定制基金橫行“四宗罪”專家：監(jiān)管，刻不容緩！

每經(jīng)編輯 李蕾    

每經(jīng)記者  李蕾

11月1日，永盈雙利A的凈值一夜間大漲177.29%，從1.026元躍升至2.85元，讓投資者眼鏡大跌。而在幾天前，中加豐潤(rùn)純債A的單日凈值激增73.16%，中加基金表示，這種情況“是因?yàn)樵庥隽舜箢~贖回”。

今年以來(lái)，因機(jī)構(gòu)集中贖回而引發(fā)基金凈值“巨震”的情況頻頻出現(xiàn)。早在4月，國(guó)泰濃益靈活配置混合C發(fā)生巨額贖回，凈值大幅飆升，并戲劇般地成為今年前三季度基金收益率的冠軍。而同樣是面對(duì)機(jī)構(gòu)贖回，西部利得成長(zhǎng)精選就沒有這么好運(yùn)了，6天內(nèi)凈值大跌近14%。理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）發(fā)現(xiàn)，這種異象，今年已經(jīng)出現(xiàn)超過(guò)10次，且在近兩個(gè)月愈演愈烈。

此外，市場(chǎng)上還出現(xiàn)了大量神形相似的“多胞胎”基金，以及基金經(jīng)理和高管團(tuán)隊(duì)紛紛上陣“湊戶數(shù)”以求基金順利發(fā)行等。其實(shí)，上述這些異象都發(fā)生在同一個(gè)對(duì)象身上：機(jī)構(gòu)定制基金。顯然，這些異象已經(jīng)對(duì)整個(gè)公募基金格局產(chǎn)生了深刻影響，甚至可以說(shuō)是顛覆性影響。

在定制基金領(lǐng)域的諸多異象頻發(fā)的情況下，它們依然“野蠻生長(zhǎng)”，背后的緣由是什么？對(duì)這些異象，業(yè)內(nèi)專家普遍希望管理層能盡快有針對(duì)性地監(jiān)管，那么普通投資者的利益又該怎么保護(hù)？

●“野蠻生長(zhǎng)”背后：機(jī)構(gòu)與公募雙贏

截至目前，今年新基金發(fā)行的數(shù)值驚人。9月底，單周在售的基金突破百只大關(guān)，創(chuàng)下新紀(jì)錄。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，截至今年9月30日，債券基金共有641只，8月底這一數(shù)值為603只，即一個(gè)月內(nèi)新發(fā)的債基就有38只，而去年同期的這一數(shù)值僅為7只。當(dāng)然，和債券基金數(shù)量同步飆升的還有其規(guī)模。截至9月底，債券基金的整體份額為10290.38億份，環(huán)比上漲17.32%，和去年同期相比更是激增137.33%。

不過(guò)需要一提的是，這些和個(gè)人投資者關(guān)系并不大。公募基金的規(guī)模屢創(chuàng)新高，正在向10萬(wàn)億元邁進(jìn)，其中委外資金功不可沒。有公開數(shù)據(jù)顯示，去年公募基金的機(jī)構(gòu)持有份額占比就超過(guò)個(gè)人投資者；截至今年年中，機(jī)構(gòu)持有份額占比已達(dá)54.09%。

發(fā)展勢(shì)頭如此迅猛，稱之為“野蠻生長(zhǎng)”毫不為過(guò)。這類基金之所以如此受青睞，主要原因就在于它完美地契合了市場(chǎng)各方需求。對(duì)機(jī)構(gòu)和公募基金來(lái)說(shuō)，發(fā)行定制基金可謂雙贏，何樂(lè)而不為？

理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）發(fā)現(xiàn)，其實(shí)，機(jī)構(gòu)委外資金多年前就已經(jīng)進(jìn)入公募基金行業(yè)，只是過(guò)去大部分都以專戶形式存在，直到近一年多才以公開發(fā)售的公募基金形式大行其道。

