金融治理不高效，怎么變？ 改革IMF份額

優(yōu)化IMF份額 提升新興經(jīng)濟(jì)體占比

◎每經(jīng)記者 朱丹丹

昨日，中國央行副行長易綱在就二十國集團(tuán)強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡和包容性增長與貨幣金融體系改革答記者問時(shí)指出，針對國際貨幣體系應(yīng)做好五個(gè)方面的工作，其中就包括推動國際貨幣基金組織份額和治理結(jié)構(gòu)的改革，提高有活力的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的份額占比。

作為主席國，中國在G20各成員支持下重啟了國際金融架構(gòu)工作組。并提出了關(guān)于國際金融架構(gòu)的方案，包括，推動IMF份額和治理改革；擴(kuò)大特別提款權(quán)（SDR）的使用等5方面內(nèi)容。

多位專家人士分析稱，2008年金融危機(jī)，一定程度上顯現(xiàn)了IMF等核心國際金融機(jī)構(gòu)在治理結(jié)構(gòu)、政策監(jiān)督等方面的不足。更高效的全球經(jīng)濟(jì)金融治理成為最炙熱話題之一，完善國際金融架構(gòu)勢在必行，而中國長期以來一直是國際金融架構(gòu)改革的主要倡導(dǎo)者。

擴(kuò)大SDR使用范圍

近年來，以中國為代表的新興市場國家崛起，正影響和改變著世界金融秩序。比如人民幣加入IMF特別提款權(quán)貨幣籃子、亞投行成立等。此次中國也將有關(guān)SDR的討論列入了G20議程。

據(jù)悉，目前，G20各成員已就支持研究擴(kuò)大SDR的作用形成重要共識，包括更多地使用SDR作為報(bào)告貨幣以及發(fā)展SDR債券市場，以進(jìn)一步完善現(xiàn)行的國際貨幣體系等。

去年11月30日，人民幣加入SDR貨幣籃子。此后，我國于今年4月初同時(shí)以美元和SDR為報(bào)告貨幣發(fā)布了外匯儲備數(shù)據(jù)，又于6月底發(fā)布了以美元和SDR作為報(bào)告貨幣的國際收支和國際投資頭寸數(shù)據(jù)等。

8月26日，世界銀行公告稱，將于8月31日在中國銀行間債市簿記建檔發(fā)行5億特別提款權(quán)（SDR）計(jì)價(jià)債券，期限三年。此亦為首只以人民幣進(jìn)行結(jié)算的SDR債券。

“此次世界銀行即將在中國銀行間市場發(fā)行的SDR計(jì)價(jià)債券，將成為1981年之后，35年來全球發(fā)行的首支SDR計(jì)價(jià)債券，無論是作為強(qiáng)化SDR作用，避免主權(quán)國貨幣作為國際儲備資產(chǎn)的弊端，增強(qiáng)國際貨幣體系的穩(wěn)定性和韌性的有益嘗試，還是作為推動人民幣和中國資本市場國際化，豐富銀行間市場產(chǎn)品豐富性的試水之作，都具有里程碑式的重要意義?！比A創(chuàng)證券分析師吉靈浩在報(bào)告中表示。

高玉偉也向記者指出，對于中國來說，SDR計(jì)價(jià)債券的發(fā)行，使得投資者可以通過持有該債券，在一定程度上突破人民幣資本管制，為市場提供了另類投資機(jī)會。這將倒逼中國金融市場改革。另外，在岸發(fā)行SDR計(jì)價(jià)債券可以降低國內(nèi)的換匯需求，從而減輕資本外流壓力。

提升新興經(jīng)濟(jì)體IMF份額

早在2010年底，IMF執(zhí)行董事會討論通過份額改革方案，將IMF的份額增加一倍，其中將實(shí)現(xiàn)向有活力的新興市場和發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移份額達(dá)6個(gè)百分點(diǎn)。按照改革后重新分配的份額比重，IMF十大成員國依次為：美國、日本、中國、德國、法國、英國、意大利、印度、俄羅斯和巴西。今年1月，上述改革方案正式生效。

對此，外交部國際問題研究院副院長阮宗澤坦言，這個(gè)調(diào)整還是不足的，如日本的份額占第二，但中國去年GDP已經(jīng)是日本的兩倍。

目前，G20各方正就完成第15次份額總檢查的合理時(shí)間安排及提高新興市場和發(fā)展中國家份額占比的改革方向進(jìn)行磋商?！捌诖?017年年會前完成第15次份額總檢查，形成一個(gè)新的份額公式。我們重申，份額調(diào)整應(yīng)提高有活力的經(jīng)濟(jì)體的份額占比，以反映其在世界經(jīng)濟(jì)中的相對地位，因此可能的結(jié)果是新興市場和發(fā)展中國家的份額占比整體提高?！盙20財(cái)長和央行行長會議公報(bào)曾表示。

