2017宏觀：資金脫虛向?qū)崟?jīng)歷一個漫長過程

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬 敏 每經(jīng)編輯 姚祥云    

每經(jīng)記者 萬 敏 每經(jīng)編輯 姚祥云

2016年12月16日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議仍將防控金融風(fēng)險放到了重要位置，此次會議公報提出，要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

2017年，中國經(jīng)濟(jì)特別要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，去杠桿仍在進(jìn)行時。人民幣匯率波動、資產(chǎn)價格泡沫和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量下降等都將給政策制定和政策協(xié)調(diào)帶來挑戰(zhàn)，面對復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融形勢，近日，針對2017年的貨幣政策將如何在多個調(diào)控目標(biāo)之間求得平衡，利率、準(zhǔn)備金率、匯率又將呈現(xiàn)怎樣的走勢等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）對齊魯資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷進(jìn)行了專訪。

防風(fēng)險去杠桿是長期任務(wù)

NBD：中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫”。央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中也提出“在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險”。在您看來，當(dāng)前資產(chǎn)泡沫是如何產(chǎn)生的？目前我國的資產(chǎn)泡沫主要存在于哪些領(lǐng)域？有何具體表現(xiàn)？

李迅雷：資產(chǎn)泡沫問題由來已久，近些年中國的穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)目標(biāo)帶來的貨幣增長速度大大超過經(jīng)濟(jì)增長速度，投資的增長速度也大大超過經(jīng)濟(jì)的增長速度，這意味著勞動生產(chǎn)率的下降。

目前中國的貨幣供應(yīng)量超過美國和日本之合，但經(jīng)濟(jì)的體量僅相當(dāng)于美國的三分之二。這也是現(xiàn)在出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒的原因。貨幣供應(yīng)量的增多也導(dǎo)致房地產(chǎn)、股市等出現(xiàn)了一些泡沫。因此，在政策上，從2014年左右開始就把防風(fēng)險，去杠桿和消減泡沫放在一個比較重要的位置。

NBD：鼓勵信貸資金脫虛向?qū)嵰恢笔潜O(jiān)管層的工作重點，也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的重要保證，您認(rèn)為在這方面還有哪些工作可以去做？

李迅雷：這個問題是長期形成的，解決它是比較難的。首先，從實體經(jīng)濟(jì)的角度來看，實體經(jīng)濟(jì)的投資回報率下降，只要經(jīng)濟(jì)增速仍在回落，實體企業(yè)的盈利狀況難以得到根本改觀，那么，投資實業(yè)的意愿也難有提升空間，脫實向虛的基本趨向很難改變。

其次，從地方政府的行為看，為了經(jīng)濟(jì)增速上升，不僅不去抑制金融業(yè)的盲目發(fā)展，還制定多種優(yōu)惠政策來引進(jìn)金融企業(yè)，通過給地給樓、退稅、給戶口等手段吸引金融企業(yè)落地，這顯然不像是脫虛向?qū)嵉淖龇?。這些年來，號稱要建成國際、國內(nèi)金融中心或區(qū)域金融中心的城市數(shù)不勝數(shù)，且城市內(nèi)的各區(qū)也要競相發(fā)展金融，這或與中央對地方政府的考核有關(guān)，因為金融業(yè)來錢快，不僅可以拉動當(dāng)?shù)氐腉DP，而且還能增加稅收，何況發(fā)展金融業(yè)還有利于節(jié)能減排指標(biāo)的完成。

第三，從金融企業(yè)本身的角度來看，中國政府部門和企業(yè)部門對銀行的負(fù)債對應(yīng)的是銀行的資產(chǎn)，但銀行的資產(chǎn)又對應(yīng)著對儲戶的負(fù)債，簡言之，總負(fù)債越大，總資產(chǎn)也越大，理財和資產(chǎn)管理的需求也越大。對中國的居民部門而言，估計有理財需求的資產(chǎn)也超過100萬億元，其中很大一部分是銀行儲蓄，今后居民部門還需要改變資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，即要減少房地產(chǎn)的配置比例，增加金融資產(chǎn)的配置比例。

金融資金流向要實現(xiàn)脫虛向?qū)崟幸粋€漫長的過程，美國通過次貸危機(jī)去杠桿，是一種硬著陸的方式。但是中國還有穩(wěn)增長的目標(biāo)，基于這種考慮，在穩(wěn)中求進(jìn)的導(dǎo)向下，去杠桿是一個長期的任務(wù)。