最先采取行動(dòng)的是國(guó)有銀行和大型商業(yè)銀行，例如今年5月成立、規(guī)模高達(dá)300億元的“巨無(wú)霸”工銀瑞信泰享三年理財(cái)債基，其背后“金主”就是工商銀行。隨著這項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，一些城市商業(yè)銀行、小型股份制銀行的需求也被挖掘出來(lái)。

一位滬上基金公司人士告訴理財(cái)不二牛，因?yàn)楣蓟鸱旨t免稅，所以通過(guò)公募基金的紅利所得，投資者不用交稅，“對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，至少可以省20%的稅”。

“比如說(shuō)債券（基金），100元錢買進(jìn)來(lái)110元賣出去，這10元是要交所得稅的。但通過(guò)公募基金，1元錢的凈值變成1.1元，這1毛錢通過(guò)分紅分出去，就不用交稅，所以機(jī)構(gòu)也有動(dòng)力去做。”

一位大型國(guó)有銀行資管人士也表示，“避稅是一個(gè)重要原因；另外，委外投資的范疇比銀行自己做理財(cái)廣泛。還有一些銀行自身投資能力不足，所以把資金委外投資。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，考察的核心能力還是基金公司的資產(chǎn)管理水平。”

這廂是銀行等機(jī)構(gòu)積極性十足，那廂基金公司也熱情空前。“現(xiàn)在受市場(chǎng)行情的影響，公募產(chǎn)品對(duì)個(gè)人投資者的銷售是非常困難的，所以委外資金成了基金公司迅速擴(kuò)大規(guī)模、爭(zhēng)奪排名的一個(gè)利器。”上述基金公司人士說(shuō)道。

今年三季度，工銀瑞信旗下債券基金的規(guī)模從1728.94億元增至2336.29億元，增幅達(dá)35.13%，一舉躍升至公募規(guī)模第二位。在這其中，委外資金就立下了汗馬功勞。

“這塊業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)很多，是未來(lái)公募為銀行做資產(chǎn)配置的敲門磚。”

●細(xì)數(shù)定制基金亂象

公募定制基金目前紅得發(fā)紫，處于高速增長(zhǎng)階段。但不可否認(rèn)的是，在快速發(fā)展的過(guò)程中，這類產(chǎn)品也展露出一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，而且已開始對(duì)整個(gè)公募行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）通過(guò)調(diào)查分析，總結(jié)出當(dāng)前定制基金較顯著的幾大亂象：

1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大概是定制型基金被市場(chǎng)詬病最多的一個(gè)問(wèn)題。

一位中型基金公司投研部人士表示，以前委外資金都是走專戶，“因?yàn)?lsquo;一對(duì)一’或者‘一對(duì)多’可能是一致行動(dòng)人，就這么幾個(gè)人，溝通也很方便，要走的話提前知會(huì)一聲，把錢流動(dòng)性湊足就能撤銷這個(gè)賬戶”。

但到了公募基金，情況就大不相同了。

按照相關(guān)規(guī)定，公募基金要發(fā)行成立，必須達(dá)到2億元發(fā)行規(guī)模和認(rèn)購(gòu)戶數(shù)200戶的基本門檻。眾所周知，定制基金的主要出資方就是機(jī)構(gòu)，它們的進(jìn)出如果有同向性的情況存在，短期內(nèi)集中大進(jìn)大出就可能會(huì)造成基金凈值大幅變化，也就是通常所說(shuō)的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

上述滬上基金公司人士指出，由于機(jī)構(gòu)資金是主力，一旦退出后就只剩零頭，相當(dāng)于這些產(chǎn)品變成了空殼，“公司要么就清盤，要么就關(guān)停并轉(zhuǎn)”。

2、同質(zhì)化嚴(yán)重

縱觀市面上的定制基金產(chǎn)品，單從基金名稱來(lái)看，根本無(wú)法判別這類基金具體是投資什么，且它們的名字又長(zhǎng)得如此相似。比如，博時(shí)裕嘉、博時(shí)裕盈、博時(shí)裕瑞、博時(shí)裕恒、博時(shí)裕榮、泰……能看出上述基金分別投資什么方向嗎？

