美聯(lián)儲(chǔ)欲“縮表” 機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)夏季公布藍(lán)圖

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 施娜 每經(jīng)編輯 姚茂敦    

圖片來(lái)源：視覺中國(guó)

每經(jīng)記者 張壽林 施娜 每經(jīng)編輯 姚茂敦

北京時(shí)間4月6日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布了3月份公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要。會(huì)議參與者預(yù)計(jì)，聯(lián)邦基金利率的逐步上漲將繼續(xù)。此外，不少與會(huì)者傾向于今年晚些時(shí)候淘汰或停止國(guó)庫(kù)券和代理MBS的再投資，以減少資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，并希望以被動(dòng)和可預(yù)測(cè)的方式進(jìn)行。

會(huì)議紀(jì)要公布后，美元指數(shù)短線大幅波動(dòng)。人民幣對(duì)美元中間價(jià)6日跌24點(diǎn)至6.8930。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽(yáng)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，讓資產(chǎn)負(fù)債表正?；?，可以替代上調(diào)短期利率，這能起到令金融環(huán)境趨緊的作用。

摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli分析稱，預(yù)計(jì)今年夏天美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表正?；乃{(lán)圖就將公布。

4月6日，富拓外匯（FXTM）中國(guó)首席市場(chǎng)分析師鐘越則表示，“今年人民幣的貶值預(yù)期明顯減弱，難有重大利空推動(dòng)人民幣大跌。未來(lái)數(shù)月，人民幣甚至有小幅走強(qiáng)的潛力。”

縮表可替代上調(diào)短期利率

3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.5%~0.75%調(diào)升到0.75%~1%。這是自去年12月份后再次加息。

上述會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者對(duì)從2017年底到2019年底的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍進(jìn)行了預(yù)測(cè)，預(yù)期聯(lián)邦基金中位數(shù)維持逐步上漲的趨勢(shì)，評(píng)估2017年底將達(dá)1.38%，這與年內(nèi)三次25基點(diǎn)的利率上調(diào)保持一致。2018年底為2.13%，2019年底為3.00%，并長(zhǎng)期保持在3.00%的水平。

與會(huì)者重審了政策正?；瓌t中關(guān)于資產(chǎn)負(fù)產(chǎn)債表正?；姆椒?，委員會(huì)曾于2014年9月公布這項(xiàng)原則。其中，與會(huì)者同意將循序漸進(jìn)地減少美聯(lián)儲(chǔ)證券持有量，主要是通過(guò)取消對(duì)收回本金的再投資，時(shí)機(jī)則取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的評(píng)估，預(yù)計(jì)會(huì)在今年晚些時(shí)候?？紤]到這些因素，決策者們討論了改變?cè)偻顿Y政策時(shí)的聯(lián)邦基金利率水平，絕大多數(shù)人認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)按預(yù)期方式繼續(xù)，聯(lián)邦基金利率的逐步上漲將繼續(xù)下去。

紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利稍前也表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能最早今年就開始縮減規(guī)模達(dá)4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。

美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭（Robert Kaplan）3月21日也表示，由于美國(guó)已接近實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，且通脹率升向2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)2017年應(yīng)當(dāng)再加息兩次，并繼續(xù)致力于逐步削減龐大資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。但他強(qiáng)調(diào)，在這兩點(diǎn)上都不用著急。

卡普蘭稱，美聯(lián)儲(chǔ)正在走向這樣一個(gè)階段，即應(yīng)該開始允許資產(chǎn)負(fù)債表逐漸而緩慢地縮減。今年整年都應(yīng)持續(xù)討論縮表，一旦利率升至略高水平，就該公布縮表計(jì)劃，之后盡快付諸實(shí)行。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃實(shí)施的資產(chǎn)負(fù)債表正?；?，徐陽(yáng)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出，首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)符合美聯(lián)儲(chǔ)官員們的預(yù)期，這是美聯(lián)儲(chǔ)打算開始逐步讓證券到期、不再進(jìn)行再投資的根本前提；其次，讓資產(chǎn)負(fù)債表正?；?，可以替代上調(diào)短期利率，因?yàn)樗材芷鸬搅罱鹑诃h(huán)境趨緊的作用；再者，極低的利率、龐大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策管理的難度和金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性；最后，美聯(lián)儲(chǔ)今年意欲開始縮表，也是在為明年大換血做準(zhǔn)備，因?yàn)槲磥?lái)上臺(tái)的決策層可能會(huì)比當(dāng)前人士更為鷹派，為了不讓市場(chǎng)意外，需要提前為縮表做好充分鋪墊。

