2017宏觀：物價(jià)可控 未來貨幣政策或穩(wěn)中偏緊

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 周程程 每經(jīng)編輯 姚祥云    

每經(jīng)記者 周程程 每經(jīng)編輯 姚祥云

價(jià)格作為宏觀經(jīng)濟(jì)的核心指標(biāo)之一，其走勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著至關(guān)重要的影響?？傮w來看，2016年CPI同比增長(zhǎng)呈現(xiàn)年初、年末較高，年中較低的U型走勢(shì)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過采訪及梳理多家機(jī)構(gòu)研報(bào)發(fā)現(xiàn)，對(duì)2017年的CPI預(yù)測(cè)多集中在2%~2.5%的范圍。在多家機(jī)構(gòu)看來，2017年物價(jià)或仍將保持溫和上漲狀態(tài)，CPI同比漲幅處于3%以內(nèi)的可控范圍。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)與政策研究主管周景彤對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，預(yù)計(jì)2017年CPI同比上漲2.5%左右，若物價(jià)能夠維持2.5%左右，則物價(jià)水平是適中的，既沒有通脹壓力，也沒有通縮壓力。

對(duì)于2017年的貨幣政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出了定調(diào)，即“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”。周景彤分析說，考慮到抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，緩解資本外流和人民幣匯率下行壓力等因素，且目前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017年貨幣政策在堅(jiān)持穩(wěn)健的基調(diào)之下，市場(chǎng)流動(dòng)性總體呈偏緊態(tài)勢(shì)，這樣物價(jià)大幅上漲也不具有寬松的貨幣環(huán)境。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)大幅波動(dòng)

影響CPI的構(gòu)成分類主要有8大類，包括食品煙酒、衣著、生活用品、醫(yī)療保健、交通通訊、娛樂教育、居住與其他用品。其中，食品占CPI權(quán)重最高。國(guó)務(wù)院參事室社會(huì)調(diào)查中心理事長(zhǎng)姚景源表示，食品占整個(gè)權(quán)重近三分之一，包括肉禽蛋菜糧。“把握住食品就能把握整個(gè)CPI的變化。”

目前來看，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革已作為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的一項(xiàng)重要改革任務(wù)，被提升至新的高度。這能夠促進(jìn)農(nóng)業(yè)向“質(zhì)”的需求轉(zhuǎn)變的同時(shí)，也有專家產(chǎn)生是否會(huì)推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的擔(dān)憂。

海通證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀債券首席分析師姜超稱，2016年的供給側(cè)改革主要集中在工業(yè)領(lǐng)域、并推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格大漲，因而市場(chǎng)擔(dān)心2017年農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的供給側(cè)改革或會(huì)推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大漲。

不過，姚景源認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，如糧食價(jià)格2017年總的基調(diào)還是保持穩(wěn)定。

這與我國(guó)目前的糧食供應(yīng)仍充足有關(guān)。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任、首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良表示，2017年糧食價(jià)格不會(huì)大漲，連續(xù)12年增產(chǎn)使得糧食庫存創(chuàng)新高，現(xiàn)在全國(guó)糧食庫存相當(dāng)于一年的糧食產(chǎn)量，明顯高于糧食庫存相當(dāng)于需求20%左右的水平。

“另一方面豬肉價(jià)格會(huì)小幅波動(dòng)，蔬菜、鮮果等食品價(jià)格受天氣等因素影響有較大的不確定性。”祝寶良表示，考慮到居民消費(fèi)價(jià)格翹尾因素會(huì)影響2017年CPI上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017年CPI將上漲2%左右。

食品價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的同時(shí)，非食品價(jià)格在2017年的走勢(shì)尤為值得關(guān)注。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，最近一段時(shí)間以來的確注意到CPI中非食品的價(jià)格出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，特別是服務(wù)價(jià)格上漲較為明顯。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的11月宏觀數(shù)據(jù)來看，11月CPI同比上漲2.3%。其中，消費(fèi)品價(jià)格上漲2.1%，服務(wù)價(jià)格上漲2.4%。魯政委認(rèn)為，住與行是兩個(gè)比較剛性的因素，因此PPI可能會(huì)通過房租和成品油的價(jià)格上漲傳導(dǎo)至CPI。

除上述兩個(gè)因素外，非食品價(jià)格中，周景彤認(rèn)為，2017年還應(yīng)關(guān)注教育、醫(yī)療的價(jià)格走勢(shì)，這兩塊近幾年發(fā)展較快，價(jià)格漲得也比較明顯。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前11月醫(yī)療保健漲幅達(dá)3.8%，教育服務(wù)漲幅達(dá)2.5%。11月單月數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療保健價(jià)格同比漲幅達(dá)4.4%，教育服務(wù)同比漲幅達(dá)3.3%，兩者都高于11月食品煙酒類3.2%的增速。

周景彤分析說，預(yù)計(jì)2017年教育、醫(yī)療價(jià)格仍會(huì)保持比較高的水平。消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、環(huán)境變化等因素使得人們更加關(guān)注健康，對(duì)醫(yī)療需求不斷增加，且在醫(yī)療體制仍存在不順的情況下，2017年醫(yī)療價(jià)格較快上漲的概率還是比較大。