其實(shí)，上面這些都是博時(shí)基金旗下的純債基金，而且從它們的基金合同中，也能看到諸多類似現(xiàn)象：同樣的認(rèn)購(gòu)數(shù)只有200多戶、募集天數(shù)多在10天左右、認(rèn)購(gòu)金額都是相當(dāng)規(guī)整的“整數(shù)+零頭”。還是原來(lái)的配方，還是熟悉的味道，市場(chǎng)上充斥著這類基金，投資者大概也看得審美疲勞了吧。

上述投研部人士表示，現(xiàn)在定制基金的取名就是“用一個(gè)吉祥的字眼去組各種名字，然后論資排輩地發(fā)出來(lái)”。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，單從名字是分辨不出什么的。

3、費(fèi)率價(jià)格戰(zhàn)

業(yè)內(nèi)有個(gè)說(shuō)法，目前基金公司吸引委外資金的方法主要有兩種：一是提升收益率，這是根本，也能促進(jìn)基金公司提高資產(chǎn)管理能力，算是正面影響；第二就是降低費(fèi)率，不過(guò)它的后果卻是一言難盡。

理財(cái)不二牛查閱目前市面上的定制型債基發(fā)現(xiàn)，它們的管理費(fèi)率大多為千分之三，而此前普通債基的管理費(fèi)率普遍為千分之七。

據(jù)了解，此前債基費(fèi)率在千分之七的時(shí)候，基金公司還要付給托管行50%的費(fèi)用，也就是俗稱的“尾傭”，因?yàn)楹笳呤窃摶鹬饕拇N渠道。而到了定制基金這里，由于并不涉及零售、渠道等路演成本，也就省去了“尾傭”。

上述投研部人士透露，問(wèn)題就出在一些小基金公司上，“它們沒法去和大公司拼資源，但是可以打價(jià)格戰(zhàn)，通過(guò)降低收入來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)”。

“定制型產(chǎn)品對(duì)這個(gè)市場(chǎng)還有影響就是把費(fèi)率打得很低，把收費(fèi)模式給打亂了?，F(xiàn)在債券型的管理費(fèi)有千分之三、千分之五和千分之七等，都在上報(bào)，把行業(yè)的利潤(rùn)空間就壓低了。”

4、偏離資產(chǎn)管理本質(zhì)

如果說(shuō)前面三個(gè)現(xiàn)象是定制基金目前最顯著的問(wèn)題，那這一點(diǎn)就是其所造成的深層次甚至顛覆性影響。

所謂公募基金，和私募基金最大的區(qū)別就在于，它是為普通大眾投資者提供專業(yè)理性投資服務(wù)的工具。上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千表示，現(xiàn)在大量定制基金的出現(xiàn)已經(jīng)擾亂了市場(chǎng)，對(duì)公眾而言造成了一些不必要的干擾和影響，“因?yàn)樗麄兒茈y區(qū)分這到底是面向誰(shuí)的產(chǎn)品”。

上述基金公司投研部人士把原因歸結(jié)于“信息不對(duì)稱”，投資者處于信息弱勢(shì)的一方。由于公募基金是普羅大眾所能接觸到最普惠型的金融工具之一，如果普通投資者不知情的情況下買到了定制類產(chǎn)品，就相當(dāng)于喪失了把錢交給專業(yè)投資者打理的服務(wù)，只能像“陪太子讀書”一樣充當(dāng)讓產(chǎn)品得以成立的角色了。

“這塊業(yè)務(wù)并不一定強(qiáng)調(diào)主動(dòng)管理能力，其實(shí)有一些偏離資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心實(shí)質(zhì)。”

劉亦千的表述則更為直白，“現(xiàn)在大中小型基金公司都在大力發(fā)展定制產(chǎn)品，有些基金公司甚至將委外定制基金放在核心業(yè)務(wù)。這與普惠金融是相背離的，在一定程度上已經(jīng)偏離了公募基金設(shè)立的初衷。”