國內(nèi)加息時機(jī)將較晚出現(xiàn)

NBD：在穩(wěn)增長和去杠桿的雙重任務(wù)壓力下，您認(rèn)為2017年的貨幣供應(yīng)量增長從具體數(shù)值目標(biāo)來看，會定位在怎樣的水平？

李迅雷：預(yù)計2017年GDP增速目標(biāo)仍在6.5%左右，要維持這樣中高速的一個增長目標(biāo)，投資增長和信貸增長的降幅不會很大。估計2017年M2增速還是在11%的水平，新增信貸規(guī)模的增長在10%左右。

NBD：2016年的人民幣新增信貸中，居民中長期貸款增長非常迅猛，對應(yīng)的是房地產(chǎn)市場的火爆。隨著實體經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，企業(yè)的融資需求也在復(fù)蘇，您認(rèn)為2017年的信貸結(jié)構(gòu)會發(fā)生怎樣的變化？

李迅雷：2017年的居民信貸會明顯下降，預(yù)計呈負(fù)增長。因為2016年居民的房貸同比增長了80%左右，現(xiàn)在對房地產(chǎn)調(diào)控趨于嚴(yán)厲，因此相關(guān)的信貸增速會下降，因此企業(yè)信貸占比上升還是有可能的。

NBD：2016年央行對流動性的管理更加機(jī)動靈活，公開市場操作很頻繁。但隨著美元進(jìn)入加息通道，人民幣與美元利差進(jìn)一步收窄，中國面臨著國際資本流出壓力。同時，國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定還需較低水平的融資成本來支持。在這樣矛盾的情況下，您對2017年的準(zhǔn)備金率、利率水平調(diào)整有怎樣的預(yù)期？人民幣匯率的變化會是怎樣的趨勢？

李迅雷：這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議，提出貨幣政策是穩(wěn)健加上中性，要貫徹中性的貨幣政策，那么降準(zhǔn)一定不是一個中性的貨幣政策的選擇。另外也要考慮人民幣匯率下行壓力，收緊貨幣是一種符合邏輯的選擇，因此我認(rèn)為2017年不會降準(zhǔn)。雖然外匯儲備會有所下降，但央行或還會采取MLF、SLF等定向調(diào)控工具，通過提供中短期的借貸便利來維持流動性的穩(wěn)定。

利率的升降需要相機(jī)抉擇，目前人民幣利率實際水平已經(jīng)抬升了，央行肯定不希望及時上調(diào)官方基準(zhǔn)利率給大家一個錯誤信號，以為中國進(jìn)入利率上升周期。我估計央行會在老百姓有充分預(yù)期的情況下，進(jìn)行被動加息，即在市場利率水平已經(jīng)提升到一定高度后，再去調(diào)高基準(zhǔn)利率，因此如果2017年加息的話，加息時點也會滯后一些。

假如2017年上半年通脹水平上升較快的話，可能會是一個需要加息的信號。但估計2017年通脹水平不會較快回升，歷史數(shù)據(jù)顯示，每一次的通脹都是跟GDP大幅上升有關(guān)的，但國內(nèi)仍處于GDP下降的通道當(dāng)中，所以通脹未必能起來。

2017年的人民幣匯率下行幅度會小于2016年，主要因為我國的調(diào)控和管制手段較多，對匯率管理的加強(qiáng)不一定通過拋售外匯儲備來平抑外匯水平，還可通過加強(qiáng)跨境資本流動管制來盡量減少外匯儲備的損失。另外，特朗普還是會幫中國的忙，他主張搞貿(mào)易保護(hù)，希望人民幣升值，他當(dāng)前的想法也會有利于人民幣匯率的相對穩(wěn)定，但實際結(jié)果還不得而知。

預(yù)計明年GDP增速目標(biāo)仍在6.5%左右，要維持這樣中高速的一個增長目標(biāo)，投資增長和信貸增長的降幅不會很大。估計明年M2增速還是在11%的水平，新增信貸規(guī)模的增長在10%左右。

另外，明年的居民信貸會明顯下降，預(yù)計呈負(fù)增長。——李迅雷