場外證券業(yè)務(wù)或迎雙路徑治理 牌照管理有望觸及模糊地帶

多項證券業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)監(jiān)管升級態(tài)勢的2016年剛剛走過，場外證券也毫無例外地被監(jiān)管層所重視起來。

2016年年底，監(jiān)管部門曾在內(nèi)部會議上透露，正在考慮對場外證券業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，并制定、完善統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)劃、檢查及問責(zé)監(jiān)測機(jī)制。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，監(jiān)管層擬對場外證券業(yè)務(wù)強(qiáng)化監(jiān)管，目前的治理路徑一方面體現(xiàn)在券商等持牌機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)層面，即針對券商場外業(yè)務(wù)貫徹統(tǒng)一監(jiān)管思路，并進(jìn)一步完善檢查、數(shù)據(jù)統(tǒng)監(jiān)等工作；另一方面則將提高場外業(yè)務(wù)監(jiān)管的審慎性，探索牌照管理，并對場外業(yè)務(wù)的范圍進(jìn)行重塑。

在業(yè)內(nèi)人士看來，強(qiáng)化對場外業(yè)務(wù)的監(jiān)管一方面將強(qiáng)化券商對場外業(yè)務(wù)的風(fēng)險把控，另一方面也將進(jìn)一步延伸場外證券業(yè)務(wù)的界定范圍，以實質(zhì)大于形式原則對一些監(jiān)管歸屬較為模糊的證券活動實現(xiàn)覆蓋。

場外監(jiān)管有望升級

監(jiān)管層對場外業(yè)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步完善的預(yù)期，正在證券行業(yè)內(nèi)不斷升溫。

“當(dāng)前場外業(yè)務(wù)的問題是比較碎片化，缺乏系統(tǒng)的范圍定義和分類監(jiān)管。”北京一家券商高管表示，“強(qiáng)化場外監(jiān)管的原因有兩方面，一是過去的場外業(yè)務(wù)監(jiān)管不足，其中隱藏的風(fēng)險有可能對行業(yè)和市場帶來影響；另一方面當(dāng)前各類證券業(yè)務(wù)都在經(jīng)歷監(jiān)管升級與重塑，場外業(yè)務(wù)也并不例外。”

“場外業(yè)務(wù)對市場的影響不可小覷，去年帶來劇烈波動風(fēng)險的場外配資活動、收益互換某種意義上也是場外證券業(yè)務(wù)的一個延伸。”前述券商高管說，“強(qiáng)化場外證券業(yè)務(wù)的監(jiān)管，對于勾勒整個資本市場的監(jiān)管框架也具有積極意義。”

值得一提的是，此前監(jiān)管層并非沒有對場外業(yè)務(wù)進(jìn)行過系統(tǒng)化的規(guī)范。2015年7月，中證協(xié)曾頒布《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》，并將場外證券業(yè)務(wù)明確為場外證券銷售與推介、場外證券資產(chǎn)融資等14項具體業(yè)務(wù)。

但在業(yè)內(nèi)人士看來，此前的14項業(yè)務(wù)的定義和分類大多屬于傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)的“場外”延伸，并未對實際的場外業(yè)務(wù)進(jìn)行有效分類和解構(gòu)。

“此前業(yè)務(wù)分類的問題在于，許多業(yè)務(wù)都是把傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)加了一個場外，就變成場外業(yè)務(wù)了，但實際上場外業(yè)務(wù)的表現(xiàn)形式更加復(fù)雜。”前述高管表示，“還有一些業(yè)務(wù)分類在上位法合規(guī)性上存在爭議，比如‘互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資’，甚至成為了一些眾籌平臺打擦邊球的名目。”

記者從監(jiān)管數(shù)據(jù)獲悉，截至2016年10月底，上述14項業(yè)務(wù)僅有11項被統(tǒng)計，而其余3項并未真實發(fā)生。

