于母公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，且增幅不小。 比如乾照光電一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4157.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7598.90%；榕基軟件實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.11億元，同比增長(zhǎng)66.43%。 傳統(tǒng)行業(yè)也有表現(xiàn)不錯(cuò)的個(gè)股。比如凱迪生態(tài)一季度凈利潤(rùn)過(guò)億元，同比增長(zhǎng)11.28%，而電力行業(yè)利潤(rùn)普遍下滑；康力電梯一季度盈利1.22億元，同比增長(zhǎng)30.57%。