高層三年提七次 “轉(zhuǎn)板”離新三板還有多遠(yuǎn)

從2013年12月到今年12月，從《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》到《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，在三年時(shí)間里，有關(guān)“新三板轉(zhuǎn)板”的相關(guān)內(nèi)容，至少已在國務(wù)院和證監(jiān)會(huì)所發(fā)布的文件中被七次提及。而轉(zhuǎn)板政策將如何制定，其試點(diǎn)又將如何運(yùn)行，則始終為市場(chǎng)所關(guān)注。

不過，截至目前，對(duì)轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的權(quán)威表述依舊停留在“研究推出”階段，一些原希望走轉(zhuǎn)板通道的企業(yè)轉(zhuǎn)而又去排隊(duì)IPO。對(duì)此，多位市場(chǎng)人士指出，新三板的轉(zhuǎn)板試點(diǎn)短期內(nèi)難見大的進(jìn)展。同時(shí)，也有分析師預(yù)測(cè)，在監(jiān)管層的推動(dòng)以及市場(chǎng)形勢(shì)的引導(dǎo)下，明年新三板的定位或許將更加明確，在此基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)板政策才可能更為明晰。

高層文件多次提及

作為建立不同層次市場(chǎng)間有機(jī)聯(lián)系的重要工具，“轉(zhuǎn)板”的影響力不容小覷。而從近三年的高層文件來看，對(duì)新三板轉(zhuǎn)板制度及試點(diǎn)的討論頻率已有所提升。

今年12月19日，國務(wù)院在正式印發(fā)的《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提出“研究推出全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”。向前追溯，早在2013年12月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（國發(fā)〔2013〕49號(hào)文），曾明確提出“在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。”

此后，2015年6月、2016年10月，國務(wù)院相關(guān)文件先后提及“加快推進(jìn)轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”、“研究轉(zhuǎn)板相關(guān)制度”。此外，去年12月23日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議也提及“研究推出轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”。

此外，國家《十三五規(guī)劃綱要》也提出，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。

在證監(jiān)會(huì)層面，則分別于2014年10月、2015年11月發(fā)布的兩份文件中提及對(duì)“新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”的相關(guān)思路，如：推動(dòng)在深交所創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次，允許符合一定條件的尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市；堅(jiān)持（新三板）獨(dú)立的市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。

至今年4月1日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)，轉(zhuǎn)板上市的前提是，掛牌公司必須符合《證券法》規(guī)定的上市條件，在股權(quán)分散程度、公司規(guī)范經(jīng)營、財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性等方面達(dá)到相應(yīng)的要求。

“試點(diǎn)”推出尚需時(shí)日

《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提出將發(fā)展幾大新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，“形成新一代信息技術(shù)、高端制造、生物、綠色低碳、數(shù)字創(chuàng)意等五個(gè)產(chǎn)值規(guī)模10萬億元級(jí)的新支柱，并在更廣領(lǐng)域形成大批跨界融合的新增長(zhǎng)點(diǎn)，平均每年帶動(dòng)新增就業(yè)100萬人以上。”對(duì)此，有研究人士樂觀預(yù)計(jì)，上述領(lǐng)域在新三板均可找到一些對(duì)應(yīng)的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)，未來，首批轉(zhuǎn)板試點(diǎn)或許就將從這些企業(yè)中產(chǎn)生。

不過，也有多位市場(chǎng)人士向記者表示，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)短期內(nèi)難見大的進(jìn)展。一位資深分析師向記者表示，在監(jiān)管層的推動(dòng)以及市場(chǎng)形勢(shì)的引導(dǎo)下，明年新三板的定位或許將更加明確，只有在此基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)板政策才會(huì)更加明晰。

該分析師認(rèn)為，目前新三板的整體定位已較為鮮明，但在微觀層面上，市場(chǎng)各方對(duì)新三板的定位和認(rèn)識(shí)依然存在不一致的地方。“一些人擔(dān)心轉(zhuǎn)板制度將破壞新三板市場(chǎng)獨(dú)立發(fā)展的趨勢(shì)，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速流失。但另一方面，作為一個(gè)掛牌企業(yè)家數(shù)過萬的證券市場(chǎng)，目前新三板的流動(dòng)性確實(shí)令人擔(dān)憂，只有上下打通才能讓這個(gè)市場(chǎng)活絡(luò)起來。”

轉(zhuǎn)板機(jī)制作為創(chuàng)新與傳統(tǒng)的融合，對(duì)其中各方訴求的權(quán)衡、對(duì)規(guī)則制度的完善將是一個(gè)龐大而系統(tǒng)的工程。目前，對(duì)新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的探討主要還停留在“研究”的層面上，距離真正推出尚需時(shí)日。

半數(shù)擬IPO企業(yè)瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板

從個(gè)體來看，今年以來，新三板掛牌企業(yè)選擇IPO的數(shù)量急劇上升，其中半數(shù)瞄準(zhǔn)了創(chuàng)業(yè)板。有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，當(dāng)前新三板擬IPO企業(yè)質(zhì)量參差不齊，其中必然存在著泡沫。

據(jù)東財(cái)Choice終端統(tǒng)計(jì)，截至12月中旬，已有近300家新三板企業(yè)先后進(jìn)行了上市輔導(dǎo)，其中200余家企業(yè)是在2016年宣布接受上市輔導(dǎo)的。而從IPO預(yù)披露看，69家新三板企業(yè)已經(jīng)發(fā)布了招股說明書申報(bào)稿，其中，擬上市板塊為創(chuàng)業(yè)板的是33家，占比近半。

一家來自深圳的新三板擬IPO企業(yè)的董事長(zhǎng)向記者透露，早在掛牌新三板前，公司就考慮過是否直接IPO。因?yàn)楫?dāng)時(shí)有轉(zhuǎn)板的政策預(yù)期，公司最終選擇了先到新三板融資，再伺機(jī)轉(zhuǎn)板。而現(xiàn)在，迫于公司融資需求及現(xiàn)有投資人的壓力，不得不選擇排隊(duì)IPO。“2015年初掛牌時(shí)融資還比較順利，到了今年壓力陡然增加，潛在投資人只認(rèn)同IPO邏輯。此外，公司現(xiàn)有的投資人也在催著早點(diǎn)接受上市輔導(dǎo)，同時(shí)還可以再做一輪pre-IPO的融資。”

不過，也有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，當(dāng)前新三板擬IPO企業(yè)質(zhì)量參差不齊，其中必然存在著泡沫。滬上某PE機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)也告訴記者，其所在機(jī)構(gòu)曾投資了一家河北的擬IPO企業(yè)，受益于“扶貧政策”，該新三板企業(yè)市值翻倍，這家PE機(jī)構(gòu)迅速?zèng)Q定賣出。“我們算了一下，該企業(yè)即使IPO成功，按目前的增長(zhǎng)率，市值大概也就再翻一倍。但加上等待時(shí)間（包括上市后的鎖定期），換算成年化收益率，好像也不怎么劃算。”該投資總監(jiān)進(jìn)一步表示，上述案例還算是成功的，而另外一些擬IPO企業(yè)只是隨大流地宣布接受IPO輔導(dǎo)，“故事講得好，估值越炒越高，但最終肯定會(huì)傷到一些投資人。”他最后指出，未來轉(zhuǎn)板細(xì)則逐漸明確后，將有利于非理性泡沫的出清，由此，投資新三板市場(chǎng)的邏輯也會(huì)更加明確。