而據(jù)一位接近監(jiān)管層的券商人士透露，目前監(jiān)管層著手強(qiáng)化場外業(yè)務(wù)時，將對場外市場、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的范圍、歸屬進(jìn)行明確的規(guī)范，同時將對場外業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻、程序進(jìn)行勾勒。

除明確監(jiān)管范疇外，另一項可能會被強(qiáng)化的則是對場外證券活動的監(jiān)測與追責(zé)機(jī)制。例如在場外業(yè)務(wù)統(tǒng)計上，如何升級業(yè)務(wù)情況報送程序，提高監(jiān)測有效性，就是亟待優(yōu)化的選項之一。

“目前場外業(yè)務(wù)報送有個QQ群，一些事情也是通過群來和協(xié)會等方面進(jìn)行溝通聯(lián)絡(luò)。”一位參與場外證券業(yè)務(wù)報送工作的人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，“目前按照既有的規(guī)則和格式，分成幾個業(yè)務(wù)門類進(jìn)行報送，每家券商都在群里反饋信息。”

值得一提的是，由于券商近年來業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)展較快，如何讓既定的規(guī)定報送范圍得以更新，覆蓋灰色地帶和新型業(yè)務(wù)，從而更完整地體現(xiàn)場外業(yè)務(wù)開展情況，成為了一個被業(yè)內(nèi)較多關(guān)注的問題。

“券商創(chuàng)新的速度是比較快的，例如一些場外衍生品的交易框架比較靈活，而一些業(yè)務(wù)則不適合大而化之的分類，這些問題如何反映在現(xiàn)有的報送格式上，是值得行業(yè)思考的。”一家非上市券商總經(jīng)理助理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

覆蓋模糊地帶

需要注意的是，目前場外證券業(yè)務(wù)開展情況的報告由中證協(xié)及旗下管理的中證機(jī)構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司（下稱報價系統(tǒng)）負(fù)責(zé)。

而目前，場外證券業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容主要包含備案情況、收益憑證、非公開發(fā)行公司債、場外衍生品以及報價系統(tǒng)私募產(chǎn)品四大類。

“最終主要只涉及這些領(lǐng)域的原因還是這些業(yè)務(wù)的規(guī)模占比更大，月均規(guī)模都在百億乃至千億元。”一位接近報價系統(tǒng)人士表示，“因為規(guī)模足夠大，所以也被監(jiān)管報告所重視。”

事實上，上述四類業(yè)務(wù)的確占據(jù)當(dāng)前場外證券業(yè)務(wù)的較大比重。僅以2016年10月為例，當(dāng)月券商收益憑證發(fā)行規(guī)模達(dá)264.18億元，非公開公司債發(fā)行1171億元、場外衍生品初始本金達(dá)324.15億元，報價系統(tǒng)私募產(chǎn)品發(fā)行252.37億元。

而有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前監(jiān)管更多基于證券公司作為監(jiān)管目標(biāo)，而下一步有待對部分場外證券活動進(jìn)行專項監(jiān)管。

“監(jiān)管正在從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向業(yè)務(wù)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，所以場外業(yè)務(wù)的監(jiān)管范疇未來應(yīng)該能夠更廣，比如區(qū)域股權(quán)市場，這些市場也有私募債、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)，這些也是需要進(jìn)一步統(tǒng)一監(jiān)管的。”前述券商高管表示。

此外，對場外業(yè)務(wù)監(jiān)管的升級，也將體現(xiàn)在對“模糊地帶”的監(jiān)管覆蓋上。

“場外業(yè)務(wù)涵蓋的內(nèi)容可以有很多，但凡是不在交易所或者無法通過交易所機(jī)制達(dá)成的業(yè)務(wù)，均可以被視為場外業(yè)務(wù)。”前述券商高管表示，“比如這一次的國海事件，看似是銀行間場內(nèi)的事情，但無論銀行間還是代持的交易模式都是場外的，像代持交易這種灰色業(yè)務(wù)如果無法很快得到治理，也可以考慮先納入場外業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。”