涉及到居住價(jià)格方面，瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光撰文表示，房?jī)r(jià)飆升推高租金價(jià)格?？紤]到CPI權(quán)重中房租比重偏低，這意味著實(shí)際通脹可能比公布的還要高一些。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前11月租賃房房租上漲2.8%。但周景彤認(rèn)為，受新一輪調(diào)控、前期積壓大量釋放、三四線城市庫存較高等因素影響，2017年房?jī)r(jià)應(yīng)該不會(huì)像2016年上漲這么快，所以居住價(jià)格漲幅應(yīng)該比2016年小一點(diǎn)。

包括上述考慮租金變化作為第一點(diǎn)在內(nèi)，姚景源認(rèn)為，房?jī)r(jià)對(duì)CPI的影響共有四個(gè)方面，“第二個(gè)是銀行按揭貸款的利率變化；第三個(gè)是建筑裝飾裝修材料的價(jià)格變化；第四個(gè)是物業(yè)管理費(fèi)率的變化。因此，總體上CPI中房?jī)r(jià)因素有可能上漲。”

大宗商品價(jià)格反彈空間有限

除“住”外，魯政委提出的另一個(gè)影響“行”的成品油價(jià)格主要與大宗商品——國(guó)際原油價(jià)格掛鉤。

東北證券研報(bào)顯示，中國(guó)的PPI與原油價(jià)格相關(guān)性高達(dá)0.85，按當(dāng)前油價(jià)水平測(cè)算，2017年一季度原油價(jià)格同比漲幅或達(dá)30%以上。按油價(jià)與PPI的歷史關(guān)系測(cè)算，這一油價(jià)水平對(duì)應(yīng)的中國(guó)PPI增速有望觸及4%以上。

投行高盛發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)認(rèn)為，如果歐佩克國(guó)家和非歐佩克產(chǎn)油國(guó)，能夠有效執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，2017年上半年美國(guó)原油價(jià)格將達(dá)每桶55美元以上，甚至是60美元以上。

值得注意的是，PPI同比自2016年9月由負(fù)轉(zhuǎn)正以來到11月，已同比上漲至3.3%。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，這種狀態(tài)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，至少到2017年一季度，PPI仍是上升態(tài)勢(shì)，甚至可能突破5%。

然而，申萬宏源分析師孟祥娟認(rèn)為，本輪PPI上行主要由原油和煤炭?jī)r(jià)格上漲推動(dòng)，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月煤炭?jī)r(jià)格漲勢(shì)趨緩，油價(jià)上漲空間有限，PPI將繼續(xù)上行至2017年一季度，此后則逐步回落。

據(jù)招商證券首席宏觀分析師謝亞軒預(yù)測(cè)，PPI同比持續(xù)回升至2017年一季度，預(yù)計(jì)通脹同比增速將漲至春節(jié)前，之后會(huì)略有調(diào)整；而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求穩(wěn)定，且2017年的春節(jié)在1月，較2016年提前，春節(jié)效應(yīng)也將支撐通脹上行至2017年1月。

2017年貨幣政策或穩(wěn)中偏緊

對(duì)于2017年的CPI預(yù)期，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所給出了預(yù)測(cè)為2.5%，野村證券預(yù)測(cè)為2.4%，社科院、招商證券預(yù)測(cè)為2.2%，民生證券預(yù)測(cè)為2.1%，申萬宏源預(yù)測(cè)為2.0%，中金公司和中信證券則預(yù)測(cè)為1.7%。

姚景源也指出，2017年能否通脹，還將取決于貨幣政策，廣義貨幣原理上就是CPI+GDP再給兩個(gè)百分點(diǎn)，2017年GDP按照6.5到7的狀態(tài)，CPI是3的狀態(tài)，加起來是10到12，如果可以保持住的話，整個(gè)全局也不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹的問題。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2017年貨幣政策進(jìn)行定調(diào)，“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。”

對(duì)于“穩(wěn)健中性”的定調(diào)，不少分析人士認(rèn)為2017年貨幣政策會(huì)適度偏緊。2016年10月份以來，銀行間利率、國(guó)債收益率大幅上行，以及央行在公開市場(chǎng)較多投放中長(zhǎng)期資金、抬高資金綜合利率等，已經(jīng)顯露適度偏緊的政策取向。

中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析指出，貨幣政策要在穩(wěn)增長(zhǎng)和控風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡，而且從目前情況看，控風(fēng)險(xiǎn)的緊迫性在上升。中性意味著既不刺激也不收縮，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定而不是合理充裕，意味著2017年流動(dòng)性和2016年相比，可能會(huì)穩(wěn)中相對(duì)偏緊一些。

齊魯資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，2016年M2增速12%左右，GDP增速為6.7%，整體貨幣政策是偏寬松的。2017年貨幣政策會(huì)收緊一些，維持中性，M2的增速可能會(huì)在10%左右。