資本尋“殼”路徑揭秘：繼續(xù)虧損的ST股和空殼類公司

武昌魚的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，有著地方國(guó)企背景的長(zhǎng)金投資，不惜在三個(gè)漲停板的位置繼續(xù)追買，著實(shí)讓市場(chǎng)見識(shí)了爭(zhēng)奪殼資源的瘋狂。

“重組新規(guī)實(shí)施之后，借殼上市的門檻提高，但仍然有很多產(chǎn)業(yè)資本希望能搏一把，買殼的需求依然存在。”某中型券商的一位投行人士對(duì)上證報(bào)記者說(shuō):“個(gè)人建議可以從兩個(gè)角度去挖掘，一是繼續(xù)虧損的ST公司，可以說(shuō)是命懸一線，必須做出改變或者應(yīng)對(duì)；二是幾乎沒(méi)有主營(yíng)的空殼類公司，在監(jiān)管新政下，此類公司資本運(yùn)作的預(yù)期也非常強(qiáng)烈。”

一個(gè)更為明確的信號(hào)是，一些外部資金已經(jīng)率先潛伏，甚至不惜“舉牌”或者蹲守在“舉牌線”門口，將在一定程度上推動(dòng)相關(guān)公司的重組進(jìn)程。2016年漸入尾聲，潛伏者會(huì)吹響進(jìn)攻的號(hào)角嗎？

ST族的炒“殼”邏輯

深陷泥淖的ST公司，是最大的殼資源集中營(yíng)。

“退市風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前，不搏一把說(shuō)不過(guò)去。”某券商投行人士表示，無(wú)論是股東，還是公司管理層，抑或當(dāng)?shù)卣?，都有?qiáng)烈的保殼動(dòng)力。據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，76家實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的A股公司中，有45家公司前三季度凈利潤(rùn)仍為虧損，并有至少5家公司已預(yù)告全年仍將虧損，這也成為最需要緊急“搶救”的殼資源部隊(duì)。

不少有保殼壓力的公司早已啟動(dòng)了資本運(yùn)作。如*ST南電A，公司前三季度虧損6416萬(wàn)元，已于今年5月底停牌，目前仍在與中國(guó)燃?xì)饪毓捎邢薰菊勁?。作為另一手?zhǔn)備，公司掛牌出售了地產(chǎn)業(yè)務(wù)，10.3億元的進(jìn)賬足以讓公司暫時(shí)脫離險(xiǎn)境。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已有*ST合金、*ST吉恩、*ST建峰、*ST江泉、*ST珠江、*ST濟(jì)柴、*ST金瑞、*ST煤氣、*ST生物、*ST舜船、*ST天利等10多家公司發(fā)布重組或定增方案，另有*ST百花、*ST金源、*ST黑化等近10家公司完成了重組。

部分暫時(shí)無(wú)法推動(dòng)重大資產(chǎn)重組的公司，也緊急實(shí)施了“養(yǎng)殼”策略，即通過(guò)出售資產(chǎn)等方式一次性扭虧，保留住上市資格和進(jìn)一步運(yùn)作的機(jī)會(huì)。典型如*ST商城，公司前三季度虧損8728萬(wàn)元，目前正出售主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)之一鐵西百貨的99.82%股權(quán)，以維護(hù)上市地位。在出售方案披露并復(fù)牌后，公司股價(jià)已經(jīng)連續(xù)三天漲停。

“市場(chǎng)上曾經(jīng)有過(guò)一個(gè)分散投資ST股的策略，個(gè)人覺得依然有效，殼資源依然是A股市場(chǎng)上的緊缺資源，特別是那些國(guó)企背景的殼，在新一輪國(guó)企改革的大背景下，脫胎換骨的概率更高。”前述券商人士表示。

一個(gè)佐證是，一些央企或者地方國(guó)資委旗下的殼資源都得以“重用”。如*ST濟(jì)柴獲注中石油集團(tuán)旗下755億金融資產(chǎn)，*ST金瑞也曾籌劃注入五礦旗下金融資產(chǎn)，后因故中止審查。浙江國(guó)企*ST錢江的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了吉利集團(tuán)，引發(fā)了股價(jià)的持續(xù)攀漲。

