虧損近4億逾期率高達(dá)14.9% 信而富估值縮半上紐交所

國(guó)內(nèi)的互金企業(yè)海外上市是不能以A股的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量的。只要投資者認(rèn)可業(yè)務(wù)模式，即使連續(xù)虧損的企業(yè)，也能在紐交所上市，信而富就是其中之一。

《華夏時(shí)報(bào)》記者獲悉，北京時(shí)間4月28日，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)了16年的信而富，在紐交所（代碼“XRF”）掛了牌，以6美元的發(fā)行價(jià)募資6000萬(wàn)美元，至5月2日漲幅已接近30%。

“估計(jì)是長(zhǎng)期投資者在拉升股價(jià)，如果從硬性條件來(lái)講，在紐交所需要上市的企業(yè)至少得符合上市前3年全部盈利，稅前收益總計(jì)650萬(wàn)美元，最近一年稅前收益最低450萬(wàn)美元；上市前兩年每年稅前收益200萬(wàn)美元，最近一年稅前收益250萬(wàn)美元；上市前一個(gè)會(huì)計(jì)年度市值總額不低于5億美元且收入達(dá)到2億美元，3年調(diào)整后凈收益合計(jì)2500萬(wàn)美元（每年報(bào)告中必須是正數(shù)），當(dāng)然這不是硬性要求。在一個(gè)條件都滿足不了的情況下，信而富股價(jià)表現(xiàn)尚可，已屬不易。”是日，一位參加信而富上市儀式的匿名人士對(duì)本報(bào)記者表示。

盡管頭頂國(guó)內(nèi)第一家在紐交所上市的互聯(lián)網(wǎng)金融公司光環(huán)，然而由于帶著壞賬率過(guò)高、連續(xù)兩年出現(xiàn)近2億元的虧損等“硬傷”，信而富所獲得的這個(gè)頭銜在業(yè)界看來(lái)并不耀眼。

招股書中的瑕疵

信而富立志要做一家“小而美”的互金公司，不過(guò)在其招股說(shuō)明書中，各項(xiàng)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示信而富在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，也承受著虧損和逾期率高企的窘境。

《華夏時(shí)報(bào)》記者從信而富發(fā)布的招股書中了解到，信而富目前主要有兩種貸款：一種是消費(fèi)貸款，期限從兩個(gè)星期到三個(gè)月不等，額度大多在500元至6000元人民幣之間；另一種是生活貸款，期限在三個(gè)月到3年之間，額度為6000元到10萬(wàn)元。而在去年一年，信而富為70多萬(wàn)名貸款人發(fā)放了近600萬(wàn)筆貸款，共計(jì)3.21億美元，約21億-22億元人民幣，2016年的復(fù)貸率高達(dá)67%。信而富的獲客渠道主要包括社交網(wǎng)絡(luò)、線上旅行社、電商平臺(tái)和第三方支付平臺(tái)。而維護(hù)客戶的方式則是先為他們提供小額、短期貸款，然后再根據(jù)其表現(xiàn)決定是否提供更大額、長(zhǎng)期的貸款。

不過(guò)，信而富的盈利情況卻連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，2015年虧損3002.6萬(wàn)美元，2016年虧損3336.6萬(wàn)美元，兩年累計(jì)虧損近4億元人民幣，2014年也只有實(shí)現(xiàn)13.1萬(wàn)美元的利潤(rùn)。即使在招股書中，信而富自己也表示，未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)虧損。

“過(guò)去幾年是網(wǎng)絡(luò)信貸、消費(fèi)金融、現(xiàn)金貸快速發(fā)展的階段，甚至傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也在不斷下沉，大規(guī)模擴(kuò)張個(gè)人信貸業(yè)務(wù)，這都導(dǎo)致市場(chǎng)各種廣告渠道的價(jià)碼水漲船高，在網(wǎng)上獲取借款，已經(jīng)變得越來(lái)越難。而通過(guò)網(wǎng)絡(luò)獲取借款人，正是目前信而富的主要獲客渠道，不幸的是，借款業(yè)務(wù)有種特性，沒(méi)有什么品牌忠誠(chéng)度，他們只關(guān)心自己能不能借到錢、利率多少，不會(huì)因?yàn)槟闶切哦?，就必須選擇你，借款的方式越來(lái)越多，借款人隨時(shí)被分流到各種渠道。”對(duì)此，有國(guó)內(nèi)互金行業(yè)分析師在5月3日受訪時(shí)指出。

