熊錦秋：退市制度不留尾巴才會更有震懾力

◎熊錦秋

2016年8月22日，*欣泰完成最后一個交易日，開始等待深交所作出暫停公司股票上市的決定。

令人吃驚的是，在停牌前的最后一個交易日，合計5721萬元零散資金殺入*欣泰，令公司股價以漲停報收?；蛟S，搶籌投資者對未來*欣泰進入新三板掛牌轉(zhuǎn)讓有新的期待，但筆者認為，這種期待很可能會落空。

根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，對于欺詐發(fā)行公司，股票復牌后三十個交易日屆滿，深交所對公司股票實施停牌，并在停牌后十五個交易日內(nèi)作出是否暫停上市的決定。暫停上市后，除非欣泰電氣欺詐發(fā)行案翻盤，否則就將步入終止上市程序，深交所終止上市的決定下達后，公司將進入退市整理板交易，退市整理期為三十個交易日。退市整理期屆滿，上市公司股票終止上市。終止上市后，*欣泰將進入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓。

新三板成立后，專門建立了一個單獨板塊，整體承接原證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的STAQ、NET系統(tǒng)公司（即“兩網(wǎng)公司”）、滬深交易所退市公司的股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，這個板塊有相對獨立的轉(zhuǎn)讓規(guī)則，遵循的是《兩網(wǎng)公司及退市公司股票轉(zhuǎn)讓暫行辦法》。按該《辦法》，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)掛牌公司不同情況，實行區(qū)別對待，分類轉(zhuǎn)讓——對于規(guī)范履行信披義務(wù)的公司，其股票每星期一、二、三、四、五各轉(zhuǎn)讓一次；有的股票每星期一、三、五各轉(zhuǎn)讓一次；有的股票每星期五轉(zhuǎn)讓一次。掛牌股票在轉(zhuǎn)讓日下午15：00進行集中撮合成交，交易機會較少。

目前在這個板塊掛牌轉(zhuǎn)讓的公司，有的股價低至1元左右，高的有五六元，個別有重新上市預期的股票則高達15元、甚至超過交易所上市股票。值得關(guān)注的是，前兩年退市的“長油5”也在這個板塊交易，目前股價在3元左右，該股在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的價格定位，或許對目前搶籌*欣泰的投資者心理有所影響。當初“長油”在退市整理板以0.83元謝幕終止上市，轉(zhuǎn)到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之后則連續(xù)33個漲停、由0.83元漲到4.17元。或許，投資者盼望欣泰電氣能夠復制“長油”的走勢。

但兩者或許根本不可比。首先從兩家公司的基本面來看，2016年半年報“長油5”凈利潤達到2.89億元，經(jīng)營逐漸步入正軌；而*欣泰盡管目前每股凈資產(chǎn)為3.68元，但公司未來是否對欺詐發(fā)行受損投資者進行股票回購，這還不一定，假若回購，上市公司還能剩下什么就不得而知。

其次，“長油5”有重新上市預期，但*欣泰卻沒有。2015年“長油5”每股盈利0.12元，今年有望繼續(xù)盈利，假若2017年也盈利，按上交所規(guī)則就基本有資格申請重新上市。

欣泰電氣則截然不同。正如深交所在《關(guān)于“*欣泰”股票退市的問答》所指出的：《深交所退市公司重新上市實施辦法（2015年修訂）》針對創(chuàng)業(yè)板作出了差異化制度安排，第二條明確規(guī)定“創(chuàng)業(yè)板不接受公司股票重新上市的申請”；另外，欺詐發(fā)行的違法行為，其影響無法消除，也無法糾正，不符合《重新上市辦法》第十條規(guī)定的“全面糾正違法行為”的要求。

由此看來，創(chuàng)業(yè)板上市公司退市后應(yīng)當是沒有資格申請重新上市的，即使公司通過自身努力或并購重組使得公司業(yè)績好轉(zhuǎn)，交易所大門也將永遠對其關(guān)閉。這種不留尾巴的退市制度，殺傷力巨大，值得投資者重視；當然筆者認為，其對完善市場優(yōu)勝劣汰機制、引導市場價值投資的積極意義更是不可估量。

值得反思的是，創(chuàng)業(yè)板公司沒有重新上市、退市不留尾巴，為何主板和中小板卻要設(shè)計重新上市制度？既然深交所認為“欺詐發(fā)行違法行為其影響無法消除，也無法糾正”，那么對于主板、中小板公司，其欺詐發(fā)行的惡劣影響難道就有辦法消除？就可在“全面糾正違法行為、撤換有關(guān)責任人員”等之后、適用《重新上市辦法》得以重新上市？

目前已經(jīng)有IPO和重組上市兩種上市渠道，重新上市等于在退市公司與A股市場之間又搭建一種特別上市通道，由此形成一個讓市場喪失優(yōu)勝劣汰機制的死循環(huán)，筆者認為其負面效應(yīng)巨大，理應(yīng)盡快廢除。

（作者為資本市場專業(yè)評論人）