●專家建議：改進(jìn)名稱、加強(qiáng)信披、專項(xiàng)監(jiān)管

對(duì)于長(zhǎng)期征戰(zhàn)在第一線的基金公司來(lái)說(shuō)，定制基金的種種亂象其實(shí)并非不知情，而是再清楚不過(guò)。不過(guò)從目前的發(fā)行情況和背后利益鏈來(lái)看，能積極采取應(yīng)對(duì)措施的公司并不多，效果也不甚顯著。

上述滬上基金公司人士指出，由于定制類產(chǎn)品發(fā)售時(shí)間短，他所屬的公司一般不會(huì)對(duì)其特別推廣宣傳，也不會(huì)主動(dòng)建議投資者購(gòu)買這類產(chǎn)品。“會(huì)通過(guò)其他適合于個(gè)人投資者購(gòu)買的產(chǎn)品，去盡量平衡管理的總體資產(chǎn)比例。因?yàn)槿绻麄€(gè)人業(yè)務(wù)占比過(guò)低、委外占比過(guò)高的話，對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)也是有風(fēng)險(xiǎn)的。”

近日，濟(jì)安金信副總經(jīng)理王群航也公開對(duì)委外定制基金提出6點(diǎn)建議：

（1）是否可以在名稱中加上“委外”或“定制”字樣，便于識(shí)別區(qū)分；

（2）各基金公司是否能別再費(fèi)盡心思地給這類基金取些只有“一字之差”的名字了？既然都一樣，叫1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)……N號(hào)，既方便自己，也方便客戶；

（3）是不是可以別再“虛假”地湊齊200戶；

（4）委外定制基金未來(lái)必將是整進(jìn)整出，那作為債券基金，面對(duì)留下的零頭資金，根本無(wú)法有效運(yùn)作，對(duì)于如此這般的僵尸基金，是否可以事先設(shè)定好清盤機(jī)制；

（5）在委外資金大規(guī)模撤出的那一天，到底應(yīng)該如何計(jì)算才不會(huì)造成殘留基金份額次日的凈值大幅度波動(dòng)；

（6）別放開申購(gòu)、贖回了，建議都封閉運(yùn)作。更何況封閉運(yùn)作還有利于績(jī)效。

除此之外，劉亦千也對(duì)牛妹表示，減少定制基金亂象、降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于建立更完善的信息披露制度。

“首先，按照監(jiān)管部門的要求，基金名稱應(yīng)該體現(xiàn)它的特征。比如說(shuō)，是股票還是混合、是主題投資還是行業(yè)輪動(dòng)、采取的策略是什么。其次，建議在法律法規(guī)或信息披露上，有相應(yīng)的規(guī)則去區(qū)分，告訴并幫助大眾投資者認(rèn)識(shí)這類產(chǎn)品，以防誤買定制基金。”

不過(guò)上述投研部人士指出，從當(dāng)下情況來(lái)看，定制基金的信披仍然存在諸多障礙，“首先，界定披露對(duì)象就比較難。有的定制產(chǎn)品還不一定是單獨(dú)一家出資，而是以拼盤的形式，誰(shuí)贖回了要進(jìn)行信披呢？況且就算披露了贖回情況，但基金規(guī)模卻只能在定期報(bào)告中看到，也就沒辦法判斷對(duì)凈值等造成到底多大影響。不確定因素比較多，相應(yīng)的規(guī)范和監(jiān)管可能還需要時(shí)間。”

“定制基金很好，但好東西并不一定適合所有的投資者，因?yàn)槎ㄖ飘a(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益特征與機(jī)構(gòu)本身的訴求高度契合，而這些通常是普通投資者很難接受和理解的。未來(lái)，基金市場(chǎng)肯定會(huì)分為零售基金和機(jī)構(gòu)定制基金兩大部分，定制產(chǎn)品在名稱的嚴(yán)肅性和信息披露上還有很大改進(jìn)空間，放任自流也不是負(fù)責(zé)任的做法。”劉亦千總結(jié)道。