對(duì)于互金企業(yè)而言，最被外界關(guān)注的無(wú)疑是壞賬率，而根據(jù)信而富披露的數(shù)據(jù)顯示，信而富在注釋中提到其生活貸款的整體違約率（逾期180天以上）截至2014年底、2015年底和2016年底分別是7.3%、11.8%和14.9%。

在前述分析師看來(lái)，信而富在注釋中所稱表格里違約率的計(jì)算是用違約180天以上的貸款總量除以各類貸款從2011到2016年5年的總貸款量，也就是說(shuō)，如果用貸款余額來(lái)做分母的話，壞賬率數(shù)字還要更高。

縮水融資為哪般

在業(yè)界看來(lái)，從2015年開(kāi)始就籌備上市的信而富，雖然成功實(shí)現(xiàn)了紐交所掛牌，不過(guò)這次融資卻相比此前的估值縮水了一半還不止。

2015年7月，信而富宣布完成3500萬(wàn)美元C輪第一筆融資，由私募股權(quán)公司Broadline Capital領(lǐng)投，瑞銀投資銀行等機(jī)構(gòu)跟投；2016年11月信而富融資2000萬(wàn)美元，彼時(shí)公司估值為10億美元。而此次信而富赴紐交所上市，估值才4.2億美元，相比最后一次融資估值下降了58%。

不得不提的是，在信而富披露的招股說(shuō)明書中運(yùn)營(yíng)成本高得出奇，也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注，與同在美國(guó)上市的宜人貸相比，2016年信而富的管理費(fèi)用占總運(yùn)營(yíng)成本的50.8%，而宜人貸僅為11.8%。截至2014年、2015年和2016年，信而富的辦公和管理費(fèi)用總額分別為930萬(wàn)美元、1280萬(wàn)美元和1580萬(wàn)美元，占總管理費(fèi)用總額的39%、35%和35%。薪資和員工福利（不包括數(shù)據(jù)核實(shí)中心人員）增加了470萬(wàn)美元，即78%，達(dá)到1070萬(wàn)美元。與之前相比，2015年的租金上漲了200萬(wàn)美元，即51%，達(dá)到600萬(wàn)美元/年。對(duì)此，有專業(yè)財(cái)務(wù)人士分析，為了成功實(shí)現(xiàn)上市，信而富給予海外投行、咨詢公司、事務(wù)所大量服務(wù)費(fèi)。

而在整個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)及首席執(zhí)行官王征宇在招股書提交以前實(shí)際持有3879331股普通股，持股比例為9.5%；首席財(cái)務(wù)官沈筠卿、董事會(huì)成員道格拉斯·布朗、安德魯·梅森和拉塞爾·克勞斯分別持股0.6%、0.3%、2.6%和0.2%，所有董事和高管整體實(shí)際持有5383741股普通股，總持股僅為13.2%。

有市場(chǎng)人士評(píng)價(jià)指出， 上市是個(gè)好事情，但是目前國(guó)內(nèi)監(jiān)管嚴(yán)格，平臺(tái)本身商業(yè)模式的設(shè)定就需要管理團(tuán)隊(duì)要有強(qiáng)大的盈利能力，才能在這個(gè)看不見(jiàn)光亮的過(guò)渡期走下去。至于信而富是否像宜人貸那樣受到海外資本的冷落，還需要一些時(shí)間來(lái)觀察。

“在任何一個(gè)國(guó)家和地區(qū)，都存在惡意詐騙的丑惡人性，并非中國(guó)獨(dú)有，也并非中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融獨(dú)有。從2013年掀起互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)大潮以來(lái)，很多互金公司在最初接受投資時(shí)都是簽有對(duì)賭協(xié)議的，希望能在未來(lái)3到5年內(nèi)上市。目前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難求，資產(chǎn)端規(guī)模在5億至10億的互金公司比較容易控制壞賬率，未來(lái)資產(chǎn)端規(guī)模越大，壞賬率越高，風(fēng)險(xiǎn)就暴露得越多。”對(duì)此，有國(guó)內(nèi)互金行業(yè)分析師表示。