阮宗澤也分析稱，發(fā)展中國家在全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的話語權(quán)和代表性是不足的。中國是世界上最大的發(fā)展中國家，中國現(xiàn)在就扮演一個(gè)橋梁作用，是廣大發(fā)展中國家和G20的橋梁，通過中國話語的力量，讓更多的國家有機(jī)會獲得更大發(fā)展。

增強(qiáng)全球金融安全網(wǎng)

所謂全球金融安全網(wǎng)，可以理解為全球范圍內(nèi)可動用的，用來抵御對外支付危機(jī)、流動性危機(jī)等各種金融危機(jī)的多層次資源的總稱。在中國推動下，此次G20會議啟動了全球金融治理框架改革，而全球金融安全網(wǎng)是內(nèi)容之一。

具體而言，增強(qiáng)全球金融安全網(wǎng)包括：改進(jìn)國際貨幣基金組織貸款方式，提高危機(jī)救助的靈活性和有效性；大幅增加國際貨幣基金組織貸款資源，增強(qiáng)其作為全球最后貸款人的作用等。

IMF秘書長林建海亦發(fā)文表示，全球金融安全網(wǎng)旨在實(shí)現(xiàn)三個(gè)主要目標(biāo)：防范系統(tǒng)性危機(jī)及阻止危機(jī)蔓延；危機(jī)時(shí)提供信貸支持，協(xié)調(diào)政策調(diào)整；激勵國家實(shí)行穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，盡量減少危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。2008年全球金融危機(jī)以后，全球金融安全網(wǎng)的資源有顯著增長。

全球貨幣政策現(xiàn)方向性分歧 中國“擔(dān)綱”建監(jiān)管新框架

◎每經(jīng)記者 朱丹丹

自2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，國際社會新一輪的全球金融監(jiān)管改革就變得尤為迫切。今年，中國作為G20主席國，一直致力于推動金融部門改革以及監(jiān)管規(guī)則的制定和實(shí)施。

值得注意的是，G20領(lǐng)導(dǎo)人將強(qiáng)調(diào)全球政策協(xié)調(diào)和溝通的重要性，以減少政策不確定性及可能的負(fù)面溢出效應(yīng)。

對此，不少專家坦言，目前各國的貨幣政策出現(xiàn)方向性分化：美聯(lián)儲退出量化寬松政策步入加息周期，歐洲、日本等仍保持負(fù)利率政策，而分化導(dǎo)致政策協(xié)調(diào)難度加大。

共建全球金融監(jiān)管新框架

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，利率長期處于較低水平，跨境資金流動波動加大，大宗商品價(jià)格波動加劇，全球金融監(jiān)管挑戰(zhàn)提升。

“國際金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)相對低迷，海外大型銀行深陷泥淖。在此背景下，全球金融監(jiān)管面臨諸多挑戰(zhàn)：‘大而不能倒’的機(jī)構(gòu)在利率下行背景下的巨大風(fēng)險(xiǎn)暴露、全球金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加深的交叉?zhèn)魅咎匦缘取！编嚭Ｇ宸治鲋赋觥?/p>

記者注意到，“更高效的全球經(jīng)濟(jì)金融治理”是此次G20峰會主題之一，加強(qiáng)金融監(jiān)管、共建金融監(jiān)管新框架的議題將必不可少。

“全球金融監(jiān)管的新框架應(yīng)當(dāng)包括幾個(gè)方面：宏觀審慎框架、金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制、國際金融準(zhǔn)則等?！编嚭Ｇ宸治鲋赋?。

他還進(jìn)一步向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在監(jiān)管改革方面，有三方面建議：第一、國際貨幣儲備國需要承擔(dān)更多的國際責(zé)任。如承擔(dān)更多的信息披露義務(wù)和維持本國均衡的義務(wù)；第二、強(qiáng)化SDR的使用，加強(qiáng)其作為國際貨幣使用的作用，減小國別風(fēng)險(xiǎn)對全球金融風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)魅?；第三、進(jìn)一步完善系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管框架，調(diào)整其激勵機(jī)制，限制其過度激進(jìn)的經(jīng)營行為。

此外，今年的G20會議還強(qiáng)調(diào)要按照已議定日程，完成金融監(jiān)管框架剩余重要工作，如完成巴塞爾Ⅲ一攬子政策，制定適用于國際活躍保險(xiǎn)集團(tuán)的全球保險(xiǎn)資本標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)中央對手方抗風(fēng)險(xiǎn)能力和處置機(jī)制建設(shè)方面的指引，提高金融機(jī)構(gòu)可處置性等。