徐陽(yáng)表示，縮表將引發(fā)全球流動(dòng)性邊際收縮，推升美債收益率，令股指下行，并導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政狀況和美國(guó)貨幣政策面臨壓力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也可能遭受沖擊。

上述會(huì)議紀(jì)要公布后，美元指數(shù)短線大幅波動(dòng)，呈現(xiàn)先跌后漲的大V形。國(guó)際金價(jià)直線飆漲，2小時(shí)內(nèi)從1247美元/盎司的低位升至1255.93美元/盎司。人民幣對(duì)美元中間價(jià)6日跌24點(diǎn)至6.8930。不過(guò)10年期美債則瞬間大幅下跌，并在日內(nèi)持續(xù)維持低點(diǎn)。有分析稱，因?yàn)榻灰讍T意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)維持了“鴿派”的加息步伐論調(diào)，原本預(yù)期更顯鷹派。

摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli分析稱，預(yù)計(jì)今年夏天美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表正?；乃{(lán)圖就將公布，美國(guó)國(guó)債和MBS等再投資將逐步減碼。由于資產(chǎn)負(fù)債表正?；玳_始，這將為明年加息進(jìn)度掃清障礙，他預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)將有3次加息（六月、九月和十二月），維持今年仍有兩次加息的預(yù)測(cè)（六月及九月）。

未來(lái)數(shù)月人民幣或小幅走強(qiáng)

中國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至2017年2月底，總資產(chǎn)為345469.66億元，同比增加9626.59億元。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅近日撰文指出，自加入WTO到2014年底，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張了6.5倍，年化增速16.7%。常規(guī)貨幣操作下中國(guó)央行的擴(kuò)表速度并不算慢，此前持續(xù)的外匯流入等是主要成因。但在過(guò)去兩年情況發(fā)生了顯著變化，央行資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)發(fā)生了深刻調(diào)整：資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張減速。從2014到2016年底，央行總資產(chǎn)僅擴(kuò)張了1.6%，其中2015年萎縮了6.0%。

梁紅分析指出，央行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整是國(guó)際收支變化以及國(guó)內(nèi)逆周期管理的結(jié)果。

浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰也指出，2014年以來(lái)央行資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生了深刻變化：在資產(chǎn)端，由于美元走強(qiáng)和人民幣相對(duì)走弱，外匯占款的規(guī)模持續(xù)下降；在負(fù)債端，由于擔(dān)心降準(zhǔn)會(huì)引發(fā)流動(dòng)性泛濫，并強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期，央行沒有在外匯占款下降的同時(shí)，相應(yīng)地降低法定存款準(zhǔn)備金率，從而使得商業(yè)銀行存放央行的儲(chǔ)備貨幣規(guī)模保持不變。

梁紅預(yù)計(jì)，和過(guò)去兩年比，外匯占款降幅將顯著收縮，甚至不排除階段性增長(zhǎng)的可能性。同時(shí)，央行會(huì)繼續(xù)通過(guò)公開市場(chǎng)和再貸款等操作抵補(bǔ)流動(dòng)性，保證整體流動(dòng)性條件基本穩(wěn)定。當(dāng)然，面對(duì)通脹壓力上行，央行投放節(jié)奏不會(huì)太快；在貨幣退出寬松的過(guò)程中，流動(dòng)性整體還是會(huì)有所趨緊。

鐘越表示，“美聯(lián)儲(chǔ)讓資產(chǎn)負(fù)債表正常化暗示美國(guó)將降低貨幣寬松，從理論上應(yīng)利好美元。不過(guò)市場(chǎng)的解讀卻完全不同。”

鐘越分析指出，受制于美元近期窄幅波動(dòng)以及投資者趨于謹(jǐn)慎，人民幣兌美元維持區(qū)間震蕩格局。年初以來(lái)，美元指數(shù)回落、中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景改善、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒回升等多重因素令人民幣匯率保持穩(wěn)定，過(guò)去兩年人民幣持續(xù)下行，很大程度上是受到眾多負(fù)面消息影響，因此今年人民幣的貶值預(yù)期明顯減弱，難有重大利空推動(dòng)人民幣大跌。未來(lái)數(shù)月，人民幣甚至有小幅走強(qiáng)的潛力。