依此邏輯，一些連續(xù)虧損的上市國(guó)企有望率先重組，如*ST五稀，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9249萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為虧損4307萬(wàn)元。公司的總資產(chǎn)22個(gè)億，凈資產(chǎn)超過(guò)20億，基本沒(méi)有負(fù)債，但不到一個(gè)億的營(yíng)收，也就是沒(méi)有什么主營(yíng)業(yè)務(wù)，典型的空殼公司。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，此類主營(yíng)業(yè)務(wù)萎靡的公司還有不少，以今年前三季度營(yíng)收不到1個(gè)億的標(biāo)準(zhǔn)篩選，此類公司有53家，其中有8家公司前三季度營(yíng)業(yè)收入不足1000萬(wàn)元，武昌魚即在其中，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入僅為757萬(wàn)元。

二級(jí)市場(chǎng)“搶殼”新徑

值得關(guān)注的是，最近爆發(fā)的武昌魚控股權(quán)之爭(zhēng)，充分反映了舉牌市場(chǎng)的一個(gè)變化，即在殼費(fèi)高漲的背景下，一些資金不再尋求與原大股東的談判交易，而是直接在二級(jí)市場(chǎng)增持，試圖通過(guò)舉牌“搶殼”。

“這個(gè)是劃算的，買殼費(fèi)動(dòng)不動(dòng)就是十幾個(gè)億，有的還更多，二級(jí)市場(chǎng)如果能拿下來(lái)，成本可能還要低一些。”一位接近長(zhǎng)金投資的人士向本報(bào)記者表示。長(zhǎng)金投資及其一致行動(dòng)人已經(jīng)三度舉牌武昌魚，按照其承諾的增持計(jì)劃，“四舉”是勢(shì)在必行，而其最近在第三個(gè)漲停板追買的事實(shí)，則表明其為了拿下控股權(quán)已是不計(jì)成本。

“A股市場(chǎng)上最先玩‘搶殼’，或者說(shuō)玩得比較成功的是茂業(yè)系，2008年就開始在二級(jí)市場(chǎng)頻繁舉牌，還同時(shí)舉牌多家公司，最終拿下了茂業(yè)通信(15.79+0.64%,買入)和商業(yè)城（現(xiàn)名“*ST商城”）的控制權(quán)，成功率相當(dāng)高。萬(wàn)科的股權(quán)之爭(zhēng)則讓這一玩法更為人所知。現(xiàn)在市場(chǎng)上錢很多，舉牌和各種股權(quán)爭(zhēng)奪層出不窮。”廣發(fā)證券一位研究員向記者表示。

另一位券商人士指出，去年以來(lái)市場(chǎng)上舉牌事件迭起，保險(xiǎn)資金和一些股權(quán)投資基金等積極進(jìn)場(chǎng)，其投資的邏輯之一即是重組，從目前的實(shí)踐結(jié)果來(lái)看，也確有多家公司兌現(xiàn)了。典型案例是鼎泰新材，在順豐借殼之后，浮盈近3倍的中科招商已開始撤退。

這種模式很快被一些資金效仿。在一些重組預(yù)期較高的公司股東榜中，閃爍著一些積極股東的身影。以武漢中商為例，公司三季報(bào)顯示，綠地集團(tuán)旗下的綠地金融投資控股集團(tuán)有限公司持有公司4.9%的股份，而在武漢市三家商業(yè)公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的背景下，武漢中商一直被認(rèn)為是一家優(yōu)質(zhì)的殼公司。

恒大系的布局也符合此投資邏輯。據(jù)披露，今年三季度，恒大以約4.9%的持股比例，“潛伏”于國(guó)民技術(shù)、棟梁新材、梅雁吉祥、積成電子和中元股份等五家上市公司，這些公司的一個(gè)共同特點(diǎn)是股權(quán)分散，第一大股東的持股比例全部低于10%，“分散本身就意味著不穩(wěn)定，就留下了變化的可能，變化就是機(jī)會(huì)。”而4.9%的持股線可進(jìn)可退，是一種絕佳的投資策略。

不過(guò)，投行人士表示，雖然資金仍扎堆博弈重組股，但重組新規(guī)對(duì)借殼的認(rèn)定大幅收緊，資本運(yùn)作的騰挪空間被壓縮，重組流產(chǎn)的案例比比皆是，*ST江泉等披露重組方案的公司一直未能復(fù)牌，都顯示出重組市場(chǎng)的復(fù)雜性與高風(fēng)險(xiǎn)性。