新興市場發(fā)言權(quán)是協(xié)調(diào)關(guān)鍵

今年來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變得更加復(fù)雜，全球貨幣政策分化加大。

“2014年下半年之后，由于美國經(jīng)濟(jì)走向平穩(wěn)，全球貨幣政策出現(xiàn)分化，美元指數(shù)強(qiáng)勢上行，匯率市場與大宗商品價(jià)格較大波動、多數(shù)資源型國家一蹶不振?！编嚭Ｇ宸治鲋赋?。

國金證券大類資產(chǎn)分析師徐陽日前表示，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策在短期趨于一致后，再度轉(zhuǎn)為分化，而英央行的貨幣寬松政策，美聯(lián)儲的加息預(yù)期升溫，都會推升美元指數(shù)上漲，新興市場或受到新一輪沖擊。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院劉英早前曾稱，分化貨幣政策所引發(fā)的負(fù)面溢出效應(yīng)，加劇了跨境資金及套利資金的流動，嚴(yán)重沖擊金融安全網(wǎng)。由此，亟須通過G20加強(qiáng)對全球貨幣政策的協(xié)調(diào)。

鄧海清進(jìn)一步向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出，要加強(qiáng)（政策）協(xié)調(diào)一致，必須增加新興市場國家在全球范圍內(nèi)的話語權(quán)，推進(jìn)一個(gè)平等對話平臺的產(chǎn)生，才能真正實(shí)現(xiàn)國際范圍的政策協(xié)調(diào)。

值得注意的是，當(dāng)前，G20各成員貨幣政策的主要目標(biāo)仍在于繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)增長，并沒有大幅改變貨幣政策態(tài)勢的意圖。

對此，鄧海清表示，2015年下半年以來，全球貨幣寬松都出現(xiàn)了不同程度的邊際收斂，原因在于貨幣寬松政策的負(fù)面效應(yīng)開始顯現(xiàn)。在量化寬松背景下，全球“資產(chǎn)配置荒”推動資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲，出現(xiàn)不同程度的泡沫。另外，由于借貸成本降低、資產(chǎn)價(jià)格高企，貧富分化進(jìn)一步加劇。因此，繼續(xù)加強(qiáng)貨幣寬松可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)抬升，無以為繼。

G20會議轉(zhuǎn)為長效治理機(jī)制

全球金融危機(jī)后，出于合作應(yīng)對危機(jī)的目的，G20會議實(shí)現(xiàn)了從部長級會議到領(lǐng)導(dǎo)人峰會的升級，并迅速成為應(yīng)對危機(jī)的核心國際機(jī)制。

不過，G20杭州峰會的一個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)則是推動G20會議的機(jī)制轉(zhuǎn)型，即從一個(gè)危機(jī)應(yīng)對機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)殚L效治理機(jī)制。

“由于當(dāng)前全球下行風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋，全球不再處于危機(jī)緊急狀態(tài)。從金融角度來講，應(yīng)當(dāng)將金融危機(jī)后的應(yīng)對措施進(jìn)行甄別處理，將僅適用于危機(jī)狀態(tài)的監(jiān)管機(jī)制緩慢退出，對于通過此次的金融危機(jī)所得到的長期反思常態(tài)化，固化其為長效治理機(jī)制?！编嚭Ｇ逑蛴浾咧赋?。

病癥

隨著國際經(jīng)濟(jì)合作和競爭格局的深刻改變，但新興市場和發(fā)展中國家在IMF的份額比重卻仍與其對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出的貢獻(xiàn)難以匹配，2010年底，IMF執(zhí)行董事會討論通過份額改革方案，向有活力的新興市場和發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移份額達(dá)6個(gè)百分點(diǎn)。重新分配后，IMF十大成員國依次為：美國、日本、中國、德國、法國、英國、意大利、印度、俄羅斯和巴西。但似乎這樣的調(diào)整仍顯不足，比如日本在其中的份額占第二，但是中國去年GDP已經(jīng)是日本的兩倍。

另一方面，各國的貨幣政策出現(xiàn)方向性分化：美聯(lián)儲退出量化寬松政策步入加息周期，歐洲、日本等仍保持負(fù)利率政策，而分化導(dǎo)致政策協(xié)調(diào)難度加大。

藥方

中國是世界上最大的發(fā)展中國家，中國現(xiàn)在就扮演一個(gè)橋梁作用，是廣大發(fā)展中國家和G20的橋梁，首現(xiàn)，我國擔(dān)任G20主席國后，在G20各成員的支持下重啟了國際金融架構(gòu)工作組。今年中國提出的關(guān)于國際金融架構(gòu)的方案主要包括加強(qiáng)以IMF為核心的全球金融安全網(wǎng)；推動IMF份額和治理改革；擴(kuò)大特別提款權(quán)（SDR）的使用等5方面內(nèi)容。

其次，“更高效的全球經(jīng)濟(jì)金融治理”是此次G20峰會主題之一，加強(qiáng)金融監(jiān)管、協(xié)調(diào)各國貨幣政策、共建金融監(jiān)管新框架的議題將必不可少！